統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%；11月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.5%。諸建芳帶領(lǐng)的中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)表點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，CPI和PPI均低于預(yù)期，通縮魅影蔓延全球，中國(guó)“反通縮”政策力度將繼續(xù)加大，2015年可能還需要降準(zhǔn)2次，即1個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　CPI和PPI均低于預(yù)期

 

　　11月CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%，低于預(yù)期的1.7%；PPI同比-2.7%，低于預(yù)期的-2.4%，環(huán)比-0.5%。11月的核心通脹僅有1.3%，連續(xù)5個(gè)月下跌。當(dāng)輸入型通脹轉(zhuǎn)身為輸入型通縮，在美元強(qiáng)勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降，通縮趨勢(shì)料還將持續(xù)下去；與此同時(shí)，政策方面的“反通縮”力度也將繼續(xù)增大。

 

　　通縮魅影蔓延全球

 

　　伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速回落和美元走強(qiáng)，低通脹乃至通縮趨勢(shì)并不是中國(guó)獨(dú)有的，低增長(zhǎng)和低通脹是全球范圍的大趨勢(shì)。原油價(jià)格下降30%，降低CPI約-0.18個(gè)百分點(diǎn)，降低PPI約-1.23個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)诜治瞿茉磧r(jià)格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過(guò)一般均衡模型模擬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格以及國(guó)際石油價(jià)格上升對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響。原油價(jià)格下降-20%到-50%，將在未來(lái)一年降低我國(guó)CPI約0.12到0.31個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　中國(guó)版菲利普斯曲線將繼續(xù)抑制通脹

 

　　與市場(chǎng)的普遍認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)穩(wěn)定有所不同，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的就業(yè)依然有著明顯的彈性，農(nóng)民工就業(yè)增速與GDP增速保持著穩(wěn)定的關(guān)系，中國(guó)的菲利普斯曲線依然成立。2015年GDP增速還將進(jìn)一步回落，因此明年的CPI環(huán)比還將繼續(xù)下降。2015年公共事業(yè)價(jià)格將有所提速，整體對(duì)CPI的影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。2014年11月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署加快推進(jìn)價(jià)格改革，更大程度讓市場(chǎng)定價(jià)。價(jià)格改革并不意味著就是“漲價(jià)”，而是為了切實(shí)形成一種由市場(chǎng)需求定價(jià)、“有升有降”的合理價(jià)格機(jī)制。從當(dāng)前實(shí)際情況，鐵路運(yùn)價(jià)調(diào)整對(duì)居民端影響較小，部分省份的階梯價(jià)改將水和燃?xì)鈨r(jià)格進(jìn)一步上行，而居民電價(jià)調(diào)整的可能性較小，藥品價(jià)格還有下調(diào)空間，整體對(duì)CPI的影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。PPI方面，天然氣將繼續(xù)上漲，非居民電價(jià)還有下調(diào)空間，整體影響偏負(fù)面。

 

　　“反通縮”的政策力度將繼續(xù)增大

 

　　輸入型通縮一方面加劇了國(guó)內(nèi)的通縮趨勢(shì)，另一方面也擴(kuò)大了政策的操作空間，政策未來(lái)“反通縮”力度將繼續(xù)增大。石油價(jià)格下降從兩個(gè)方面來(lái)影響政策：一方面油價(jià)下降將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹下降，這促使貨幣政策放松以防止通脹水平過(guò)快下降，而且在這一環(huán)境下利率水平較低，積極的財(cái)政政策也是合理的選擇；另一方面，石油價(jià)格的下降，對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易均衡產(chǎn)生影響，導(dǎo)致貿(mào)易順差上升，從而產(chǎn)生匯率升值預(yù)期和基礎(chǔ)貨幣供給增加。

 

　　我們預(yù)期基準(zhǔn)利率將繼續(xù)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。2015年貨幣政策實(shí)施過(guò)程中需要全面降準(zhǔn)。由于經(jīng)濟(jì)增速在上半年仍將下降，通脹持續(xù)處于低位，考慮到被動(dòng)的流動(dòng)性增加已經(jīng)不足以支持中國(guó)貨幣合理增長(zhǎng)，有必要實(shí)施全面寬松的貨幣政策。我們預(yù)計(jì)，如果不考慮同業(yè)存款繳準(zhǔn)的影響，2015年可能還需要降準(zhǔn)2次，即1個(gè)百分點(diǎn)。