【銳公司】阿里上市:港交所或仍是最終歸宿
  面對阿里巴巴IPO(首次公開募股)的蛋糕,紐交所、納斯達克也垂涎欲滴。
  昨日,阿里巴巴集團向《*9財經日報》證實,近日,公司已獲得紐交所和納斯達克接受阿里合伙人機制的書面確認,并稱包括董事會的提名權等在內的阿里合伙人機制完全符合上市規(guī)定。
  多位資本人士向記者表示,美國可以采用不同表決權股份結構上市,書面確認僅表明美國方面認可這個模式而已,并不代表阿里已經選定美國放棄香港上市。
 
  赴美上市猜想
  在Facebook于2012年IPO后,美國Twitter和中國阿里巴巴成為焦點。較之規(guī)模而言,Twitter相對遜色不少,阿里巴巴堪稱全球最值得期待的互聯網IPO項目,投資界給出了600億~1000億美元的估值,成了每個交易所都垂涎的IPO項目。
  此前,曾有媒體報道稱,3月6日,納斯達克中國區(qū)首席代表鄭華主動預約,跟阿里巴巴集團上市的負責人在香港地區(qū)會面,探討赴美上市的可能性。此次阿里巴巴獲得書面“認可”,也被視作與兩大交易所有了實質性接觸。
  目前,美國二級市場的“雙股權”制度可以支持阿里巴巴集團主席馬云以及阿里管理層,在控制權上占有更多席位,在已上市公司中,Facebook、Groupon等均采用這種架構。
  “在美國,可以采用不同表決權股份結構。因此,大量具有Dual Class Structure(雙重股份結構)的企業(yè)為了保住控制權,往往會選擇于美國上市。”一家私募機構的海外投資經理向記者表示,所謂“不同表決權股份結構”,即通常在美國上市公司的資料中看到的A類股、B類股等,即兩種股具有不同的投票權,原始股東的投票權更大。
  具體案例是,Google上市前將股票分為A、B兩類,向所有外部投資人發(fā)行的均為A類股,即每股只有1個投票權;而Google的創(chuàng)始人和高管則持有每股對應10個投票權的B類股。Google的兩位共同創(chuàng)始人佩奇和布林,加上CEO施密特一共持有Google大約三分之一的B類股票,穩(wěn)控Google的決策權。而Facebook則采取“雙股制+表決權代理”的結構以確保公司創(chuàng)始人扎克伯格的絕對控制權。
  “顯然,阿里巴巴的合伙人制度完全符合規(guī)定。”上述人士稱。
  一名在美對沖基金工作人士也對本報表示,支付寶股權轉移事件等歷史爭議,可能會給做空機構帶來更大的積極性。這些不確定性都會成為阿里巴巴的上市考量。不過,由于阿里巴巴IPO可能會帶來千億美元市值,無論是港交所還是美國的納斯達克和紐交所,都非常希望借此來活躍自身的板塊。
  “如果最后選在美國上市,納斯達克的可能性更大。”IBM資深戰(zhàn)略分析師王祺認為,雖然紐交所也曾有巨人網絡等上市的先例,但是,納斯達克的風格比較適合阿里巴巴,同類的eBay、亞馬遜等都選擇在納斯達克上市。
 
  香港窗口仍未關
  值得注意的是,截至目前,阿里巴巴尚未正式公布上市地點。僅從程序上來看,阿里巴巴也尚未向港交所遞交招股書。
  另一方面,在輿論的爭議下,港交所也尚未通過正式途徑對外表態(tài),是否接受阿里巴巴在港上市。
  “香港的窗口并未關閉,目前仍是最適合上市的[*{6}*]地;赴美上市只是阿里IPO的B計劃。”一位接近阿里IPO項目的投行人士表示,雖然面臨能否保持控制權的巨大風險,但對于阿里巴巴集團來說,香港的監(jiān)管環(huán)境更熟悉,商業(yè)模式更易被投資者理解,估值和投資者的認可度更高。
  上述人士分析稱,如果阿里巴巴在美上市,將帶來一場不亞于Facebook上市的資本“裙帶效應”,雖然可以通過對現有大股東發(fā)行部分無表決權股份,解決控制權上的風險,但又面臨更復雜的監(jiān)管以及成長風險。
  “阿里方面一直希望保持上市后股價的長期增長性,但Facebook上市后股價低迷的狀況堪為前車之鑒。”該人士還透露,目前,阿里仍在與港交所溝通。
  根據美國雅虎公布的2013年第三季度財報,雅虎持股的阿里巴巴集團在4月1日至6月30日的3個月內,總營收為17.37億美元,同比增長71%;凈利潤6.69億美元,同比增長兩倍。
  值得注意的是,阿里巴巴第二季度的凈利潤率達到41.3%,這一水平遠遠高出其已經上市的美國同行,亞馬遜和eBay今年一季度凈利潤率分別僅為0.51%和18.1%。
  盡管阿里巴巴一直強調IPO沒有時間表也未提交申請,但其市值一直被外界關注。近期花旗的報告認為,按照阿里巴巴同行平均的2014年前瞻市盈率23倍計算,阿里巴巴集團的估值有望達到900億美元。
  摩根士丹利分析師預計,阿里巴巴集團今年的營收將達到74.8億美元,明年的營收將增長44%。與此同時,今年的營收預計將增長大約59%,這一增幅與Facebook首次公開招股時預計的營收增幅類似。
  “阿里巴巴自身也在加快IPO步伐。”前述投行人士向記者表示,雖然阿里巴巴現金流充裕,但此前,阿里巴巴B2B從港交所私有化及回購股份時的銀團貸款(前者約貸款25億美元,后者約借款20多億美元),仍需支付利息;其次,資本市場瞬息萬變,畢竟阿里還有雅虎、軟銀兩個股東,對于阿里而言,越早IPO越有利。