12日,滬深兩市雙雙大漲,央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)推廣被誤解為“中國式寬松”,被一些市場(chǎng)人士解讀為當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)情緒高亢的一個(gè)重要刺激。
 
  事實(shí)上,信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款制度并不是所謂的“量化寬松(QE)”政策。對(duì)商業(yè)銀行而言,抵押品是獲取中央銀行信用的重要約束,其可以將央行抵押品框架下的各種金融工具,通過一定的程序轉(zhuǎn)化為可用資金。通俗講,商業(yè)銀行將手上的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)向央行作質(zhì)押,從而獲得再貸款。所以本質(zhì)上和逆回購類似,都是拿資產(chǎn)作質(zhì)押,只不過資產(chǎn)的類別不同。
 
  “傳統(tǒng)的再貸款沒有抵押擔(dān)保,可以說,相對(duì)于純信用再貸款信貸資產(chǎn)抵押再貸款是一種進(jìn)步,央行再貸款的安全是有保障的。”華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
 
  多位受訪業(yè)內(nèi)人士表示,這是基礎(chǔ)貨幣由于外匯占款下降所導(dǎo)致的一種貨幣政策,以解決央行貨幣投放面臨不暢通的問題。
   并非歐美QE
 
  東方證券首席銀行業(yè)分析師王劍告訴《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:“這和QE當(dāng)然不是一回事。QE是美聯(lián)儲(chǔ)出錢,買走了銀行持有的資產(chǎn)(主要是有毒資產(chǎn))。所以,銀行手里的一堆壞賬瞬間滿血復(fù)活的,那才是一次實(shí)質(zhì)性的放水。”
 
  王劍指出,此次信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款,是銀行在流動(dòng)性緊張時(shí),拿貸款作抵押,向央行申請(qǐng)?jiān)儋J款,用于資金周轉(zhuǎn)之用。雖然,從原理上講,再貸款也會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣,但這與QE仍有兩點(diǎn)本質(zhì)的區(qū)別。
 
  其一,此次再貸款由銀行發(fā)起,是銀行在自身流動(dòng)性緊張時(shí),問央行借錢,以自己持有的貸款為質(zhì)押;QE則是美聯(lián)儲(chǔ)直接買走有毒資產(chǎn)。
 
  此外,再貸款是有期限的,并且銀行需支付利息,而QE則是永久買走了有毒資產(chǎn)。以歐洲央行(ECB)為例,由于通脹持續(xù)低迷,通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇,徳拉吉(MarioDraghi)宣布從今年3月9日起,每月買600億歐元資產(chǎn),直到明年9月。但“明年9月”只是一個(gè)軟性約束,因?yàn)橐回灣兄Z“盡一切努力捍衛(wèi)歐元區(qū)”的德拉吉也表示,如屆時(shí)通脹仍低迷,QE將無限期持續(xù)。
 
  中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤也指出,從短期來看,并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣作為央行實(shí)質(zhì)性放松流動(dòng)性的舉措。
 
  其一,并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn),就可以獲得相應(yīng)的再貸款,央行在信貸資產(chǎn)再貸款方面亦有額度控制,在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高;其二,對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,固然有一些機(jī)構(gòu)合格抵押品不足,增加信貸資產(chǎn)質(zhì)押具有幫助,但大多數(shù)機(jī)構(gòu)持有較多的利率債、地方債、金融債等合格抵押品,特別是在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下,金融機(jī)構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴(kuò)容。
   外匯占款下降所致
 
  “商業(yè)銀行可以將央行抵押品框架下的各種金融工具,通過一定的程序轉(zhuǎn)化為可用資金。”中國人民銀行金融研究所副所長紀(jì)敏撰文指出,是否擁有抵押品是商業(yè)銀行獲取中央銀行信用的重要約束。從這種意義上講,合格的央行抵押品就是潛在的貨幣。
 
  融通基金策略分析師則解讀為,信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是指商業(yè)銀行可以將手上的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)向央行作質(zhì)押,從而獲得再貸款,本質(zhì)上和逆回購類似。
 
  由此可知,目前市場(chǎng)的解讀過于“瘋狂”——這不是“中國式寬松”的措施,而是為地方性金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)可以獲得銀行再貸款的新的可質(zhì)押資產(chǎn)。
 
  多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士較為一致地向本報(bào)記者表示,信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)推廣,與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣政策渠道傳導(dǎo)不暢通不無關(guān)聯(lián)。
 
  “這是基礎(chǔ)貨幣由于外匯占款下降所導(dǎo)致的不足的一種政策。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇如是表示。
 
  平安證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理石磊告訴記者,過去基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行主要是靠外匯占款,當(dāng)外匯占款由正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長,之前正常的貨幣發(fā)行渠道轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄兄鲃?dòng)地通過貨幣投放來進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行。
 
  “主要是跟外匯占款或者央行資產(chǎn)負(fù)債表的這個(gè)科目上的調(diào)整相關(guān),或者說是貨幣發(fā)行機(jī)制的一個(gè)調(diào)整。地方金融機(jī)構(gòu)原來缺少合規(guī)合格的質(zhì)押資產(chǎn)來獲得央行再貸款,獲得一個(gè)正常的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行缺乏標(biāo)準(zhǔn)化債券,所以會(huì)影響其獲得正常的貨幣流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣的渠道,這次實(shí)際上是擴(kuò)大了資產(chǎn)可抵押的范圍,為以后央行具體的貨幣投放結(jié)構(gòu)做準(zhǔn)備。”石磊進(jìn)一步解釋道。
   緩解短期流動(dòng)性壓力
 
  在楊馳看來,除有助于彌補(bǔ)外匯占款下降以后對(duì)貨幣投放的不利影響外,一是能夠?qū)崿F(xiàn)資金對(duì)特定領(lǐng)域的投入,二來降低了金融機(jī)構(gòu)特別是銀行的負(fù)債成本。“再貸款利率相對(duì)于銀行在市場(chǎng)上吸收資金的成本上來說要低很多,尤其資金也比較穩(wěn)定,有利于增強(qiáng)銀行的放貸能力。”他說。
 
  融通基金認(rèn)為,信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款本質(zhì)上解決的是短期問題和結(jié)構(gòu)性問題,而不是長期問題和總量問題。因?yàn)樯虡I(yè)銀行需要為再貸款付出利息成本,在融資需求偏弱的情況下,并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的再貸款行為。更可能的是,商業(yè)銀行可以利用此工具緩解短期流動(dòng)性緊張的壓力,或者央行定向降低質(zhì)押品標(biāo)準(zhǔn)和利率引導(dǎo)資金流入中小企業(yè)和新興企業(yè)。
 
  “如果國開抵押補(bǔ)充貸款(PSL)有利率,地方債也有一個(gè)利率,高等信用貸款也有利率,某種意義上就構(gòu)成一條利率曲線。整個(gè)的思路是,通過這樣一條利率曲線的構(gòu)造,一方面給出一個(gè)利率的風(fēng)險(xiǎn)參照系,另一方面也是定向的壓低融資成本,因?yàn)槟隳昧诉@些貸款到央行進(jìn)行再融資,央行給比較低的利率的話,就使流動(dòng)性得到盤活。”在解釋對(duì)流動(dòng)性的影響時(shí),邵宇說。
 
  由于商業(yè)銀行可以將央行抵押品框架下的各種金融工具,通過一定程序轉(zhuǎn)化為可用資金。因此紀(jì)敏認(rèn)為,建立健全有關(guān)央行抵押品的評(píng)估、管理等內(nèi)容的一整套規(guī)則,是現(xiàn)代中央銀行及其貨幣政策框架體系的重要組成部分。
 
  在談到可能會(huì)有影響時(shí),石磊則認(rèn)為,這是相當(dāng)于貨幣發(fā)行發(fā)生變化了,簡單理解為增加了一種可抵押資產(chǎn),但并不是貨幣投放一定會(huì)投放這么多,所以主要都是中長期的影響。
   未來降準(zhǔn)仍有必要
 
  對(duì)于市場(chǎng)誤解的此舉將替代央行下一階段的降準(zhǔn)降息政策。黃文濤則分析稱:“我們并不認(rèn)為其可以替代傳統(tǒng)貨幣政策的放松,我們?nèi)匀慌袛嗄陜?nèi)有降準(zhǔn)的必要性和較高概率。”
 
  他表示,此舉對(duì)于央行而言,從貨幣政策層面,是工具箱的完善,具有長期意義;同時(shí)也具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用,可以有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供差別化的激勵(lì),但央行分支機(jī)構(gòu)微觀調(diào)控裁量權(quán)的增加可能也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來新的困惑。
 
  王劍告訴《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:“降準(zhǔn)是大概率事件。中國的存款準(zhǔn)備金率仍處于18%左右的高位,遠(yuǎn)高于國際均值,這將給銀行帶來很大成本,從而會(huì)抬高資金成本。”他也表示,隨著外匯占款下降,降準(zhǔn)可以部分對(duì)沖。
 
  值得注意的是,目前,銀行間資金利率成本繼續(xù)維持低位,流動(dòng)性較為充裕,并非到了歐美當(dāng)年的特殊時(shí)期。
 
  7月以來,央行共進(jìn)行了10次公開市場(chǎng)操作,累計(jì)投放貨幣12350億元,累計(jì)回籠貨幣11200億元,貨幣凈投放1150億元。在經(jīng)過最近的兩次降準(zhǔn)和一次降息之后,銀行間回購利率和同業(yè)拆借利率均較上季度末有所下降。
 
  同時(shí),在8月11日新匯改后,央行通過逆回購、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、雙降、存款準(zhǔn)備金-考核方式轉(zhuǎn)變以及信貸質(zhì)押再貸款等措施對(duì)沖外匯占款下降,達(dá)到了平穩(wěn)市場(chǎng)資金利率的意圖。
        本文來源:*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào);作者:李德尚玉、周艾林、胡笑紅