恰逢驚蟄節(jié)氣，期貨盤面驀然一聲驚雷，驚醒了長期看空做空的期貨投資者。
“漲停了！漲停了！”上周五夜盤及周一盤中，一種歡天喜地的氣氛在期貨交易人士的朋友圈中洋溢開來，期貨投資者以直播的方式見證了這一輪期貨品種漲停潮——截至昨日收盤，共計12個期貨品種的主力合約封上漲停板，另有多個品種非主力合約以漲停報收；黑色系品種更是在周五夜盤漲停的基礎上于周一全線封死漲停板。
這一輪漲停潮中，做對趨勢的期貨多頭紛紛炫戰(zhàn)績，就連一向低調的小趙也忍不住在朋友圈發(fā)出這樣的消息：從事期貨交易兩年多來，終于在橡膠期貨主力合約上迎來了人生中*9個期貨漲停板。看著賬戶上暴增的數字，小趙興奮之情溢于言表。
一家期貨公司的業(yè)務人員王先生表示：“期貨行情大好，好多品種漲停，周一開戶人數暴增。幸虧可以手機開戶了，要是按照以前的現(xiàn)場合同開戶，得把人累趴下！”
期貨盤面春雷乍響
上周五晚，毫無征兆地，期貨多頭們在黑色系品種上扔了一顆“血色炸彈”，染紅了全線品種。截至上周五收盤，螺紋鋼主力1605合約上漲4.96%，熱卷主力1605合約上漲4.98%，鐵礦石主力1605合約上漲4.90%，均告漲停；焦炭、焦煤期貨主力合約盤中也均現(xiàn)漲停。
與此同時，其他工業(yè)品期貨也紛紛大漲：橡膠漲幅6.55%、滬銅、甲醇、玻璃均表現(xiàn)不俗。
在此基礎上，周一早間，國內商品期貨化工品、基本金屬、農產品等板塊一致開足馬力，多頭強攻強打，至收盤出現(xiàn)了上面描述的一幕——12個商品期貨品種主力合約漲停，另有多個品種非主力合約以漲停報收；黑色系品種更是在周五夜盤漲停的基礎上于周一全線封死漲停板。
在期貨市場多頭氣氛帶動下，A股鋼鐵板塊表現(xiàn)靚麗：創(chuàng)興資源、海南礦業(yè)、中原特鋼、華聯(lián)礦業(yè)等多只股票漲停。高頓同此涼熱。除了期貨市場，全球股市中與大宗商品緊密相關的周期股近期均有強勢表現(xiàn)。
作為見證者之一，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇告訴中國證券報記者：“近期大宗商品反彈的力度和時間都超出大多數人的預期。”
總體來看，程小勇認為，驅動大宗商品反彈的因素來自三個方面：一是去年減產等供給側收縮舉措，但這并非主因；二是工業(yè)品旺季前補庫行為，這也只是短期利好；三是貨幣政策等政策扶持力度超預期，尤其是央行的貨幣政策。
“因此，當前商品反彈和通脹回暖可一道視為貨幣現(xiàn)象。由于貨幣寬松帶來的產能出清可能受阻，以及樓市過度杠桿會帶來潛在的風險，大宗商品反彈的基礎可能并不牢固。在人口紅利消失和經濟潛在增長率下滑的情況下，逆周期政策力度越大，帶來資產泡沫越大，但最終不會背離經濟基本面和供需關系。”程小勇說。
格林大華研究所所長李永民也認為，此次商品期貨普漲行情更多是受短期因素的推動，長期來看，今年我國大力推進經濟結構改革，結構改革必然使得經濟增長速度有所放緩。同時，經濟動力轉換需要一個較長過程，因此預計在國內實體經濟真正企穩(wěn)之前，國內大宗商品仍以階段性行情為主，當前出現(xiàn)牛市的可能性不大。
資金流入推波助瀾
放長周期來看，近期黑色系、基本金屬等強周期品種的表現(xiàn)具有持續(xù)性，商品期貨集體躁動跡象明顯。
在這樣的新特點基礎上，與許多從基本面及政策面尋找原因的分析人士不同，海通證券期貨研究主管高上將近期商品期貨的表現(xiàn)歸結于資金面的異動：2016投資環(huán)境驟變，資金尋找新的風口，由于錢太多，大宗商品重回金融屬性；而當前的行情技術性觸底，正是投資期貨的*4理由；市場存在金融投資與實體經濟風險對沖的需求。
上述期貨業(yè)務人員王先生關于期貨新開賬戶明顯增多的描述似乎也印證了這樣的說法。
高上從四方面闡述了今年以來資金面變動對期貨市場行情的影響。首先，2016年投資環(huán)境驟變，資金尋找新的風口。市場熱點轉向周期行業(yè)的供給側改革，大宗商品的“黃金時代”逐漸來臨，投資期貨成為資金的一大優(yōu)勢出口。上有政策暖風頻吹，中有資金尋找風口，下有企業(yè)風險對沖需求。此外，期貨投資還具有資金利用率高、T+0流動性好、定價權國際化等優(yōu)勢。
其次，2015年期貨市場保證金3800億，對目前40萬億總市值、每天成交額5000億左右的股票市場，在“穩(wěn)健略偏寬松”貨幣政策背景下，10%的資金流入期貨市場，便可催生期貨的普漲行情。
第三，供給側改革讓市場再度聚焦期貨市場。2016年經濟軟著陸關鍵看供給側改革，吸引資金不斷進入商品市場，消滅僵尸企業(yè)，房地產去庫存，裝修建材與家電汽車等的需求提升，已觸發(fā)了期貨行情。盡管基本面還有待回暖，但經過5年多的回調，技術筑底跡象明確。技術觸底，給了期貨投資一個很好的理由。
第四，2016年市場愈發(fā)關注避險工具的使用，具有對實體經濟防范風險的工具越來越受到重視，一方面是實體企業(yè)對風險對沖工具的重視，另一方面是期貨市場的金融屬性顯現(xiàn)。
高上認為，從期貨市場來看，期貨立法在即，櫥窗效應逐步顯現(xiàn)。這將支持和鼓勵各類經濟實體參與期貨市場，吸引全社會的沉淀資本通過期貨、期權與金融衍生品工具，實現(xiàn)對社會資源優(yōu)化配置和重組，滿足實體經濟發(fā)展需要，提高實體經濟的運作效率。此外，維護開放型經濟體制、重視健全交易者保護制度、維護金融消費者權益成為立法的重點領域。
商品牛市來臨恐言之尚早
2月10日后，作為大宗商品“風向標”的BDI指數穩(wěn)步走高，至昨日實現(xiàn)16連漲，悄然反彈20%。這是否可以理解為大宗商品轉向牛市的指標呢？
李永民認為，本輪BDI指數走高的原因主要有三點：一是國內去產能推動黑色系品種出現(xiàn)了30%左右的漲幅，這些原材料價格上漲對BDI指數產生一定利多影響；二是國際原油價格近期企穩(wěn)回升，同時BDI指數已經接近長期底部，繼續(xù)下跌空間不大；三是前期做空動力已經充分釋放，新生做空動力不足。
“長期來看，BDI指數繼續(xù)下探空間有限，但由于國內外實體經濟仍未明顯走出低谷，*4也以震蕩整理觀點看待今后BDI指數走勢。”李永民說。
程小勇則認為，本輪BDI指數反彈，一方面與去年四季度中下游補庫有關，而這種補庫的直接驅動力來源于進口企業(yè)為了防止本幣貶值而提前鎖定進口量，因此這種反彈可能并不具備持續(xù)性；另一方面，BDI指數反彈還和航運業(yè)對中國經濟刺激的預期有關，如果這種預期不能兌現(xiàn)，那么目前疲軟的航運訂單恐怕不能支持這么高的海運費。
“因此，BDI指數和商品同步反彈存在一定的合理邏輯，但是能否持續(xù)還存在不確定性。”程小勇表示。
不過，無論如何，連續(xù)反彈的BDI指數及回暖中的豬周期似乎都在暗示資金做多是更安全的方向。在上述“資金流入說”的基礎上，基本面的配合似乎是讓行情更加波瀾壯闊的理由。
混沌天成期貨研究員孫永剛表示，目前大宗商品尤其是黑色系品種的上漲主要是建立在“超跌反彈-補庫需求-下游需求”的邏輯鏈之上，目前超跌反彈和補庫需求已經在行情上得到反應。
他認為，黑色系的上漲帶來了整個大宗商品市場的反彈，現(xiàn)階段市場進入下游需求的證偽階段，而需求主要是來自于基建投資，目前市場預期投資發(fā)力是大概率事件，之前在金融數據上已經有所呈現(xiàn)，這還需要金融和投資數據的進一步驗證。從微觀的角度就是下游企業(yè)訂單需求的真實性恢復，這個短期內還沒有證偽，做空的風險是較大的，因此從盤面看上漲就成為行情趨勢。
業(yè)內人士還指出，從目前國際、國內環(huán)境看來，大宗商品牛市其實并不具備。大宗商品的牛市是建立在需求大幅增長之上，中國依然是全球大宗商品的*5需求方，在中國經濟轉型的過程中，大宗商品需求并不具備牛市的基礎；而從國際產業(yè)轉移以及產業(yè)承接的角度看，也并未看到真實性需求對中國的替代。
本文來源：中國證券報·中證網；作者：張利靜