來源：互聯(lián)網(wǎng) 發(fā)布時間：2016-04-14 11:04 責(zé)編：admin

近期，在全國兩會“金融改革與發(fā)展”記者會上，中國人民銀行行長周小川、副行長潘功勝就我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程、趨勢等問題作了系統(tǒng)性解答。下面，我談一談個人對于資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的一些認(rèn)識。
 
我國資產(chǎn)證券化市場潛在發(fā)展空間很大
 
近年來，在黨中央、國務(wù)院一系列方針政策的指導(dǎo)下，我國債券市場保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，發(fā)行規(guī)模迅速增長，債券品種日趨豐富，制度建設(shè)不斷完善，國際化程度逐步提升，市場發(fā)展的廣度和深度日益延伸。在此前審議通過的國家“十三五”規(guī)劃《綱要》中，提出要“提高直接融資比重”、“加快金融體制改革”、“有效防范和化解金融風(fēng)險”，進一步為我國債券市場指明了發(fā)展方向和路徑。
 
資產(chǎn)證券化作為發(fā)展時間較短的創(chuàng)新金融工具，通過將流動性不足的存量資產(chǎn)打包出售轉(zhuǎn)化為流動性較好的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，在微觀層面上，有利于金融機構(gòu)提高資本充足率、優(yōu)化經(jīng)營模式，有利于企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本；在宏觀層面上，有利于促進信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持重點行業(yè)改革發(fā)展，有利于豐富市場投資產(chǎn)品，實現(xiàn)風(fēng)險分散和分擔(dān)。總體來看，資產(chǎn)證券化既可作為“盤活存量”的重要載體，也是支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的重要工具。
 
當(dāng)前，在試點規(guī)模擴容、人民銀行推出發(fā)行注冊制等系列政策紅利的帶動下，資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，市場發(fā)行日趨常態(tài)化，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型持續(xù)豐富，參與主體更加多樣，流動性明顯提升，近兩年共發(fā)行各類產(chǎn)品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場規(guī)模較2013年末增長了15倍。
 
在當(dāng)前全面深化改革、助力轉(zhuǎn)型攻堅的背景下，根據(jù)國務(wù)院“探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，擴大債券融資規(guī)模”的戰(zhàn)略部署，人民銀行等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，提出開發(fā)不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融工具。目前，6家管理水平較高、資產(chǎn)規(guī)模較大的金融機構(gòu)已獲得不良資產(chǎn)證券化試點資格，該項工作的重啟取得實質(zhì)性進展。從市場空間來看，截至2015年底，我國商業(yè)銀行信貸存量約100萬億元，各種類型的貸款規(guī)模龐大，參考國際市場，美國的資產(chǎn)證券化存量已達10萬億美元，這在一定程度上也顯示出我國資產(chǎn)證券化市場未來發(fā)展的潛在空間還很大。
 
始終堅持“防風(fēng)險”與“促發(fā)展”相協(xié)調(diào)理念
 
從全球主要金融市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化作為成熟債券市場的重要品種，在分散信用風(fēng)險、降低企業(yè)融資成本等方面發(fā)揮了積極作用。
 
資產(chǎn)證券化誕生于上世紀(jì)70年代，2006年前后達到高峰，在美國發(fā)行量占到了債券市場的一半，成為*9大品種。2008年，次貸危機爆發(fā)，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模迅速下降，發(fā)行量銳減，占債券市場發(fā)行規(guī)模的比例下降到30%左右。金融危機帶來了較為嚴(yán)重的沖擊，也暴露出資產(chǎn)證券化市場發(fā)展過程中存在的風(fēng)險，主要體現(xiàn)在：一是在產(chǎn)品層面，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量顯著下降，大量還貸能力不足的借款人取得次級貸款；二是結(jié)構(gòu)設(shè)計高度復(fù)雜化，再證券化、內(nèi)外部杠桿的設(shè)計使得信用鏈條不斷被延長，風(fēng)險識別與控制的難度進一步加大；三是參與主體存在道德風(fēng)險，發(fā)起人傾向于降低信貸審查標(biāo)準(zhǔn)以創(chuàng)造出更多、更復(fù)雜的證券化產(chǎn)品，而評級機構(gòu)的獨立性也受到質(zhì)疑；四是在監(jiān)管層面，未能實現(xiàn)對于資產(chǎn)證券化市場的審慎監(jiān)管，不能及時發(fā)現(xiàn)證券化產(chǎn)品的真實風(fēng)險。
 
危機發(fā)生后，如何加強結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品風(fēng)險防范成為全球主要經(jīng)濟體市場關(guān)注的焦點。一方面，資產(chǎn)證券化對于推動經(jīng)濟發(fā)展的重要作用仍然值得肯定，特別是其拓寬融資渠道、降低融資成本、分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險等功能仍需要加以發(fā)揮和利用；另一方面，成熟債券市場紛紛對于證券化市場的風(fēng)險防范提出了更高的要求，在具體舉措上包括優(yōu)化注冊發(fā)行制度、簡化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、提高信息披露要求、引入風(fēng)險自留規(guī)定、加強事后監(jiān)督檢查、強化信用評級監(jiān)管等。隨著監(jiān)管機制的進一步完善，國外資產(chǎn)證券化市場也已逐步復(fù)蘇回暖，呈現(xiàn)出基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量回升、結(jié)構(gòu)趨于簡單、風(fēng)險更透明的良性發(fā)展跡象。
 
我國在探索發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的過程中要以國外危機和教訓(xùn)為鑒，始終堅持“防風(fēng)險”與“促發(fā)展”相協(xié)調(diào)的理念，厘清監(jiān)管與市場的邊界，重視發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性作用，強化制度設(shè)計、風(fēng)險管理，以適宜的路徑、適時的推動、適度的引導(dǎo)，*5化地發(fā)揮資產(chǎn)證券化這股“活水”的力量：一是在發(fā)展路徑上始終循序漸進，自2005年啟動試點以來，整體按照“試點—擴大試點—常規(guī)化發(fā)展”的節(jié)奏有序推行；二是在產(chǎn)品層面，強調(diào)“不搞再證券化”，以確保結(jié)構(gòu)簡單，倡導(dǎo)簡單、規(guī)范、透明的證券化模式，優(yōu)先放行現(xiàn)金流穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)化程度高和信息透明度好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化操作，并逐步探索拓寬資產(chǎn)范圍，在安全的基礎(chǔ)上不斷提升證券化市場效率；三是在監(jiān)管層面，推進注冊制發(fā)行，簡化發(fā)行流程，建立嚴(yán)格的風(fēng)險自留制度，強化市場約束機制，加強事中事后管理，充分發(fā)揮信息披露和信用評級的作用，通過引入“雙評級”機制提供更多評級參考，加強風(fēng)險識別和防范。
 
資產(chǎn)證券化發(fā)展是一個爬坡上坎的漸進過程
 
客觀而言，我國資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展的初期階段，在監(jiān)管政策引導(dǎo)的基礎(chǔ)上，也需要通過自律組織及市場成員加強自律管理，推動市場良性運行與發(fā)展。交易商協(xié)會作為銀行間債券市場自律組織，積極按照注冊制相關(guān)要求，組織市場成員起草制定信貸資產(chǎn)支持證券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)合同范本和信息披露指引，推動ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）市場發(fā)展。在自律管理實踐方面，自2012年以來，交易商協(xié)會先后推出了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》、《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，并成立了資產(chǎn)證券化專業(yè)委員會。
 
下一步，協(xié)會將立足于市場自律組織定位，根據(jù)八部委文件精神，結(jié)合不良資產(chǎn)證券化試點落地等新形勢，繼續(xù)推進信貸資產(chǎn)證券信息披露工作，推動ABN產(chǎn)品創(chuàng)新和制度完善，發(fā)揮資產(chǎn)證券化專業(yè)委員會智庫作用，促進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
 
可以預(yù)見，在“簡政放權(quán)”的監(jiān)管理念下，伴隨著人民銀行等相關(guān)部門一系列政策的落地實施，未來我國資產(chǎn)證券化市場仍將保持蓬勃發(fā)展態(tài)勢，但也正如過去10年的發(fā)展，這必定是一個爬坡上坎的漸進過程。一方面，相比成熟市場，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他債券種類相比規(guī)模并不大，在整個直接融資中占比還不高，在規(guī)模、制度建設(shè)、市場活躍程度等方面仍存在一定差距。同時，在經(jīng)濟下行、“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”的宏觀背景下，未來債券市場信用風(fēng)險暴露頻率將逐步增加，而基于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特性，投資者對于其進行風(fēng)險識別的難度較大，產(chǎn)品流動性仍不足。
 
在此背景下，中債資信舉辦了此次論壇，推出《中國資產(chǎn)證券化白皮書（2016）》，不僅有助于從知識普及層面提升市場認(rèn)知度、促進資產(chǎn)證券化市場投資者群體的培育與成熟，也能通過國內(nèi)相關(guān)實踐為市場參與者提供分析工具和方法，為推動資產(chǎn)證券化市場發(fā)展提供助力。
 
本文來源：金融時報；作者：謝多

 
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