我們認(rèn)為債轉(zhuǎn)股為銀行新增一種選擇權(quán)，也能一定程度推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，宜謹(jǐn)慎樂觀。但仍待最終方案出臺(tái)，并注意道德風(fēng)險(xiǎn)，和實(shí)施數(shù)量情況。
一、債轉(zhuǎn)股邏輯通暢但仍待方案出臺(tái)
債轉(zhuǎn)股作為銀行不良資產(chǎn)處置方式之一，繼續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，但仍待最終方案出臺(tái)。根據(jù)我們此前報(bào)告中的三大命題，債轉(zhuǎn)股只適用于特定企業(yè)：
（1）債轉(zhuǎn)股適用于常規(guī)處置方式已經(jīng)失效但仍有前景、直接破產(chǎn)清算顯得可惜的不良資產(chǎn)企業(yè)。
（2）債轉(zhuǎn)股意味著銀行（或AMC）作為新股東，有必要強(qiáng)制“修理”企業(yè)（積極股東主義），使其好轉(zhuǎn)。如果企業(yè)沒其他問題，單純是債務(wù)過重，則債務(wù)重組就能好轉(zhuǎn)，不需債轉(zhuǎn)股。
（3）債轉(zhuǎn)股不是萬能藥，可能彌補(bǔ)公司治理缺陷，但不能解決所有問題。
二、關(guān)于債轉(zhuǎn)股的三個(gè)現(xiàn)實(shí)問題
1、借債轉(zhuǎn)股之機(jī)推進(jìn)國(guó)企改革
從近期媒體報(bào)道的個(gè)別案例來看，處置標(biāo)的企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)除債轉(zhuǎn)股外，還會(huì)引進(jìn)其他戰(zhàn)略投資者。比如，廣西有色面向全球?qū)ふ覒?zhàn)略投資者。若達(dá)成，公司股東結(jié)構(gòu)將更為多元化，現(xiàn)代公司制度更為完善，新決策層也更有可能從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)。從這一角度而言，債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)企改革、供給側(cè)改革有一定推進(jìn)作用，能夠優(yōu)化企業(yè)資質(zhì)和產(chǎn)業(yè)情況，對(duì)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成利好。
2、如何評(píng)判債轉(zhuǎn)股的效果
考察債轉(zhuǎn)股效果要用“邊際”視角，并不能認(rèn)為只能把企業(yè)徹底治愈才算成功。我們認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)若有好轉(zhuǎn)，且銀行現(xiàn)金收回率更高（且覆蓋成本），那么債轉(zhuǎn)股就是值得的、成功的。常見的錯(cuò)誤邏輯是，認(rèn)為上一輪債轉(zhuǎn)股后宏觀經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)，因此上次債轉(zhuǎn)股收效良好，這一次不具備這一前提，因此這次債轉(zhuǎn)股效果不會(huì)好。其實(shí)，債轉(zhuǎn)股應(yīng)考量邊際效果，并非宏觀經(jīng)濟(jì)好才能實(shí)施，即使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，針對(duì)合適標(biāo)的仍有實(shí)施的可能。
3、精心設(shè)計(jì)制度控制道德風(fēng)險(xiǎn)
債轉(zhuǎn)股實(shí)施需要銀行（或AMC）、企業(yè)、地方政府等各方充分博弈，存在巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要精心設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)則和有關(guān)監(jiān)管制度，嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化取向，嚴(yán)格各方信息公開，將道德風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失降至最低。我們?nèi)源罱K方案出臺(tái)才能判斷其風(fēng)險(xiǎn)水平。
三、主要結(jié)論
在債轉(zhuǎn)股最終方案（或代表性個(gè)案的方案）出臺(tái)前，宜謹(jǐn)慎樂觀。債轉(zhuǎn)股為銀行新增一個(gè)選擇權(quán)，對(duì)產(chǎn)業(yè)也構(gòu)成利好，但仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
強(qiáng)制式債轉(zhuǎn)股；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，不良加速暴露。
本文來源：王劍的角度；作者：邱冠華 王劍 趙欣 茹張宇