一季度信貸創(chuàng)歷史新高后，貨幣政策收緊的預(yù)期不時(shí)傳來(lái)。近日坊間傳聞央行對(duì)銀行窗口指導(dǎo)，要求4月信貸壓至月初計(jì)劃的70%。
對(duì)此，市場(chǎng)上關(guān)于央行信貸規(guī)模指導(dǎo)的說(shuō)法系子虛烏有。
但本周即將到期8700億元逆回購(gòu)，再加上昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)上行，都透露出流動(dòng)性偏緊的預(yù)期。在外匯占款仍在減少以及降準(zhǔn)預(yù)期不大的背景下，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊存在擔(dān)憂情緒。
未來(lái)貨幣政策會(huì)否適當(dāng)收緊?最近的官方說(shuō)法來(lái)自央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成。他此前表示，銀行體系流動(dòng)性充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率繼續(xù)回落，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。
4月信貸壓降子虛烏有
近日有傳聞稱，央行通過(guò)各級(jí)分支行對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)相關(guān)精神，指導(dǎo)信貸投放規(guī)模和節(jié)奏，要求4月各行總行新增信貸規(guī)模壓降至月初計(jì)劃數(shù)的70%，各分行也按照該精神安排信貸投放。
又有機(jī)構(gòu)分析稱，或因營(yíng)改增部分銀行存在避稅行為所致，該窗口指導(dǎo)對(duì)信貸直接投放并無(wú)實(shí)際影響。
對(duì)此，知情人士表示，市場(chǎng)上關(guān)于央行信貸規(guī)模指導(dǎo)的消息并不準(zhǔn)確，信貸規(guī)模壓降這一說(shuō)法子虛烏有。
然而市場(chǎng)的擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)，主要緣于過(guò)高的信貸和廣義貨幣(M2)數(shù)據(jù)。自今年一季度央行首次實(shí)施MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核以來(lái)，一季度信貸創(chuàng)歷史新高。有業(yè)內(nèi)人士將兩者聯(lián)系解讀，并認(rèn)為目前處于“MPA試行期綜合征”。
2016年起，央行將原有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為MPA。央行稱，MPA重點(diǎn)考慮資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等七大方面，通過(guò)綜合評(píng)估加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范。宏觀審慎資本充足率是評(píng)估體系的核心，利率定價(jià)行為也是重要考察方面。
央行數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)貸款規(guī)?？焖贁U(kuò)張。今年一季度新增信貸4.61萬(wàn)億元，同比多增9301億元，創(chuàng)單季歷史新高，比第二高的2015年一季度高出1.06萬(wàn)億元。
此外，3月M2余額144.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%，增速比去年同期高1.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額41.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%，增速比去年同期高19.2個(gè)百分點(diǎn)。
中金公司前總裁朱云來(lái)近日表示，今年一季度GDP的增量為1萬(wàn)億元左右，同期貨幣增量接近6萬(wàn)億。這也造成了金融企業(yè)的利潤(rùn)遠(yuǎn)高于同體量的實(shí)體企業(yè)。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉分析稱，貨幣信貸增長(zhǎng)確實(shí)較快，但這有一定的原因：一是滿足擴(kuò)大總需求、穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，二是維持相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，以緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。“當(dāng)然，3月末13.4%的M2增長(zhǎng)率高于政府預(yù)期目標(biāo)，需要適當(dāng)予以調(diào)控。”高玉偉說(shuō)。
“我認(rèn)為央行今年新增信貸整體增速應(yīng)該依然維持在10%~15%的增速，也就是13萬(wàn)億~13.5萬(wàn)億的水平。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)本報(bào)記者表示，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一季度貨幣信貸超預(yù)期增長(zhǎng)主要是穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)往前提，疊加銀行在年初沖貸款的季節(jié)性因素。
“一季度金融行業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為0.8個(gè)百分點(diǎn)，而去年同期由于股市上漲拉動(dòng)，金融行業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)有1.3個(gè)百分點(diǎn)。相反房地產(chǎn)對(duì)GDP的拉動(dòng)從去年一季度的0.1個(gè)百分點(diǎn)反彈至0.6個(gè)百分點(diǎn)。”章俊稱，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣回歸穩(wěn)健偏中性的立場(chǎng)是很自然的事。
市場(chǎng)存流動(dòng)性憂慮
4月25日，Shibor各品種普遍上行，高玉偉說(shuō)，Shibor上行主因是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的偏緊預(yù)期，因?yàn)楸局軐⒂?700億元逆回購(gòu)到期。
由于當(dāng)前利率上行，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收益是否與負(fù)債成本形成倒掛。對(duì)此，市場(chǎng)有不同解讀。
“銀行可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本可能還會(huì)居高不下。”章俊對(duì)本報(bào)記者表示，目前市場(chǎng)擔(dān)心央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，特別是在通脹預(yù)期高企以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的背景下，而且經(jīng)濟(jì)基本面又企穩(wěn)了。這種擔(dān)心會(huì)反映在銀行間市場(chǎng)利率上，而且央行可能在最近的公開(kāi)市場(chǎng)操作上也會(huì)傳遞一些可以被雙向解讀的信息。
不過(guò)不少觀點(diǎn)認(rèn)為，央行并非對(duì)流行性趨緊坐視不理，實(shí)為加大利率走廊建設(shè)之舉。
4月25日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1800億7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.25%。央行當(dāng)日在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1500億元，為本月連續(xù)第九次凈投放，九日累計(jì)凈投放量達(dá)8850億元。
當(dāng)日下午，央行再次對(duì)18家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了中期借貸便利（MLF）操作共2670億元，其中3個(gè)月1010億元、6個(gè)月1660億元，利率與上期一致，分別為2.75%、2.85%。
“Shibor利率還是處在較低水平，近期有所上升，并不能說(shuō)明倒掛。”高玉偉對(duì)本報(bào)記者表示。
“逆回購(gòu)只是度過(guò)了當(dāng)天而已，下周又會(huì)到期，如此短期限的資金，銀行很難用作更長(zhǎng)期限運(yùn)用。另外5月還有所得稅清繳，在外匯占款仍在減少以及降準(zhǔn)預(yù)期不大的背景下，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性趨緊有擔(dān)憂情緒。”高玉偉稱，MLF有利于緩解流動(dòng)性緊張，但近幾日仍需保持較大逆回購(gòu)操作力度。
專家不認(rèn)同貨幣收緊預(yù)期
對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)貨幣政策收緊，央行其實(shí)早有發(fā)聲。
“金融資金基本都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”盛松成此前表示，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模存量為144.75萬(wàn)億元，而M2余額為144.62萬(wàn)億元，兩者非常接近，而且兩者的同比增速都是13.4%，這也證明了金融資金基本都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模恰恰是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效指標(biāo)。
與此同時(shí)，多名業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同貨幣政策收緊的預(yù)期，普遍認(rèn)為央行貨幣政策依然以穩(wěn)定為主，預(yù)調(diào)微調(diào)相機(jī)抉擇。
章俊表示，最近降準(zhǔn)的概率可能會(huì)上升，來(lái)對(duì)沖資金面和成本的趨緊?，F(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)階段，依然是數(shù)量型工具唱主角，其他政策微調(diào)工具很難有實(shí)際效果。
“MLF一定程度上能夠緩解流動(dòng)性壓力。”但是章俊依然堅(jiān)持降準(zhǔn)預(yù)期，認(rèn)為短期工具不能解決長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，“在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，央行的政策立場(chǎng)依然是相機(jī)抉擇，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防范通脹升溫以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間平衡。”
摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在報(bào)告中稱，貨幣政策方面，信貸增速自2015年三季度以來(lái)穩(wěn)步回升，緩解的通縮壓力也降低了企業(yè)部門(mén)的實(shí)際利率，幫助改善了企業(yè)的盈利能力。預(yù)期政策調(diào)整將在2016年第二季度繼續(xù)發(fā)揮積極作用，推動(dòng)增長(zhǎng)勢(shì)頭溫和回升至經(jīng)季調(diào)折年后增長(zhǎng)7%。
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