6月7日，中國外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)公布，中國5月外匯儲(chǔ)備31917.4億美元，預(yù)期32000億美元。前值由32190億美元修正為32197億美元。
中國5月外匯儲(chǔ)備減少279.6億美元，預(yù)期減少190億美元。中國5月外匯儲(chǔ)備降至2011年12月來最低。
另外，中國5月末外匯儲(chǔ)備2.275萬億SDR，前值2.272萬億SDR。中國5月黃金儲(chǔ)備704.75億美元，前值747.51億美元。
國泰君安[0.00%]分析師徐寒飛等表示，5月外儲(chǔ)的回落主要因?yàn)槊涝蠞q，而以SDR計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，說明資本流動(dòng)仍在改善。美元指數(shù)5月大幅上漲3%，帶來估值損失250-300億美元，但由此帶來的5月中國外匯儲(chǔ)備的回落，并不對應(yīng)實(shí)際的外儲(chǔ)消耗。說明資本流動(dòng)受短期匯率波動(dòng)的影響在減弱，這一方面反映了央行已經(jīng)基本不再干預(yù)短期匯率，另一方面也反映了私人部門匯率預(yù)期趨于理性，匯率波動(dòng)“眩暈癥”顯著減輕。
對此，民生宏觀認(rèn)為：①外儲(chǔ)掉頭下滑，但數(shù)據(jù)并未全面惡化。外儲(chǔ)連續(xù)兩個(gè)月增加后掉頭下降(3月102億美元、4月70億、5月-279億)，結(jié)合中微觀結(jié)售匯、貶值預(yù)期及匯率新邏輯來看，貶值預(yù)期有一定死灰復(fù)燃的跡象，但是本輪貶值壓力可控，央行應(yīng)對更為從容。
②貶值預(yù)期小幅抬頭，但基本結(jié)售匯數(shù)據(jù)并未惡化。從貶值預(yù)期來看，需警惕抬頭：離在岸匯率差額在五月有所擴(kuò)大，離岸人民幣匯率與NDF遠(yuǎn)期波動(dòng)率提升;從結(jié)售匯來看，并未全面惡化：3、4月銀行結(jié)匯明顯上升體現(xiàn)私人部門持匯等漲的情緒有所緩解，結(jié)售匯差額縮窄，收匯結(jié)匯率與付匯售匯率同步上升，并未出現(xiàn)明顯背離。
③美元未來升值邏輯不是簡單的貶值反轉(zhuǎn)。過去兩個(gè)月是“歐日加三匯大幅升值+美元被動(dòng)貶值+中美基本面沒有明顯背離”的背景，因此有“中間價(jià)穩(wěn)定+CFETS貶值”的美好搭配，一方面穩(wěn)定資本流動(dòng)，一方面利好貿(mào)易出口。但是未來是“美元主動(dòng)升值+中美基本面背離”的局面，過去的美好搭配難再現(xiàn)。
④未來情景推演。依據(jù)已經(jīng)形成的中間價(jià)+CFETS兩條腿走路的匯率機(jī)制，未來只有三種情景，美元漲+CFETS漲+中間價(jià)平，美元漲+CFETS平+中間價(jià)跌，美元漲+CFETS小漲+中間價(jià)小跌，目前來看第三種情景的概率較高，CFETS與中間價(jià)共同消化美元升值。
⑤匯率能貶到多少?中間價(jià)最多貶至6.75。假設(shè)這一次加息推升美元指數(shù)至98-99之間，如果假設(shè)CFETS不變，貶值壓力全都由中間價(jià)來承擔(dān)，中間價(jià)貶至6.71-6.75，但是如果CFETS稍微升值來分擔(dān)貶值壓力，中間價(jià)將會(huì)更為從容。
⑥下半年對于人民幣貶值預(yù)期不要掉以輕心，但本輪貶值壓力可控性將會(huì)強(qiáng)于過去兩波高峰，也不必過度恐慌：首先，811之后，央行應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)豐富，近期央行主動(dòng)跟隨市場調(diào)整，類似于壓力測試其實(shí)已經(jīng)可以表明更為主動(dòng)更為周全，且前期空頭已被教訓(xùn);其次，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整高峰已過，私人結(jié)售匯已經(jīng)有所好轉(zhuǎn);第三，第二次加息邊際影響將會(huì)溫柔的多;第四，兩條腿站的更穩(wěn)，可以分擔(dān)壓力;最后，7月金融工作會(huì)議+G20+美國大選，雙方?jīng)Q策層都不愿看到過度調(diào)整。
⑦升貶本身其實(shí)并不重要，重要的是市場是否認(rèn)為重要，人民幣過去跟隨美元被動(dòng)升值的確過多，如果可以不引起過度的恐慌情緒，讓匯率重回其原本功能定位，貶值其實(shí)并不是壞事。
本文來源：鳳凰財(cái)經(jīng)