自貿(mào)區(qū)金融改革具體可分三步走。*9步，在制度上建立“特別賬戶”這一無形“鐵絲網(wǎng)”，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)可通過該賬戶向“區(qū)外境內(nèi)”中國(guó)其他地區(qū)開展QFII、RQFII、投資與貸款等其他業(yè)務(wù)，但其業(yè)務(wù)規(guī)模由外管局核準(zhǔn)；第二步，盡快啟動(dòng)對(duì)自貿(mào)區(qū)區(qū)外浦東陸家嘴(17.90, -0.25, -1.38%)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)建立“特別賬戶”通道，實(shí)施“非居民”的試點(diǎn)準(zhǔn)備，允許“特別賬戶”上的貨幣資金可自由接軌國(guó)際金融市場(chǎng)；第三步，在天津、廣州或深圳前海等地，推廣資本管制和本外幣自由兌換開放的內(nèi)容。

　　只有通過設(shè)立無形的銀行“特別賬戶”這一“鐵絲網(wǎng)”，自貿(mào)區(qū)金融改革才能堅(jiān)守住“一線徹底放開、二線有效管制”的原則。

　　所謂“一線徹底放開”，即在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、匯率、利率和本外幣的兌換及去境外市場(chǎng)的籌資投資，一切按市場(chǎng)規(guī)則或國(guó)際慣例辦。唯有如此，才是真正的放開，才有試點(diǎn)意義。

　　所謂“二線有效管制”，即與國(guó)際金融市場(chǎng)完全打通的自貿(mào)區(qū)內(nèi)與區(qū)外的中國(guó)其他地區(qū)之間，其資金可以往來，但是有部分管制。此管制不同于以往，一是管制的內(nèi)容和規(guī)模，可隨整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深入動(dòng)態(tài)變化；二是有意識(shí)地去通過“特別賬戶”這一通道，把自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)由市場(chǎng)配置金融資源的機(jī)制，主動(dòng)引進(jìn)、傳遞到“關(guān)外境內(nèi)”，實(shí)現(xiàn)既對(duì)國(guó)內(nèi)的金融改革形成一定的沖擊壓力，又對(duì)這種沖擊壓力盡可能做到可控、可接受。

　　當(dāng)試點(diǎn)推廣進(jìn)行到一定時(shí)候，自貿(mào)區(qū)“區(qū)外境內(nèi)”全國(guó)其他地區(qū)資本賬戶開放的金融交易規(guī)模，自然逐步收斂、逼近于整個(gè)中國(guó)資本賬戶對(duì)外開放后可能出現(xiàn)的金融交易規(guī)模，這表明整個(gè)中國(guó)實(shí)施資本賬戶開放和人民幣可兌換的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。屆時(shí)，即可在“風(fēng)平浪靜”中實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史性宣告。
 

　　自貿(mào)區(qū)改革將引發(fā)“區(qū)外境內(nèi)”制度“裂變”

　　推動(dòng)上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)，其意義不可低估。只要是真正決心改革，大膽簡(jiǎn)政放權(quán)，短期內(nèi)一定可以看到，上海自貿(mào)區(qū)會(huì)在吸引外資、航運(yùn)、貿(mào)易、金融等方面發(fā)展迅速，對(duì)提升不僅是自貿(mào)區(qū)內(nèi)而且是周邊地區(qū)居民的醫(yī)療、教育、娛樂、就業(yè)、購(gòu)物消費(fèi)等福利水平方面產(chǎn)生明顯效應(yīng)。

　　從中長(zhǎng)期看，自貿(mào)區(qū)的溢出效應(yīng)絕不限于上述內(nèi)容，在地理范圍上也絕不限于上海。因?yàn)?，通過自貿(mào)區(qū)改革會(huì)必然衍生其他一系列經(jīng)濟(jì)制度的改革，特別是金融這一核心制度的改革。這一改革的制度效應(yīng)，遲早會(huì)傳遞到“區(qū)外境內(nèi)”的中國(guó)各地，會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)在估計(jì)不到的反應(yīng)和各地要求進(jìn)一步改革的壓力，進(jìn)而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成一定的新矛盾、新問題，逼迫自貿(mào)區(qū)外的中國(guó)境內(nèi)其他地區(qū)發(fā)生一系列的制度“裂變”，提升整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放水平和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步給中國(guó)與正在變化中的國(guó)際貿(mào)易規(guī)則接軌打下良好的基礎(chǔ)。因此可以說，上海自貿(mào)區(qū)是繼建立深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)、加入WTO之后，中國(guó)改革開放的第三個(gè)重要的里程碑。
 

　　自貿(mào)區(qū)建設(shè)*5挑戰(zhàn)是金融問題

　　目前海外已有的成百上千個(gè)自貿(mào)區(qū)，盡管在功能、規(guī)模上不盡相同，但是大多數(shù)自貿(mào)區(qū)的基本特征在于鼓勵(lì)吸引投資、推動(dòng)貿(mào)易方面，給予充分的稅率、利率優(yōu)惠、通關(guān)便捷等方便。由于這些自貿(mào)區(qū)所在國(guó)家，在利率、匯率、資本賬戶管理和本幣的可自由兌換方面，本身是市場(chǎng)化的、自由的(有些初期是非市場(chǎng)化、非自由的)，因此其基本上不存在對(duì)金融制度的變革需求。

　　當(dāng)今中國(guó)則不然。上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)與海外多數(shù)自貿(mào)區(qū)*5的不同是，除上述提到的需要在非金融的若干領(lǐng)域變革制度外，最突出、最重要的是要求對(duì)經(jīng)濟(jì)全局*2沖擊力和顛覆性影響力的金融也必須加快改革。否則，自貿(mào)區(qū)的其他改革是難以向縱深發(fā)展的。因?yàn)?，自貿(mào)區(qū)與“區(qū)外境內(nèi)”的中國(guó)其他地區(qū)將實(shí)行不同的金融制度與政策，前者只要真正與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌，先行先試，則自貿(mào)區(qū)與“區(qū)外境內(nèi)”一定會(huì)產(chǎn)生利息差、匯率差，會(huì)進(jìn)一步吸引“區(qū)外境內(nèi)”其他地區(qū)的機(jī)構(gòu)紛紛在自貿(mào)區(qū)投資設(shè)機(jī)構(gòu)，便于利用國(guó)際金融市場(chǎng)籌資，并利用制度空子返回投資套利。弄得不好，會(huì)嚴(yán)重沖擊國(guó)內(nèi)的宏觀平衡。又因?yàn)?，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的服務(wù)貿(mào)易(文化、商貿(mào)、社會(huì)及中介服務(wù)等)其注冊(cè)地和經(jīng)營(yíng)地往往是分開的(即注冊(cè)在自貿(mào)區(qū)，經(jīng)營(yíng)服務(wù)卻多在自貿(mào)區(qū)外的中國(guó)其他地區(qū))，其大量的業(yè)務(wù)不可能局限于28平方公里。在目前國(guó)內(nèi)外利差、匯差不一致情況下，就會(huì)產(chǎn)生大量的套利型籌資投資活動(dòng)。當(dāng)然，這一方面可刺激國(guó)內(nèi)服務(wù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但另一方面同樣要看到，如果存在大量資金大進(jìn)大出的套利交易，會(huì)給貨幣調(diào)控形成較大的壓力。屆時(shí)，為了減輕此壓力，央行必然會(huì)加大實(shí)施促進(jìn)外匯流出或流進(jìn)的“對(duì)沖”措施力度，會(huì)加大非自貿(mào)區(qū)的金融改革力度。因此可以說，一方面，自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革能走多遠(yuǎn)，會(huì)被金融改革所牽制；另一方面，我國(guó)資本賬戶開放速度能加快多少，又會(huì)被自貿(mào)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革所推著走。

　　可以概括說，在上海自貿(mào)區(qū)的形成中，投資、貿(mào)易、航運(yùn)、海關(guān)管理改革的關(guān)鍵取決于決策者的魄力和決心。而金融對(duì)外開放改革的關(guān)鍵，不是光有魄力和決心即可奏效，而是取決于決策者對(duì)一定時(shí)期動(dòng)態(tài)的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡有個(gè)正確的判斷，需要基于較準(zhǔn)確的判斷，把握好資本賬戶漸進(jìn)開放的力度。因此可以說，對(duì)中央政府來說，建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)*5的挑戰(zhàn)不是其他問題，而是金融問題。本文以下側(cè)重對(duì)自貿(mào)區(qū)的金融改革進(jìn)行闡述。
 

　　自貿(mào)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革可“適當(dāng)超前”

　　基于上述“重大意義”及“區(qū)別”的思考，盡管中外在建設(shè)自貿(mào)區(qū)過程中存在一定的差異，但是我們?nèi)栽谔剿鳌⑼苿?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、安全發(fā)展前提下的自貿(mào)區(qū)建設(shè)。首先，態(tài)度必須積極。其次，對(duì)其中的投資、貿(mào)易、航運(yùn)等領(lǐng)域及其相關(guān)的稅收、通關(guān)、其他行政審批管理方面，可參照TPP等談判要求，大刀闊斧，“壯士斷腕”、“適當(dāng)超前”地加快改革步伐(涉及國(guó)家安全和社會(huì)政治穩(wěn)定的少數(shù)投資領(lǐng)域除外)，主動(dòng)培育改革的溢出效應(yīng)。因?yàn)椋瑑H在28平方公里內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的“適當(dāng)超前”，不會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局形成顛覆性的沖擊。而對(duì)金融領(lǐng)域的改革，則需慎而細(xì)之。
 

　　金融改革的兩種通行做法

　　簡(jiǎn)單講有兩種：一是對(duì)自貿(mào)區(qū)設(shè)有形或無形的“鐵絲網(wǎng)”，即“一線放開，二線管住”。對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)利率、匯率、資本賬戶管理、本外幣兌換等完全放開，市場(chǎng)化運(yùn)作。但對(duì)自貿(mào)區(qū)與“區(qū)外境內(nèi)”的中國(guó)其他地區(qū)之間，實(shí)行現(xiàn)行的資本賬戶管理。二是不設(shè)“鐵絲網(wǎng)”，即在自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融制度完全市場(chǎng)化運(yùn)行的同時(shí)，“關(guān)內(nèi)關(guān)外”之間不隔離，是打通的。

　　這兩種做法意味著什么？如果走*9條道路，其意義只是培養(yǎng)一個(gè)“小香港”。除對(duì)上海經(jīng)濟(jì)是送了個(gè)大禮包，培養(yǎng)了一些人才和積累些管理經(jīng)驗(yàn)外，對(duì)培育進(jìn)一步改革的溢出效應(yīng)和形成“倒逼”中國(guó)經(jīng)濟(jì)全方位改革而言，意義是不大的。如果走第二條道路，“關(guān)內(nèi)關(guān)外”是打通的，中國(guó)當(dāng)前似乎是不可能的，也是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)槿绻艽蛲?，等于宣布中?guó)取消現(xiàn)行一切必要的資本賬戶管制。如果想取消，又何必多此一舉，搞自貿(mào)區(qū)金融改革？