Sustainable and perpetuate support
  捐贈基金(endowment)的法律定義是由捐贈者設立、希望永久保存本金的基金;但由于捐贈基金是資助對象的主要資金來源,且有著保存本金的限制,因此捐贈基金的目的是對固定的資助對象提供充足(substantial)、穩(wěn)定(stable)和持續(xù)(sustainable)(3S)的資金支持。例如,常見的投資/支出策略目標的形式可以如下:
  l  每年的實際支出額不低于前一年95%(stable);
  l  50年以內(nèi)不損失實際購買力的80%(sustainable);
  l  滿足以上約束的前提下提高平均支出率(substantial)。
  1)  風險目標的設定 (Risk Objective)
  影響捐贈基金投資組合風險承受能力(risk taking ability)的因素包括:
  l  資助對象對于捐贈基金支持的依賴程度(Dependence),較大的依賴程度對應較低的風險承受能力;
  l  是否采用明確的Spending Rule,有Spending Rule則對應較高的風險承受能力;
  l  Spending Rate的高低,越高的Spending rate對應越低的風險承受能力;
  l  業(yè)績評估的頻繁程度,短期頻繁的業(yè)績評估對應了較低的風險承受能力;
  l  從短期來看,當Foundation剛剛經(jīng)歷一段強勁增長且支出率低于長期平均或目標支出率的時候,風險承受能力較高,反之亦然;
  l  基金總規(guī)模,規(guī)模越大,風險承受能力越高;
  l  對捐贈的依賴程度,F(xiàn)oundation自身越依賴外部的Donation,風險承受能力越低。
  2)收益目標的設定
  根據(jù)對捐贈基金的不同投資/支出策略進行模擬,得出了設立收益目標的一般原則:
  l  預期收益率應當高于平均支出率,以保證購買力在較長的期間得到保持;
  l  較低的收益波動率將有助于在風險約束下提高平均支出率;
  l  支出平滑機制能有效降低支出波動率,從而有助擴大預期收益率的設定區(qū)間;
  l  低收益率、低波動率的投資組合不一定能夠達到保持購買力的目標。
  計算捐贈基金的required rate of return計算,
  經(jīng)常使用required rate of return=spending rate+ inflation rate+ management expense
  此處要特別注意,inflation rate所對應的是資助對象風險對應的inflation rate,可能與整體的inflation并不一致。
  3.  Pension Factors
  根據(jù)匹配原則,養(yǎng)老金負債與資產(chǎn)項目應當根據(jù)其特性來進行匹配,達到在有效管理負債的目的。
  1)非在職員工(inactive participants)
  企業(yè)的非在崗員工包括退休人員(retiree)和遞延職工(deferred)兩類。這兩類員工的退休福利都是accrued benefits。如果養(yǎng)老金不與通脹掛鉤(no inflation indexed),則養(yǎng)老金負債是確定的,該負債的價值與債券價值類似(bond-like),面臨的*10市場敞口是期限結(jié)構(gòu)風險(term structure),與此類負債最匹配的資產(chǎn)組合是與負債的現(xiàn)金流匹配(cash flow matching)的債券組合。與之匹配的資產(chǎn)組合應當為名義收益率債券(nominal bond),即不需要再考慮通脹的調(diào)整。
  如果養(yǎng)老金與通脹率掛鉤,則養(yǎng)老金負債的價值會隨著通脹的變動而變動,和真實收益率債券(real rate bond)組成。如果養(yǎng)老金與通脹率完全掛鉤(one for one inflation indexed),則相應資產(chǎn)組合應當選擇與通脹率完全掛鉤的債券 (real rate bond)。
  2)在崗員工(active participants)
  在崗員工指的是仍然在為企業(yè)工作的員工。他們的養(yǎng)老金福利由兩部分組成:應計退休金(accrued benefits)和未來退休金(future benefits)。如果養(yǎng)老金計劃已凍結(jié)(frozen plans),則未來退休金為零。
  應計退休金與非在崗員工的應計退休金概念相同,資產(chǎn)組合方法也一樣。未來退休金指的是員工從現(xiàn)在開始到退休繼續(xù)為企業(yè)工作而累積的養(yǎng)老金福利,取決于員工的未來的工作交付(future service rendered)。
  決定員工未來工資的是直至員工退休前的通脹水平和勞動生產(chǎn)率增長導致的真實工資增長。對于前者,匹配的資產(chǎn)組合應當由真實收益率債券(real rate bond)以匹配退休前的工資增長和名義收益率債券(nominal bond)組成。后者匹配的資產(chǎn)組合應當由股票(以匹配退休前的工資增長)和名義收益率債券組成。
  3)未來參與者(future participants)以及非市場風險在養(yǎng)老金資產(chǎn)組合業(yè)績基準中不予考慮。
  在考試中,要對負債的性質(zhì)進行分析,未來支付金額是否固定(bond-like),還是與經(jīng)濟增長相關(equity-like),是否與通脹掛鉤(real rate bond)來選擇相應的資產(chǎn)項目。