（原標(biāo)題：鬧錢荒睡不香滿屏都在找錢）
市場資金最緊張應(yīng)該是12月15日當(dāng)天，群里滿屏都是借錢的信息。劉利說，“當(dāng)時市場上就是沒有錢，不是價格的問題，有錢的大行又不愿意把錢拆出來，硬著頭皮也得借。”
“這兩天終于可以睡個安穩(wěn)覺了”，環(huán)渤海地區(qū)一家農(nóng)商行金融市場部的資金交易員王愷(化名)昨天向南都記者感慨，從前天下午開始，資金緊缺程度相對沒有前段時間那么夸張，特別是隔夜資金有所寬松，“資金緊張主要是隔夜居多”。
在經(jīng)歷一整年的資產(chǎn)荒之后，近一個月來市場反轉(zhuǎn)進(jìn)入資金荒，難道錢荒再次來襲？過去一周銀行間市場資金短缺，實(shí)際隔夜資金利率一度飆升到11%；而國海證券爆發(fā)的“蘿卜章”事件也讓國內(nèi)債市一度雪上加霜。
隨著流動性趨緊、資金價格走高，同業(yè)存單與債券市場之間的利差快速縮窄，套利空間被抹平，引發(fā)了銀行間市場向債市、基金等“抽水”的過程。
調(diào)查
冰火兩重天：大行不愿借小行借錢難
南都記者在一個銀行間市場資金交易群里看到，從昨天早上開始，各家銀行的交易員貼出的都是少則幾千萬，多則上億的隔夜資金。“而非銀機(jī)構(gòu)近期無法從銀行獲得流動性支持的僵局正在好轉(zhuǎn)。”有固收人士表示。
現(xiàn)在看似寬松的隔夜資金，在幾天前還是各家機(jī)構(gòu)必奪的搶手貨。另一家農(nóng)商行的資金交易員劉利(化名)向南都記者表示，就在上周市場資金最緊張時，隔夜利率一度達(dá)到11%，各家機(jī)構(gòu)都在群里吆喝借錢，只要有機(jī)構(gòu)愿意借，大家就開始哄搶，價格也被抬得很夸張。
市場資金最緊張應(yīng)該是12月15日當(dāng)天，群里滿屏都是借錢的信息。劉利說，“當(dāng)時市場上就是沒有錢，不是價格的問題，有錢的大行又不愿意把錢拆出來，硬著頭皮也得借。”
“我們銀行情況還不是很糟糕，因?yàn)楦軛U不是特別高，銀行間互相幫助也就過去了。”劉利表示，而那些杠桿比較高的機(jī)構(gòu)就只能變賣一些流動性好的資產(chǎn)，比如利率債來渡過難關(guān)。
作為銀行間資金指導(dǎo)價的上海銀行間同業(yè)拆放利率，12月16日的隔夜利率上漲0.019個百分點(diǎn)到2.33%，也創(chuàng)下2015年4月以來的新高。當(dāng)天，央行還通過1800億元逆回購操作投放了流動性。
而資金緊張的情況一直到前天下午開始有所緩解，有消息稱，前天至少有一家國有銀行通過債券回購協(xié)議向基金管理公司提供了數(shù)十億元的流動性。不少交易員向南都記者表示，大行的資金開始松動，說明市場情緒有所緩解。“至少這兩天是比較松的，過幾天又不知道會怎么樣。”其中一家私募基金公司的資管人士無奈地表示。
與小行一片哀鴻遍野不同的是，某國有大行資深資金交易員許學(xué)雁(化名)告訴南都記者，“前段時間的資金市場只能說是資金面緊張，但還談不上錢荒。”
在資金市場上，幾家國有大行、郵儲銀行還有國開行一貫都是資金供給方，各小行主要向大行拆借資金。許學(xué)雁表示，在年底前資金面緊張是正?，F(xiàn)象，因此前段時間也照常減少了向外拆出資金量，“而且今年吸收存款的渠道不多，今年行里的資金比往年要緊，更加沒有往外借的理由。”
事實(shí)上，流動性緊張促使銀行悄然調(diào)高了銀行理財(cái)?shù)氖找媛室詳垉Α?ldquo;各銀行為了年底的流動性管理，部分資金到期必須續(xù)上，利率再高也不得不發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來攬儲。”普益標(biāo)準(zhǔn)的研究員陳麗君指出。
析因
錢荒抽水債市，杠桿加劇傳導(dǎo)風(fēng)險
風(fēng)起于青萍之末，本輪資金面緊張?jiān)谏习肽晔袌龃篝[“資產(chǎn)荒”時早已埋下伏筆。
“今年央行放短收長的操作，短期貨幣占比不斷上升，這部分錢存在成本，且受制于期限短難以進(jìn)入實(shí)體，而被剩余流動性充裕和高期限利差等吸引，炒作各種資產(chǎn)，涌入金融體系。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平指出。
而今年下半年以來的一系列去杠桿政策，包括市場操作“鎖短放長”和表外理財(cái)納入M PA等政策，使資產(chǎn)荒的局面轉(zhuǎn)為了錢荒。
上述交易員劉利認(rèn)為，年末僅僅是因素之一，更多的是央行投放手段從以前的降準(zhǔn)變成相對溫和的M LF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)，貨幣政策的微妙轉(zhuǎn)變使得短期資金成本增加，再加上為了穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，去杠桿去泡沫的決心對整個資金市場產(chǎn)生了影響。
一名從業(yè)多年的資深債券基金經(jīng)理也向南都記者表示，這次調(diào)整的一個重要原因就是金融行業(yè)杠桿太高，由于投資者預(yù)期收益率太高，導(dǎo)致基金管理者為了得到高收益就必須要提高杠桿。
“我有幾個項(xiàng)目在銀行的放款已經(jīng)收緊，銀行頭寸還是很緊張，連工行都開始缺錢了。”一家私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理助理對南都記者表示。
而隨著流動性趨緊、資金價格走高，同業(yè)存單與債券市場之間的利差快速縮窄，套利空間被抹平，引發(fā)了銀行間市場向債市、基金等“抽水”的過程。
招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮認(rèn)為，錢荒逐漸發(fā)酵為對同業(yè)理財(cái)、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，而為了彌補(bǔ)流動性和虧損主動拋售債券，會有發(fā)展為恐慌性踩踏的風(fēng)險。
一級市場方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在這次債券市場波動中，先后有20多家公司取消或推遲債券發(fā)行。滬上某公募基金固收總經(jīng)理表示，隨著市場預(yù)期逐漸穩(wěn)定，取消或推遲債券發(fā)行的情況或?qū)⒌玫胶棉D(zhuǎn)。
不僅如此，券商的兩融業(yè)務(wù)也受到一定影響。除自營資金外，券商主要通過發(fā)債、對接銀行獲得兩融的資金。而上述人士稱，據(jù)其了解，某券商場內(nèi)兩融的成本已從4.4%直接上升到5.6%。與此同時，兩融余額卻在小幅回升，截至12月21日，A股兩融余額報9526.36億元，較上一日增加1.57億元。
“過去在銀行間市場，大家是非常講信用的。而現(xiàn)在出現(xiàn)了違約現(xiàn)象，或者是不守信用的現(xiàn)象。這是造成這次跌幅過大的一個關(guān)鍵因素，這不是基本面的因素。這個要恢復(fù)起來，需重新建立一個秩序。”前述基金經(jīng)理表示。
影響
跨年資金仍難借，利率急升階段或?qū)⒔Y(jié)束
雖然最近幾日隔夜資金有所寬松，但是跨年資金卻仍然緊張。臨近歲末，各家銀行的交易員雖然不像前幾天見面就跪求資金，但是打招呼的方式已經(jīng)變成了“你家借到跨年資金了么？”
“跨年資金的價格依舊很高，特別是橫跨春節(jié)的1個月至3個月的資金價格差不多都得5.8%左右”，王愷表示，就在1個月以前，3個月的3.6%都能做，現(xiàn)在發(fā)的都挺高的。
為了能夠借到跨年資金，銀行不惜花高代價發(fā)行高利率的同業(yè)存單。某一家農(nóng)商行在群里貼出的同業(yè)存單發(fā)行信息顯示，下周發(fā)行同業(yè)存單2.5億元，期限1M 5.6%，3M 5.4%，6M 5%。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，各期限的同業(yè)存單發(fā)行利率今年以來一直小幅波動，只有在12月劇烈走高———12月9日是分水嶺，這一天后，所有期限的同業(yè)存單*6發(fā)行利率全體突破4%，并連漲一周。
而上海銀行間同業(yè)拆借利率也印證了中長期的資金確實(shí)在走高。*7數(shù)據(jù)顯示，漲幅比較大的是中長期資金利率，跨年的1個月期限的漲幅*5。
有股份行人士表示，一是發(fā)行期限和預(yù)期收益出現(xiàn)倒掛，二是理財(cái)投資收益和產(chǎn)品發(fā)行利率出現(xiàn)倒掛。這可能會是理財(cái)錯配過度下又一輪流動性危機(jī)的前兆。
天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝稱，過去兩年金融部門*5的變化是同業(yè)存單+同業(yè)理財(cái)+委外的繁榮，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續(xù)累積差不多兩年。“如果央行不及時把流動性打進(jìn)去，一定是踩踏，之后必然是同業(yè)負(fù)債上升，同業(yè)存單利率、同業(yè)理財(cái)利率迅速上升”。
以2013年的錢荒為鑒，整體利率的上行階段分為急升、震蕩和下降3個階段，當(dāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到一個比較健康的位置時，利率急升階段很可能就面臨結(jié)束。“因此，到了2017年年初，整體收益率就不再具備急升的基礎(chǔ)。”任澤平表示。
任澤平分析指出，央行的初衷在于去杠桿防風(fēng)險，而非人為制造錢荒甚至踩踏成金融風(fēng)險，因此央行后期會加大投放力度，以緩解錢荒帶來的恐慌。
本文轉(zhuǎn)載自南方都市報