誰(shuí)的萬(wàn)通：馮侖換個(gè)姿勢(shì)接著玩

　　8月8日，萬(wàn)通地產(chǎn)（600246.SH）董事會(huì)重組。馮侖系人馬撤出，嘉華系上位（詳見(jiàn)表1、2、3）。一石驚起千層浪。萬(wàn)通地產(chǎn)市值雖低，但實(shí)際控制人馮侖的個(gè)人社會(huì)影響力巨大。媒體和公眾反應(yīng)之激烈，超出想象。

　　“誰(shuí)的萬(wàn)通”成為一個(gè)大問(wèn)號(hào)被公眾拷問(wèn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，馮侖大哥理想豐滿(mǎn)，并未離去，這是他既定戰(zhàn)略的一部分；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，馮侖大哥正在離去，退出歷史舞臺(tái)，萬(wàn)通地產(chǎn)改組只是開(kāi)始。

　　身處輿論漩渦中心的當(dāng)事人對(duì)此事都三緘其口，外界無(wú)法知曉真相。本文試圖通過(guò)對(duì)細(xì)節(jié)抽絲剝繭，讓我們一步步逼近真相中心。

　　8月8日，萬(wàn)通地產(chǎn)宣布董事會(huì)改組，三張新面孔入局，分別是江泓毅、涂立森和李虹。之所以說(shuō)是新面孔，是因?yàn)槿寺臍v中不僅和萬(wàn)通地產(chǎn)沒(méi)有任何交集，也鮮和萬(wàn)通控股的三大股東有交集。除了姚鵬被視為馮侖系人馬外，趙震代表天津泰達(dá)，馬健代表嘉華筑業(yè)。

　　馮侖系、天津泰達(dá)、嘉華筑業(yè)又是怎么回事？原來(lái)，上市公司萬(wàn)通地產(chǎn)的控股股東是萬(wàn)通控股，持股51.16%（見(jiàn)圖1）。萬(wàn)通控股*9大股東是天津泰達(dá)，第二大股東是嘉華筑業(yè)，第三大股東是萬(wàn)通御風(fēng)。馮侖通過(guò)交叉持股、個(gè)人出資等方式形成馮侖系，成為萬(wàn)通地產(chǎn)實(shí)際控股人。2013年，萬(wàn)通地產(chǎn)年報(bào)顯示，馮侖通過(guò)一致行動(dòng)人持股28.32%，超出*9大股東天津泰達(dá)，是實(shí)際控制人。

　　8月8日，萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)改組被視為嘉華筑業(yè)集體上位。但一個(gè)不容忽視的細(xì)節(jié)是，作為嘉華筑業(yè)系的孫華同樣也在這次改組中從董事席中退位。三張老面孔姚鵬、趙震和馬健分別作為三大股東代表出現(xiàn)，三位新人在董事會(huì)中究竟代表哪一方股東利益，其新職務(wù)任命等，有待萬(wàn)通地產(chǎn)官方更多披露。還有一點(diǎn)值得關(guān)注，萬(wàn)通地產(chǎn)第五屆董事會(huì)是7 票制，而新成立的第六屆董事會(huì)席位卻是6人，缺少關(guān)鍵的一票權(quán)。

　　萬(wàn)通地產(chǎn)是萬(wàn)通控股旗下產(chǎn)金蛋的公司，營(yíng)業(yè)收入在2012年和2013年分別占到萬(wàn)通控股的98.30%和98.60%，萬(wàn)通地產(chǎn)的董事會(huì)改組，是讓賢行為，還是股權(quán)交易？

　　還有，萬(wàn)通地產(chǎn)原董事長(zhǎng)許立、總經(jīng)理云大俊和鄭沂走的時(shí)候可能很“搓火”，也可能很興奮。這取決于一份大禮包，以及“時(shí)間就是金錢(qián)”的那三天，感同身受的還有萬(wàn)通地產(chǎn)眾管理層。為何要提及這份大禮包？這是因?yàn)榇蠖Y包不僅關(guān)系到離任董事的切身利益，而且可能有更多的符號(hào)意義，并且極有可能是8月8日萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)大改組的重要原因之一。

　　2012年3月8日，萬(wàn)通地產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，擬實(shí)施2012年度長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃。主要激勵(lì)對(duì)象包括部分董事、全體高管人員及區(qū)域總經(jīng)理等核心骨干人員，獎(jiǎng)勵(lì)額度約1300 萬(wàn)元。激勵(lì)方式是向激勵(lì)對(duì)象發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)基金，激勵(lì)對(duì)象個(gè)人拿出與獎(jiǎng)勵(lì)基金同等數(shù)額的資金，將上述兩部分資金用于在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入萬(wàn)通地產(chǎn)公司股票。

　　值得關(guān)注的是禁售期，激勵(lì)對(duì)象以上述方式所持有的股票在其任期內(nèi)，即2012年3月30日至2014年3月30日不得賣(mài)出。也就是說(shuō)，如果萬(wàn)通地產(chǎn)高管購(gòu)進(jìn)股票，在2014年4月1日就可以?huà)伿?。而且，萬(wàn)通地產(chǎn)高管購(gòu)進(jìn)的股票資金，個(gè)人出一半，公司出一半。2012年，萬(wàn)通地產(chǎn)彼時(shí)的董事包括許立、姚鵬、云大俊、鄭沂、王瑋、孫華和張國(guó)安，他們的第五屆董事任期皆在2014年3月30日前結(jié)束。讓兄弟們賺錢(qián)，而且能讓管理層持股，這是馮侖樂(lè)于見(jiàn)到的*4的結(jié)果。管理層們接下來(lái)只需要將2013年的業(yè)績(jī)沖高，股價(jià)自然會(huì)有反應(yīng)，收獲也就水到渠成。事后推測(cè)，這份股權(quán)激勵(lì)極有可能面臨另外一個(gè)條款約束，就是約定業(yè)績(jī)完不成怎么辦？如何對(duì)萬(wàn)通控股其他兩大股東交待？這條消息非常隱蔽，僅僅躲藏在一份臨時(shí)公告的其中一個(gè)條款中，在當(dāng)年和以后的年報(bào)中并沒(méi)有提及，也鮮有媒體報(bào)道。

　　高管們聞風(fēng)而動(dòng)，自然拿上真金白銀在二級(jí)市場(chǎng)大量吃進(jìn)萬(wàn)通地產(chǎn)股票，萬(wàn)通地產(chǎn)董秘一馬當(dāng)先，高價(jià)位吃進(jìn)17.8萬(wàn)股。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在此輪股權(quán)激勵(lì)中，萬(wàn)通地產(chǎn)高管層增持176.39萬(wàn)股，每股均價(jià)是3.75元，斥資661.34萬(wàn)元人民幣。

　　在二級(jí)市場(chǎng)，萬(wàn)通地產(chǎn)股價(jià)變化以4月4 日為分水嶺。從3月中旬開(kāi)始，持續(xù)近半個(gè)月的時(shí)間，萬(wàn)通地產(chǎn)股價(jià)跳空走高，但成交量并沒(méi)有隨股價(jià)放大。3月21日、24日、25日連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，萬(wàn)通地產(chǎn)股票交易已現(xiàn)異常波動(dòng)，導(dǎo)致上交所發(fā)函詢(xún)問(wèn)萬(wàn)通地產(chǎn)原因。

　　3月27日、28日、29日三天，有人在高位拋盤(pán)萬(wàn)通地產(chǎn)股票，似乎希望將萬(wàn)通地產(chǎn)股價(jià)打下去。多空對(duì)戰(zhàn)進(jìn)入白熱化，隨后多方牢牢把握住局勢(shì)，但時(shí)間僅僅維持了三天。3月31日，萬(wàn)通地產(chǎn)以3.82元/股開(kāi)盤(pán)，全天最低價(jià)穩(wěn)穩(wěn)坐在萬(wàn)通地產(chǎn)管理層持股成本均價(jià)3.75元/股，全天沖高到3.96元/股，當(dāng)天成交總金額1.9億元。此后兩天，萬(wàn)通地產(chǎn)全線(xiàn)飄紅，至4月2日，以3.89元/股開(kāi)盤(pán)，4.03元/股收盤(pán)，當(dāng)天買(mǎi)賣(mài)成交金額4.2億元。4月3日成為萬(wàn)通地產(chǎn)這一波行情的分水嶺，之后，萬(wàn)通地產(chǎn)股價(jià)陰跌不休，投資者紛紛出逃。

　　3月25日，萬(wàn)通地產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，已收到公司控股股東萬(wàn)通控股關(guān)于公司股票交易異常波動(dòng)詢(xún)證函的回函，截至目前，該控股股東確認(rèn)不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息，包括但不限于重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份、上市公司收購(gòu)、債務(wù)重組、業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)注入等重大事項(xiàng)，并承諾至少未來(lái)三個(gè)月內(nèi)不會(huì)策劃上述重大事項(xiàng)。

　　這份公告意味著萬(wàn)通地產(chǎn)在6月25前無(wú)大戰(zhàn)事。但8月8日的董事會(huì)重組依然到來(lái)，距離萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)換屆的日子已有120多天。如果“許立們”有砍伐決斷的勇氣，在那緊張的三天時(shí)間里，他們離開(kāi)萬(wàn)通地產(chǎn)應(yīng)該多少有點(diǎn)滿(mǎn)足，這份大禮包可能是馮侖送給他們?cè)谌f(wàn)通地產(chǎn)的分手禮物。

　　當(dāng)然，大禮包和萬(wàn)通地產(chǎn)8月8日的董事會(huì)重組沒(méi)有必然聯(lián)系。請(qǐng)記住2014年3月14日，這一天是萬(wàn)通地產(chǎn)原任董事長(zhǎng)許立簽署發(fā)布2013年萬(wàn)通地產(chǎn)年報(bào)的日子。有了股權(quán)激勵(lì)，上市公司拿出真金白銀給高管買(mǎi)股票，而且行權(quán)幾乎沒(méi)有設(shè)置門(mén)檻，但萬(wàn)通地產(chǎn)的業(yè)績(jī)依然波瀾不驚。數(shù)據(jù)顯示，2013年，萬(wàn)通地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入比上年減少18.95% ；歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)減少54.53% ；基本每股收益僅僅增加1.53% ；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益減少54.55% ；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率減少0.47個(gè)百分點(diǎn)。在即將行權(quán)前公布2013年財(cái)報(bào)，萬(wàn)通地產(chǎn)的管理層壓力之大可以想象，這幾乎等于給即將可以行權(quán)的股票判了死刑。而隨后半個(gè)月內(nèi)發(fā)生的萬(wàn)通地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)多空大戰(zhàn)真實(shí)紀(jì)錄了這揪心一幕。

　　相信萬(wàn)通地產(chǎn)的管理層接下來(lái)面臨的指責(zé)壓力之大。鵬元評(píng)級(jí)給出了一份客觀評(píng)價(jià)：跟蹤期內(nèi)，公司新開(kāi)工面積、銷(xiāo)售面積、預(yù)收房款均大幅下降，公司在售項(xiàng)目未來(lái)銷(xiāo)售情況存在一定的不確定性，短期內(nèi)公司收入可能會(huì)存在較大波動(dòng)；公司新增地塊未來(lái)的房地產(chǎn)項(xiàng)目盈利情況存在較大不確定性；公司較多資產(chǎn)受限或抵押，資產(chǎn)流動(dòng)性一般；跟蹤期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入有所下降，期間費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，公司主業(yè)的利潤(rùn)水平有所下降，公司利潤(rùn)對(duì)非經(jīng)常性損益的依賴(lài)較大；跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，有息負(fù)債規(guī)模大幅增加，存在一定的償債壓力；公司股票價(jià)格持續(xù)偏低，用于增信的質(zhì)押股票價(jià)值對(duì)本期債券的覆蓋程度較為一般。鵬元評(píng)級(jí)提到的跟蹤期是指2012年4月30日至2013年6月28日。在2013年下半年，萬(wàn)通地產(chǎn)也有針對(duì)性補(bǔ)救措施，但力度并不大，效果也不是很明顯。

　　第五屆董事任期都將在3月底到期。從3月底到8月8日120多天的日子里，萬(wàn)通控股的三大股東肯定有過(guò)對(duì)萬(wàn)通地產(chǎn)將來(lái)走向的激烈討論。業(yè)績(jī)不佳并不是萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)大重組的主要原因。*10能決定萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)人選的決定性力量就是萬(wàn)通控股的三大股東持股比例發(fā)生改變或是偶發(fā)重大事件。這是因?yàn)?，董事?huì)的人選組成，根本上取決于股東們的持股比例和控股權(quán)。但奇怪的是，萬(wàn)通地產(chǎn)并沒(méi)有發(fā)布股權(quán)結(jié)構(gòu)變化公告。

　　2014年，萬(wàn)通地產(chǎn)半年報(bào)的發(fā)布日期是8月4日，在這份年報(bào)里，并沒(méi)有提及實(shí)際控制人馮侖發(fā)生改變。據(jù)此推測(cè)，接下來(lái)的四天時(shí)間里，萬(wàn)通控股的大股東層面應(yīng)該沒(méi)有發(fā)生股權(quán)變化。萬(wàn)通控股的董事會(huì)辦公室究竟發(fā)生了什么戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)大重組？讓我們仔細(xì)梳理萬(wàn)通控股，從中一窺究竟。

　　三種勢(shì)力：“逍遙派”、“頹廢派”和“革命派”

　　坊間傳聞，萬(wàn)通控股的二股東嘉華筑業(yè)上位接手萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)。如果傳聞屬實(shí)，可能的原因一是嘉華筑業(yè)取得了天津泰達(dá)的支持；二是萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)重組，這只是嘉華筑業(yè)和馮侖達(dá)成了協(xié)議的一部分。

　　為什么會(huì)這么說(shuō)？資料顯示，截至2013年12月21日，萬(wàn)通控股的*9大股東是天津泰達(dá)，持股25.92%；第二大股東是嘉華筑業(yè)，持股23%；馮侖和其一致行動(dòng)人持有萬(wàn)通控股28.32%股權(quán)。這就形成萬(wàn)通控股三大股東勢(shì)力均衡的局面。萬(wàn)通控股的小股東股份分散，三大股東任何一方若想與小股東形成一致行動(dòng)人，形成控股局面都非常困難。2013年1月1日至2013年12月31日，萬(wàn)通控股共發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓及變更37筆，涉及2088.6350萬(wàn)股，僅僅占萬(wàn)通控股總股本的1.4521%。這也意味著，只有在三大股東層面達(dá)成一致，才能決定萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)的人事安排，而馮侖的意見(jiàn)和態(tài)度當(dāng)然是至關(guān)重要。

　　馮侖、天津泰達(dá)和嘉華筑業(yè)又是何態(tài)度？通過(guò)萬(wàn)通控股股權(quán)變化梳理，我們更能看清楚三方的進(jìn)取或隱退之心，進(jìn)而厘清萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)之變迷局。從2014年1月1日至今，僅有一份公開(kāi)資料披露了萬(wàn)通控股的部分股權(quán)變化。嘉華筑業(yè)受讓北京北廣電子集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的萬(wàn)通控股110萬(wàn)股。而遼寧省證券公司盤(pán)錦分公司和中國(guó)教育科技信托投資有限公司將其持有的萬(wàn)通控股693萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)匯達(dá)資產(chǎn)托管有限責(zé)任公司，這部分股票仍待字閨中，無(wú)人認(rèn)領(lǐng)。2014年4月24日，嘉華筑業(yè)更名為嘉華東方控股（集團(tuán)）有限公司（下稱(chēng)“嘉華筑業(yè)”），改名顯示了嘉華筑業(yè)的進(jìn)取心。嘉華筑業(yè)在各大招聘網(wǎng)站招兵買(mǎi)馬更是其進(jìn)取佐證。

　　從近三年萬(wàn)通控股前十大股東分析，萬(wàn)通控股股東分為三種派別（見(jiàn)表4），*9種是“頹廢派”，比如慧明理工，通過(guò)減持，持股比例從2011年的2.3954%降至2013年的0.9575% ；第二種是“逍遙派”，比如天津泰達(dá)、中國(guó)華誠(chéng)、北京市總工會(huì)持股數(shù)三年未變；第三種是“革命派”，比如嘉華筑業(yè)、馮侖系和神秘第三方結(jié)廬工坊。“革命派” 嘉華筑業(yè)從2011年至2013年， 增持股份從22.7279%增加到23.0036%。同為“革命派”隊(duì)伍中的馮侖系持股由2011年的26.4858%增持至27.5211%。“革命派”中的神秘第三方結(jié)廬工坊持股由原來(lái)的1.5728%增至3.6231%。結(jié)廬工坊本來(lái)是“頹廢派”，早在2010年，就掛牌出讓萬(wàn)通控股1000萬(wàn)股股份，作價(jià)1950萬(wàn)元，更換股東后，作風(fēng)突然激進(jìn)，進(jìn)而增持。結(jié)廬工坊是萬(wàn)通控股前十大股東中變數(shù)*5的股東，引人遐想。

　　通過(guò)上述萬(wàn)通控股前十大股東近三年股權(quán)關(guān)系的梳理，我們可以得出初步結(jié)論，在正常情況下，進(jìn)取的馮侖和嘉華筑業(yè)都不會(huì)做出在股權(quán)層面的轉(zhuǎn)讓。8月8日的萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)改組，基本上不可能是因?yàn)槿f(wàn)通控股股權(quán)層面發(fā)生變故?？梢源_定的一點(diǎn)是，馮侖和嘉華筑業(yè)在進(jìn)取的方法論上存在很大分歧。

　　馮侖一直對(duì)萬(wàn)通控股抱有厚望。萬(wàn)通控股是作為戰(zhàn)略投資公司存在，馮侖把他的心血都花在其中（見(jiàn)圖2）。如果說(shuō)，馮侖和嘉華筑業(yè)在公司發(fā)展上有什么樣的矛盾，是否水火不容？打破平衡的那個(gè)點(diǎn)在哪里？我們可以從萬(wàn)通控股6年來(lái)的董事長(zhǎng)馮侖的年度致辭中尋找那條“千里之外埋下的灰線(xiàn)”。

　　從2008年的年度致辭中，可以看出馮侖很高興，大股東之間應(yīng)該是和諧相處。他說(shuō)，公司戰(zhàn)略和整體安排得到了主要股東和董事會(huì)的一致支持。在他的戰(zhàn)略構(gòu)架中，提出了“濱海新區(qū)、美國(guó)模式、萬(wàn)通價(jià)值觀”的發(fā)展戰(zhàn)略，把新加坡凱德置地作為學(xué)習(xí)的“標(biāo)桿”，力爭(zhēng)用五到十年的努力，不斷完善不動(dòng)產(chǎn)投資模式，將公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整為投資收益、資產(chǎn)交易和管理費(fèi)三部分，從而成為中國(guó)本土*2競(jìng)爭(zhēng)力的專(zhuān)業(yè)房地產(chǎn)投資公司。在2008年之前，萬(wàn)通控股的凈收益也不錯(cuò)（見(jiàn)圖3），股東們自然沒(méi)有太多說(shuō)辭。

　　2009年，馮侖畫(huà)了一張大餅，未來(lái)三年，也就是到2013年，萬(wàn)通控股將完成新業(yè)務(wù)布局，做好萬(wàn)通實(shí)業(yè)作為投資控股公司的上市準(zhǔn)備（見(jiàn)圖4）。這張大餅中，2013-2015 年，萬(wàn)通控股新業(yè)務(wù)（基金業(yè)務(wù)及直投業(yè)務(wù)）的貢獻(xiàn)計(jì)劃將逐漸超過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)（萬(wàn)通地產(chǎn)）的利潤(rùn)以及獲得更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，IPO上市將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值。不過(guò)，他也坦言不易，他說(shuō)，我們?cè)诙嗄陮?shí)踐的苦與甜中，切身地體會(huì)到投資公司并不僅僅是拿著錢(qián)去投資項(xiàng)目獲得回報(bào)那么簡(jiǎn)單。不過(guò)，他信心十足，比如在地產(chǎn)基金板塊，他說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)做基金已經(jīng)成為風(fēng)潮，一方面是大家都看到了這個(gè)行業(yè)的前景，共同把蛋糕做大，是好事；另一方面，這個(gè)行業(yè)是需要高度專(zhuān)業(yè)和相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)積累的，而眼下卻有太多的弄潮兒，太多的魚(yú)目混珠。萬(wàn)通控股開(kāi)展基金業(yè)務(wù)是在長(zhǎng)期積累準(zhǔn)備下具有了一定優(yōu)勢(shì)的順勢(shì)而為，是長(zhǎng)久之計(jì)，而絕不是心血來(lái)潮的趕潮流。

　　轉(zhuǎn)眼到了2011年，他依然堅(jiān)守其戰(zhàn)略。不過(guò)，他更多是在給同僚打氣。這一年年初，萬(wàn)通控股正式對(duì)外宣布原“萬(wàn)通實(shí)業(yè)”更名為“萬(wàn)通控股”，推出“大萬(wàn)通”模式。

　　他說(shuō)了兩點(diǎn)：*9點(diǎn)是潮水退去，裸泳者畢現(xiàn)。2011年的持續(xù)緊縮暴露出傳統(tǒng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式的致命弱點(diǎn)：土地和資金。萬(wàn)通在這兩方面多年來(lái)未雨綢繆，于哀鴻遍野處逆勢(shì)迎來(lái)了機(jī)會(huì)。立體城市的落地開(kāi)花和創(chuàng)新的商業(yè)模式將使萬(wàn)通獨(dú)樹(shù)一幟，走出傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)千軍萬(wàn)馬擠在土地獲取門(mén)檻上的艱難局面，必將為大萬(wàn)通系帶來(lái)巨大的直接和間接效益。

　　第二點(diǎn)是堅(jiān)定不移地推進(jìn)“美國(guó)模式”，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)依然是萬(wàn)通控股的基本策略。這個(gè)策略在2010年中已經(jīng)開(kāi)始在立體城市、工業(yè)地產(chǎn)、商用地產(chǎn)的逆勢(shì)擴(kuò)張中體現(xiàn)出非常明顯的效果。盡管如此，創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型仍是一個(gè)較艱苦、較漫長(zhǎng)的厚積薄發(fā)過(guò)程，但等到種子發(fā)芽長(zhǎng)大，收獲必將是豐厚的。

　　馮侖最后說(shuō)，2012年將是公司的轉(zhuǎn)型種子播種后開(kāi)始逐漸發(fā)芽的一年，我信心滿(mǎn)滿(mǎn)地跟大家說(shuō)：好戲還在后頭。

　　到了2012年，好戲沒(méi)有看到，我們卻已經(jīng)感覺(jué)到了萬(wàn)通控股董事會(huì)的火藥味。馮侖抱怨大股東對(duì)他的創(chuàng)新業(yè)務(wù)不支持。他說(shuō)，實(shí)際上部分股東對(duì)于創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的認(rèn)識(shí)不夠統(tǒng)一，對(duì)創(chuàng)新的一些重點(diǎn)業(yè)務(wù)不夠支持，為了維持股東的協(xié)調(diào)一致，我們只能利用很少的資源去做實(shí)際很有價(jià)值的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這樣對(duì)公司的轉(zhuǎn)型速度也有延緩。另外，在集團(tuán)內(nèi)部資源的整合上我們做得還不夠，比如上市公司與非上市公司，國(guó)內(nèi)公司與海外公司的一些資源，實(shí)物資產(chǎn)、人力資源、現(xiàn)金資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)要素的配合并不理想，形成了一個(gè)內(nèi)部資源的分割，導(dǎo)致不能形成拳頭，在轉(zhuǎn)型上就不容易形成突破。

　　他還抱怨說(shuō)，我們每一年都是現(xiàn)金分紅，過(guò)去三四年，累計(jì)分了將近四個(gè)億的現(xiàn)金。現(xiàn)金分掉后，公司發(fā)展又不愿意去負(fù)債，所以發(fā)展就會(huì)比較慢。

　　盡管面對(duì)指責(zé)的壓力，馮侖仍然堅(jiān)持他的戰(zhàn)略判斷。他說(shuō)，作為董事長(zhǎng)，我認(rèn)為轉(zhuǎn)型的方向是正確的，態(tài)度是堅(jiān)定的。對(duì)于業(yè)績(jī)不佳，他給出反冒進(jìn)的原因，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，急于見(jiàn)到成效，就相當(dāng)于一輛全速前進(jìn)的汽車(chē)，忽然看到了變道、拐彎指示，于是急打方向盤(pán)拐90度大拐彎，這最容易人仰馬翻。公司要避免轉(zhuǎn)型中拐彎太急造成翻車(chē)。為此，馮侖一直堅(jiān)持在一個(gè)非常穩(wěn)健的環(huán)境下指導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。一方面降低負(fù)債，另外一方面，讓新業(yè)務(wù)緩慢增長(zhǎng)。近四年來(lái)，萬(wàn)通控股的負(fù)債水平比較低，截止到2011年年末，有息負(fù)債僅僅12.3%。

　　不過(guò)，馮侖也有抱怨的理由。數(shù)據(jù)顯示，在2013年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均已完成，只是有息負(fù)債率偏高一點(diǎn)點(diǎn)。面對(duì)指責(zé)發(fā)展慢，馮侖說(shuō)，我們想適度踩一點(diǎn)油門(mén)，讓速度加快一點(diǎn)。速度加快必須要有增量的資源，得有油，有人，有錢(qián)，有業(yè)務(wù)，有項(xiàng)目方向，這些都是轉(zhuǎn)型必備的一些增量資源。上面的講話(huà)，顯示馮侖的心情并不好，而且怨氣很大。面對(duì)萬(wàn)通控股已經(jīng)形成的制衡股東結(jié)構(gòu)，他似乎也無(wú)可奈何，善講段子的他，并不能說(shuō)服看重?cái)?shù)字的其他股東。

　　2013年的馮侖，心情似乎依舊不太好。這一年萬(wàn)通控股的董事長(zhǎng)致辭基本上是照抄2012年的原話(huà)，這似乎也在傳遞他的不滿(mǎn)情緒。他抱怨了其他大股東阻礙和延緩了萬(wàn)通控股的轉(zhuǎn)型速度。當(dāng)然，其他大股東可能也有抱怨，而且看起來(lái)似乎也有道理，2012年和2013年，馮侖看重的所有新業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別只占總營(yíng)業(yè)收入的1.7%和1.4%，且最近兩年都沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入的主力軍依然是萬(wàn)通地產(chǎn)的住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。具體到萬(wàn)通控股的財(cái)務(wù)指標(biāo)，幾乎都亮了紅燈。2013年，萬(wàn)通控股的總資產(chǎn)同比下降2.29%，流動(dòng)比率下降6.45%，長(zhǎng)期負(fù)債增加17.30%。

　　這六年來(lái)，馮侖的情緒由斗志高昂到信心依舊再到抱怨不斷，顯示了萬(wàn)通控股大股東們的看法和分歧越來(lái)越大。他們的主要沖突是，馮侖希望穩(wěn)健的同時(shí)，多提供資源支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而其他股東希望少花錢(qián)，多賺錢(qián)，多分錢(qián)。歸根結(jié)底是發(fā)展中的正常沖突，這個(gè)矛盾平衡點(diǎn)很難打破。

　　馮侖不是沒(méi)有想過(guò)解決辦法。早在上個(gè)世紀(jì)90年代，馮侖界定合伙人利益關(guān)系的時(shí)候，確定了一個(gè)原則，采用水泊梁山的模式—“座有序，利無(wú)別”。民營(yíng)企業(yè)將要面臨的問(wèn)題是排座次、分金銀、論榮辱，分金銀的時(shí)候是跟排座次分開(kāi)的，把公司分成6份，一人一份。水泊梁山模式把老萬(wàn)通的家底分光了，也把馮侖分窮了。這個(gè)教訓(xùn)，馮侖經(jīng)常提起。他應(yīng)該不會(huì)重回老路，讓萬(wàn)通控股分家。

　　那么，馮侖又將如何解決股東之間的分歧？馮侖曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間研究公司治理結(jié)構(gòu)，他很清楚什么是倒退。他舉一個(gè)例子說(shuō)，土匪組織為什么長(zhǎng)不大？它的組織就是在低水平不斷重復(fù)。民國(guó)時(shí)期，河南有一伙土匪，首領(lǐng)叫白朗，有四萬(wàn)多人。白朗是鏢行出身，周?chē)娜硕际寝r(nóng)民，他們按照農(nóng)民本能的組織形態(tài)開(kāi)始折騰，大哥還是勇于犧牲、敢于擔(dān)當(dāng)，但組織激勵(lì)的方式很簡(jiǎn)單。匪首中有一個(gè)寡婦，老公死了。攻山頭的時(shí)候就喊：“你們往上沖，誰(shuí)先上去，姑奶奶晚上跟誰(shuí)睡。”然后把大襖掀開(kāi)一亮，弟兄們還沒(méi)來(lái)得及看一眼，大襖就合上了。思想政治工作簡(jiǎn)單粗暴。每次官軍圍剿，大家就分裂，分裂之后又拉出一些人繼續(xù)干。

　　現(xiàn)任SOHO中國(guó)總裁張欣和馮侖有過(guò)短暫的交集。張欣站在西方的文化立場(chǎng)上把馮侖六個(gè)合伙人全否定了，說(shuō)他們太土。雖然覺(jué)得這是對(duì)兄弟感情的一種傷害，但糾紛的商業(yè)規(guī)則帶進(jìn)了萬(wàn)通。上述三個(gè)案例，馮侖經(jīng)常提起，這就意味著馮侖至少不支持萬(wàn)通控股分家。

　　如果馮侖始終得到天津泰達(dá)的支持，嘉華筑業(yè)也無(wú)可奈何。2004年，萬(wàn)通控股與天津泰達(dá)結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，天津泰達(dá)是天津的大地主，有天津泰達(dá)的支持，馮侖一直渴望的土地、資金資源就有了著落，他把和天津泰達(dá)的合作稱(chēng)之為“導(dǎo)演加制片”模式。

　　但是矛盾的平衡點(diǎn)在不經(jīng)意間被打破。今年4月19日晚，年屆六十的前天津泰達(dá)投資控股有限公司董事長(zhǎng)劉惠文在家中自殺身亡。授權(quán)發(fā)布的官方消息，稱(chēng)其自殺因“長(zhǎng)期精神抑郁”。時(shí)逢中央巡視組駐津巡視，這樣一位傳聞連帶被查的國(guó)企老總自殺而亡，引起了人們的諸多揣測(cè)。

　　劉惠文一手將馮侖引入天津泰達(dá)。兩人有很多相似之處。劉惠文和馮侖一樣喜歡用“段子”來(lái)講道理，他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“政府和國(guó)企之間的關(guān)系就像老子和兒子，老子去兒子床上躺一下，兒子去老子屋里拿點(diǎn)東西都很平常。如果想改變，就只有給兒子娶個(gè)媳婦。”萬(wàn)通控股就是劉惠文引進(jìn)來(lái)的媳婦，而且是天津泰達(dá)的*9個(gè)媳婦。

　　馮侖回憶說(shuō)，引進(jìn)泰達(dá)這件事上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)公司內(nèi)部有很多人有不同意見(jiàn)，我實(shí)在想不明白的時(shí)候就去問(wèn)王石。他說(shuō)這是好事，一定要做，他還可以幫我，而且指導(dǎo)我怎么樣去做工作。

　　王石也在一次公開(kāi)場(chǎng)合回應(yīng)了馮侖的說(shuō)法，我記得馮侖找我來(lái)問(wèn)，我們準(zhǔn)備引進(jìn)泰達(dá)集團(tuán)，但對(duì)泰達(dá)成為*9大股東有點(diǎn)拿不準(zhǔn)，你能不能給我點(diǎn)建議？我記得當(dāng)時(shí)回答非常簡(jiǎn)單，我舉雙手贊成。“這就是我對(duì)泰達(dá)的判斷。”

　　馮侖說(shuō)，泰達(dá)和萬(wàn)通“蜜月”得不得了。除了在天津的兩個(gè)項(xiàng)目，兩家公司已經(jīng)開(kāi)始在北京、杭州兩地合作。作為萬(wàn)通控股的*9大股東，天津泰達(dá)多年來(lái)一直更多是財(cái)務(wù)投資者的角色，它派出的干部主要以審計(jì)和財(cái)務(wù)投資為主。劉惠文自殺后，天津泰達(dá)在萬(wàn)通控股的傾向就變得重要，它倒向誰(shuí)，誰(shuí)就能夠獲得話(huà)語(yǔ)決定權(quán)。劉惠文的繼任者會(huì)秉承他的既定戰(zhàn)略嗎？我們從一些個(gè)案上似乎看出端倪，2013年1月，萬(wàn)通控股轉(zhuǎn)讓了所持泰達(dá)城全部股權(quán)，受讓方是“天津王”融創(chuàng)。

　　因此，萬(wàn)通地產(chǎn)8月8日的董事會(huì)大改組，一個(gè)可能的邏輯是，馮侖和嘉華筑業(yè)在萬(wàn)通控股發(fā)展層面產(chǎn)生矛盾，矛盾導(dǎo)致各方一直僵持，嘉華筑業(yè)不作為；劉惠文自殺，這個(gè)平衡點(diǎn)被打破，天津泰達(dá)選擇支持嘉華筑業(yè)，馮侖和嘉華筑業(yè)達(dá)成妥協(xié)，在業(yè)務(wù)上重新分工，馮侖繼續(xù)他的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如立體城市，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)由嘉華筑業(yè)負(fù)責(zé)。一種大膽的推測(cè)是，萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)六人席位制，可能是二二二制，即三大股東各派兩名代表，這也是馮侖對(duì)嘉華筑業(yè)的制約。

　　對(duì)于“老革命”、“老江湖”馮侖來(lái)說(shuō)，這次又碰到新問(wèn)題。早在上個(gè)世紀(jì)90年代，馮侖就經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)危機(jī)。多年后，他回憶說(shuō)，當(dāng)時(shí)，在財(cái)務(wù)危機(jī)的同時(shí)，我們又陷入了組織上的危機(jī)，實(shí)際上就是幾個(gè)合伙人（股東）在財(cái)務(wù)壓力下面臨的選擇和困惑。他總結(jié)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，其實(shí)，解決危機(jī)的*10秘密就是犧牲。每次危機(jī)都有利益權(quán)衡，不敢犧牲就沒(méi)有勝利；中年男人要保持這種犧牲精神，堅(jiān)持理想是*10的心理支撐。

　　這一次萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)大改組的真相是什么？對(duì)于馮侖來(lái)說(shuō)，是危還是機(jī)，不能匆忙下結(jié)論。他很欣賞影星湯唯說(shuō)過(guò)的一句話(huà)，“我好不容易走到這一步，我不想停。未來(lái)誰(shuí)知道呢？能做多少就做多少吧。”馮侖住了十二年地鋪，*9個(gè)房子很小，在恩濟(jì)花園。第二個(gè)房子也很小。他說(shuō)，永遠(yuǎn)都是零的狀態(tài)，只有這樣才能想未來(lái)，才有無(wú)限的動(dòng)力。

　　作為帶頭大哥，馮侖從未離去，他不可能撇下萬(wàn)通地產(chǎn)，這會(huì)兒可能是短暫離席，也可能有新故事即將發(fā)生。再次破局的平衡點(diǎn)仍是天津泰達(dá)的股權(quán)何去何從。（文章來(lái)源：樂(lè)居）

 

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