從7月6日出臺(tái)各項(xiàng)維護(hù)股市穩(wěn)定的措施已經(jīng)整整一個(gè)月了。應(yīng)當(dāng)說,這些維穩(wěn)措施的出臺(tái),對(duì)穩(wěn)定市場,恢復(fù)投資者信心,起到了一定作用。但說市場已經(jīng)穩(wěn)定了還為時(shí)過早。要保持資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展,還有更多的工作要做。
  一年多來股市過山車式的行情以及近一個(gè)月來采取的穩(wěn)定股市的措施,有很多需要思考、反思和總結(jié)的地方。
  去年的11月、12月,直到今年的1月,我一直在講股市的春天來了,但是我希望是慢牛,不希望很快步入炎熱的夏天。有人問,股市炎熱夏天的指標(biāo)是什么?我說有三項(xiàng)指標(biāo):*9,股價(jià)連續(xù)上漲,而且是快漲,瘋漲,每天一百點(diǎn)、二百點(diǎn)往上漲。第二,在瘋漲的過程中基本沒有像樣的回調(diào)。第三,全民炒股。后來我又補(bǔ)充了三項(xiàng)指標(biāo),即天量交易、市盈率過高和換手率過高。這就是股市酷暑。到今年的5月底、6月初,這六項(xiàng)指標(biāo)全部出現(xiàn)。我認(rèn)為中國股市已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū),進(jìn)入酷暑期。
  酷暑來臨,冬天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?
  暴跌是不正常的,但暴漲本身也是不正常的。從去年7月的兩千點(diǎn)漲到今年6月初五千多點(diǎn),速度驚人。對(duì)比這一波行業(yè)和07年那波行情,分別到達(dá)5100點(diǎn)和6124點(diǎn)的高位,走勢圖幾乎一模一樣。所以,斷崖式暴跌是預(yù)料之中的。
  這次下跌,就是對(duì)前期暴漲的報(bào)復(fù)性下跌和修復(fù),這是必然的。獲利盤回吐、高管減持、杠桿資金平倉等,最終引起了散戶的恐慌拋售,造成暴跌局面。而造成此次非正常暴跌的主要責(zé)任不在散戶,而是證券監(jiān)管部門監(jiān)管不力和大的投資機(jī)構(gòu)、大戶過度投機(jī)造成的。
  其他因素,包括杠桿、股指期貨、場外配資與第三方平臺(tái),等等,也起作用,但不是本質(zhì)。這些技術(shù)性的因素,可以助漲也可以助跌,不是股市下跌的根本原因。第三方平臺(tái)的介入,聚攏了小股民的資金,杠桿的存在放大了他們的投資可能和空間,也確實(shí)存在不好控制的問題,需要以恰當(dāng)?shù)姆绞郊訌?qiáng)監(jiān)管。但不能把所有問題都?xì)w罪于技術(shù)性因素和工具創(chuàng)新,根本上是制度問題。這些創(chuàng)新工具可以有好的作用,也可以起壞作用,關(guān)鍵是制度設(shè)計(jì)怎么引導(dǎo)。
  我認(rèn)為,本輪下跌和調(diào)整是消除有毒資產(chǎn),去杠桿,擠泡沫的過程,對(duì)投資者和市場來說,是痛苦甚至是殘酷的。但是很難避免的,也是必須承受的。相信經(jīng)過本輪調(diào)整,會(huì)對(duì)今后的慢牛行情奠定良好基礎(chǔ)。
  系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)夸大其詞,維穩(wěn)措施應(yīng)遵循市場規(guī)律
  暴跌出現(xiàn)后,業(yè)界人士和專家們開始分析原因,各種說法不絕于耳。最吸引眼球的是國內(nèi)外勢力聯(lián)合起來做空股市,做空中國,如不救市會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)烈要求政府出面救市。我則認(rèn)為,有暴漲必有暴跌,這是市場規(guī)律。應(yīng)把暴跌的原因分析清楚,再采取穩(wěn)定市場的措施不遲,盲目救市將遺患無窮。中國股市的問題究竟在哪里?我們需要認(rèn)真思考。
  我們的股指最低到過324點(diǎn)(1994年),近幾年來有2005年998點(diǎn),2008年1664點(diǎn),然后長期徘徊在2000點(diǎn)左右,那時(shí)候都不需要救,現(xiàn)在3500、3600、3700卻要救?3500點(diǎn)是危機(jī)嗎?雖說平倉給投資者帶來了一些損失,但是整體而言,銀行、保險(xiǎn)、信托等整個(gè)金融系統(tǒng)并沒有遭遇大的損失。所以,不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)判斷出發(fā),是否要?jiǎng)佑脟业牧α咳ゾ仁械膯栴}是應(yīng)當(dāng)允許討論的。
  在7月初,股市急速下跌的情況下,也許我們對(duì)形勢的判斷過于嚴(yán)重了。為了救市,有關(guān)部門倉促間出臺(tái)了一系列救市措施,有的不夠慎重也不科學(xué),甚至違背市場規(guī)律。比如,暫停新股發(fā)行,資金已經(jīng)凍結(jié),說停就停。如果從法律角度看,這是違反合同法的。投資者要問:3500點(diǎn)停發(fā),多少點(diǎn)恢復(fù)?回顧歷史,我們?cè)?jīng)有8次停發(fā)新股,總體效果是不好的。從投資的角度來講,停發(fā)新股和股市上漲之間沒有關(guān)聯(lián)性,甚至負(fù)相關(guān)的。而且隨意停發(fā)對(duì)市場造成的損害很大。股市失去了融投資功能,只有炒作功能了。
  還有一個(gè)核心問題被忽略了,即救市的目標(biāo)問題。有消息說,21家券商表態(tài)在4500點(diǎn)以前自有資金只能買不能賣股票,給人的印象就是政府救市要救到4500點(diǎn)。首先,券商能不能堅(jiān)持到4500點(diǎn)不得而知,券商真買了但不能賣,真把資金套進(jìn)去了,誰負(fù)責(zé)任?利用中證金公司去救,他們的資金基本是國家資金,把這些資金套牢怎么辦?
  其次,有沒有人冷靜分析過,在目前的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)效益下滑的情況下,中國股市多少點(diǎn)比較合適?就算救到4500點(diǎn),要再跌下去怎么辦?更重要的是救市的邏輯,此次救市到底要達(dá)到什么目標(biāo)?救投資者信心?投資者信心是靠政府擔(dān)保、承諾來恢復(fù)的嗎?現(xiàn)在可好,只聽說正在研究政府救市資金如何退出,股市就大跌,我們要趕緊“辟謠”。如果政府退出或不再救市,股市是不是還會(huì)下跌?因此這種投資者信心的恢復(fù)是十分脆弱的。信心不是靠救出來的,5月下旬投資者信心滿滿,是因?yàn)樗麄冾A(yù)期股市還有上漲空間,他們?cè)诠墒猩腺嵉搅隋X。
  現(xiàn)在投資者已對(duì)股市不看好,信心從何而來?只能指望政府來救市了,政府的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著投資者的情緒,股市不是完全變成政策市了嗎?救點(diǎn)位?救點(diǎn)位就是要求政府來托市,政府不是用1萬多億資金救到4000點(diǎn)以上了嗎?后來不還是下來了嗎?7月28日一天竟然降了8.48%,這是8年來沒有的事!必須清楚,從3500點(diǎn)到4500點(diǎn),每個(gè)點(diǎn)位都有大量套牢盤,只要救到某一點(diǎn)位,解套資金都會(huì)逃跑離開市場,會(huì)加大救市難度。
  股市底有自然底和政策底之分,如果股市跌到自然底,就會(huì)反彈甚至反轉(zhuǎn)。如果非要有一個(gè)政策底,那就要政府來托底,應(yīng)當(dāng)說難度很大。因?yàn)槭袌鰸q跌有自己的規(guī)律。也就是靠政府救市來維護(hù)市場穩(wěn)定是很困難的。
  在股市暴跌的情況下,政府出臺(tái)一些措施來穩(wěn)定市場是必要的,也確實(shí)起到了一定作用。但不能視為救市,只有在股市崩潰的情況下才談得上救市。這輪股市是從2000點(diǎn)漲起來的,一年不到漲到5000點(diǎn),又降到3500點(diǎn)(只是下跌速度過快),與2000點(diǎn)相比上漲了75%,怎能叫崩潰?所謂應(yīng)急措施也要依法辦事,要尊重市場、按市場規(guī)律辦事。我們不應(yīng)因?yàn)樗^“救市”,把市場的市場變成政府的市場,政府不能把自己變成“操盤手”。不能把自己變成市場多空博弈的一方,那就太被動(dòng)了。
  維穩(wěn)措施只是臨時(shí)措施,待市場穩(wěn)定后,政府應(yīng)把市場應(yīng)當(dāng)自己調(diào)節(jié)的事情交還給市場。政府不能既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員。政府的職責(zé)是維護(hù)公正、公開和公平的市場環(huán)境,保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
  制度建設(shè)是根本出路,公平導(dǎo)向是核心要義
  中國股市暴漲暴跌、牛短熊長幾乎成了常態(tài)。最根本的問題是制度缺陷。要解決這些問題必須進(jìn)行進(jìn)一步改革。中國股市存在很多問題,市盈率過高,換手率過高,過度投機(jī)等等,很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的,因此中國資本市場的根本出路在于制度改革。股市暴跌是一件壞事,但也可轉(zhuǎn)化為好事,那就是使我們頭腦清醒,痛定思痛。要加大改革力度,使中國資本市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展,為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整做出更大貢獻(xiàn)。
  首先需要改革發(fā)行制度。新股到現(xiàn)在為止仍然是稀缺資源。這次“救市”又把IPO停掉了,前面說過,歷史上因股市低迷已經(jīng)暫停IPO八次了,沒取得好的效果,卻產(chǎn)生很大負(fù)效應(yīng)。只有一級(jí)市場才與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合?,F(xiàn)在很多企業(yè)無法上市了,市場幾乎失去了融投資功能。我認(rèn)為要救首先也要先救一級(jí)市場。中國股市有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象,股市一下跌,就加罪于新股發(fā)行,就說新股發(fā)行太多,造成二級(jí)市場失血,監(jiān)管部門就隨意停發(fā)新股;但是一旦發(fā)行了新股又會(huì)遭到瘋搶,中簽率多年來都是千分之幾,占用大量申購資金。
  這不是新股發(fā)行本身的問題,是新股發(fā)行制度不合理、不公平的問題。我主張不要停止IPO,只要根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏(實(shí)際發(fā)行不發(fā)行是企業(yè)自己的事),改變發(fā)行方式就可以了。當(dāng)然希望盡快實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制,要市場發(fā)行,不要行政發(fā)行。但也不要以為實(shí)行了注冊(cè)制什么問題都解決了,在中國股市其他制度不健全、監(jiān)管不力的情況下,搞得不好也許會(huì)出現(xiàn)新的混亂。
  在實(shí)行注冊(cè)制之前,我主張實(shí)行發(fā)行均股制,建議取消網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)和大戶配售,取消網(wǎng)上老股民市值配售。一律網(wǎng)上認(rèn)購,取消中簽辦法(避免天量資金去打新股),無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者只能用一個(gè)賬戶買,每個(gè)賬戶只能購買限定股數(shù),先購先得,售完為止。目前的發(fā)行制度存在向富的不公平現(xiàn)象,有利于大戶,有利于機(jī)構(gòu),有利于既得資源的人,改革后要讓小股民也能享受到一級(jí)市場收益。
  此外還需要改革交易制度,改革融資融券制度,改革分紅制度,改革信息披露制度,改革退市制度,完善公司制度,完善資本市場法律體系,改革和完善資本市場監(jiān)管制度,加強(qiáng)資本市場文化建設(shè)等等。只有這樣,中國資本市場才有希望。
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