在金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之后，中國(guó)各界似乎進(jìn)入了深度迷茫和憂慮期。迷茫是對(duì)于改革的未知，憂慮是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速、PMI、銀行壞賬的擔(dān)憂。當(dāng)前到底是不是中國(guó)最艱難的時(shí)刻?改革究竟要如何推進(jìn)?
　　10月10日，正值復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院恢復(fù)建院三十周年，“首屆復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”也在復(fù)旦大學(xué)謝希德報(bào)告廳舉行。本屆論壇主題為“危機(jī)、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、動(dòng)力”，國(guó)內(nèi)各界首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家校友齊聚一堂，為中國(guó)改革獻(xiàn)言獻(xiàn)策。其中包括：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)國(guó)際部主任、雷曼兄弟原宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲，野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜，渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽，瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光等。會(huì)議分別由《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》副總編輯楊燕青、復(fù)旦大學(xué)國(guó)際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授蔣昌建主持。
　　范文仲：當(dāng)前不是中國(guó)“最糟糕的時(shí)期”
　　范文仲表示，當(dāng)前遠(yuǎn)不能稱是“最糟糕的時(shí)期”。“我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)經(jīng)歷過(guò)比這個(gè)更糟的時(shí)期，上世紀(jì)70年代末，面臨中國(guó)向何處去的問(wèn)題，甚至涉及生死存亡;上世紀(jì)90年代初的治理整頓時(shí)期，我們面臨高通脹、負(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn);再看1997年亞洲金融危機(jī)，那時(shí)中國(guó)銀行壞賬嚴(yán)重，外部統(tǒng)計(jì)達(dá)到20%以上，但是我們都挺過(guò)來(lái)了，靠的就是改革和開(kāi)放。”
　　回顧歷次經(jīng)濟(jì)破局，上世紀(jì)90年代的證券市場(chǎng)重啟和浦東開(kāi)發(fā)為增長(zhǎng)注入動(dòng)力;亞洲金融危機(jī)后的中國(guó)加入WTO以及房地產(chǎn)、商業(yè)銀行改革，使得中國(guó)再度迎來(lái)十年黃金期。“因此有一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力并非壞事，因?yàn)楦母锒紩?huì)改變既得利益，反而壓力會(huì)給予我們更大的發(fā)展動(dòng)力，因此當(dāng)前是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型積蓄力量再出發(fā)的重要時(shí)期。”
　　問(wèn)題來(lái)了，此時(shí)改革和增長(zhǎng)的動(dòng)力從何而來(lái)?范文仲指出，這需要從經(jīng)濟(jì)分析手段進(jìn)行考量。“如果仍用凱恩斯‘三駕馬車’(投資、出口、消費(fèi))理論，便無(wú)法找到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。因?yàn)橥顿Y增長(zhǎng)會(huì)造成結(jié)構(gòu)惡化，進(jìn)出口當(dāng)前為負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)一時(shí)仍難以主導(dǎo)。”范文仲稱。
　　“凱恩斯主義的增長(zhǎng)模型是一個(gè)短期的經(jīng)濟(jì)分析框架。真正要說(shuō)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，應(yīng)該用新古典的增長(zhǎng)模型，即索羅模型（SolowModel），它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是根據(jù)L(勞動(dòng)力)、K(資本)、A(技術(shù))這些長(zhǎng)期的要素來(lái)推動(dòng)的。”
　　范文仲表示，從勞動(dòng)力L而言，當(dāng)前人口紅利在減少，維持現(xiàn)有的計(jì)劃生育政策將會(huì)使得人口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，老齡化的問(wèn)題會(huì)加速到來(lái)。“但是現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始做一些調(diào)整，全面放開(kāi)二胎或在醞釀，這對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力一個(gè)非常重大的改革決策。”
　　那么資本K從何而來(lái)?“就是通過(guò)改革把以前沒(méi)有利用的這些經(jīng)濟(jì)資源明確產(chǎn)權(quán)，建立要素市場(chǎng)，使它變成資產(chǎn)，然后引入金融杠桿，使其可抵押、可貸款、可投資，把資產(chǎn)變成資本，那么這個(gè)K就有了。但如果是再如之前通過(guò)更加的負(fù)債高杠桿化來(lái)增加投資，肯定是不能持續(xù)的。”
　　至于技術(shù)A，范文仲認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)信息科技對(duì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)的影響到了一個(gè)重要的時(shí)間，好比又一次工業(yè)革命的前夜。
　　此外，創(chuàng)新也層出不窮。他舉例稱：“去年一年注冊(cè)的企業(yè)數(shù)目是中國(guó)總數(shù)目的25%，就創(chuàng)新能力來(lái)看，今年上半年創(chuàng)新的專利增長(zhǎng)量為30%，過(guò)去三年中國(guó)專利數(shù)增長(zhǎng)率為全球*9?？梢?jiàn)我們有一大批的國(guó)際化企業(yè)在崛起。”
　　趙揚(yáng)：消費(fèi)率上升是*5的改革動(dòng)力
　　對(duì)于中國(guó)改革，趙揚(yáng)則認(rèn)為消費(fèi)率上升是*5的動(dòng)力。
　　他表示，中國(guó)的消費(fèi)率大約是52%，全世界平均是75%，這是全球罕見(jiàn)的低消費(fèi)率。“52%當(dāng)然是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的誤差，如果做一些專業(yè)修正，中國(guó)實(shí)際消費(fèi)率按照國(guó)際口徑可能在60%左右，但也顯著低于全球平均，我認(rèn)為未來(lái)消費(fèi)率每年能以1個(gè)百分點(diǎn)的速度提升。”
　　趙揚(yáng)認(rèn)為，在投資放緩、經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，自動(dòng)帶來(lái)了平衡機(jī)制，消費(fèi)占比會(huì)上升，它也自然會(huì)帶來(lái)改革的動(dòng)力。“為什么說(shuō)投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)不太容易帶來(lái)創(chuàng)新?因?yàn)橥顿Y主要的執(zhí)行人如地方政府、開(kāi)發(fā)商、大國(guó)企，我如果是一個(gè)企業(yè)家，我在地方政府里有一個(gè)好朋友，就可以做生意了，為何要?jiǎng)?chuàng)新?但當(dāng)消費(fèi)占比上升的時(shí)候，你面對(duì)的是千家萬(wàn)戶的消費(fèi)者，沒(méi)辦法和他們拉關(guān)系，*10的方法就是改善你的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，這只能通過(guò)壓低你的產(chǎn)品價(jià)格。”
　　而上述所有只能通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)，“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新能力這么足，所以我覺(jué)得改革動(dòng)力從宏觀角度來(lái)說(shuō)是非常巨大的。”趙揚(yáng)表示。
　　對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)波動(dòng)，趙揚(yáng)更是建議“不要把長(zhǎng)期和短期問(wèn)題搞混，不要把改革和短期的宏觀政策調(diào)控對(duì)立起來(lái)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力特別大、可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該理直氣壯地放松，不要認(rèn)為這就是與改革方向?qū)α?，長(zhǎng)期的問(wèn)題有長(zhǎng)期的方法通過(guò)改革去應(yīng)對(duì)，短期避免經(jīng)濟(jì)大幅下行則可以通過(guò)宏觀政策來(lái)做。”
　　丁爽：人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)
　　近期，全球?qū)τ谌嗣駧刨H值預(yù)期升溫，此前路演密集的丁爽也感受到了這一預(yù)期，“在歐洲、美國(guó)、新加坡，90%的投資者都預(yù)期人民幣要貶值。”不過(guò)，丁爽認(rèn)為人民幣沒(méi)有大幅貶值基礎(chǔ)，并從經(jīng)常賬戶和貿(mào)易賬戶以及資本流動(dòng)加以分析。
　　“一個(gè)是看經(jīng)常賬戶和貿(mào)易，很多人覺(jué)得中國(guó)的貿(mào)易已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)的出口從20%到30%的增長(zhǎng)降到了-2%，但看一下中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴，今年前8個(gè)月出口加權(quán)平均增長(zhǎng)率是-5%或者更加負(fù)。”
　　他表示，即使是人民幣實(shí)際有效匯率在過(guò)去12個(gè)月漲了12%-13%，在這種情況下，中國(guó)的出口增長(zhǎng)還是快于世界平均水平，從這個(gè)角度看，還不能說(shuō)中國(guó)已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力。”
　　從資本流動(dòng)而言，如果資本流出很大，其至少在短期內(nèi)會(huì)對(duì)匯率造成壓力。丁爽指出，“我們的估算是，如果除去直接投資，那些非直接投資的資本流出在去年5月至今有6500億左右，這是一個(gè)很大規(guī)模的流出，但是這個(gè)流出也在很大程度上反映的是，中國(guó)企業(yè)以前因?yàn)槭墙枇嗣涝膫鶆?wù)，或者是美元的短頭寸，現(xiàn)在通過(guò)資本流出，很多短頭寸得到了覆蓋。”
　　因此他也表示，從實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的角度，資本外流是有一個(gè)限度的，最可怕的是投機(jī)性的外流，這是沒(méi)有任何上限的，“但是中國(guó)并未開(kāi)放資本賬戶，而且最近央行所采取的行動(dòng)也是對(duì)于投機(jī)性的資本外流實(shí)行了更嚴(yán)格的管控。”
　　林采宜：美元在三年內(nèi)將維持升值大趨勢(shì)
　　由于8月11日人民幣“一次性”貶值，全球資產(chǎn)配置的需求進(jìn)一步凸顯。盡管人民幣大幅貶值預(yù)期有所減弱，但從理財(cái)角度而言，未來(lái)的趨勢(shì)又應(yīng)該如何把握?
　　林采宜指出，“大類資產(chǎn)配置*9個(gè)層面的問(wèn)題就是國(guó)別配置，其實(shí)選擇標(biāo)的不如選擇經(jīng)濟(jì)體，所以從目前來(lái)看，美元資產(chǎn)是目前宏觀周期下最推薦增持的一個(gè)資產(chǎn)品種，因?yàn)閲?guó)別配置首先必須涉及到一個(gè)最重要的函數(shù)，就是匯率問(wèn)題。”
　　她表示，美元在未來(lái)的三年會(huì)持續(xù)保持一個(gè)升值的大趨勢(shì)。首先從全球貨幣政策分化的角度來(lái)看，目前的狀態(tài)是全球皆松，唯美國(guó)從緊；從長(zhǎng)期角度來(lái)看，貨幣匯率的長(zhǎng)期走強(qiáng)需要三個(gè)條件，一是相對(duì)快的生產(chǎn)率提升，二是從緊的貨幣政策，三是相對(duì)高的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　具體而言，首先從歷史來(lái)看，美元指數(shù)升值的周期有4個(gè)：*9個(gè)是1980年-1985年，第二個(gè)是1995年-2000年，第三個(gè)是2008年，再一次就是從2014年下半年以來(lái)。除2008年危機(jī)以外，三次都是由美元利率的上升所推動(dòng)的。歷史雖然不完全一致，目前這次和1980年以及1995年的很多節(jié)奏是非常一致的，每一次長(zhǎng)期的升值周期通常都在5年左右，美元指數(shù)上升，現(xiàn)在已經(jīng)有1年了，還有3年以上時(shí)間。
　　第二，短期利率的上升趨勢(shì)也已經(jīng)形成共識(shí);第三，風(fēng)險(xiǎn)偏好在促使美國(guó)的企業(yè)信貸回升。“美國(guó)經(jīng)過(guò)五年的去杠桿，現(xiàn)在它整個(gè)的企業(yè)、家庭負(fù)債率已經(jīng)降到危機(jī)以前的平均水平以下，它的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的空間是相對(duì)比較寬松的。而中國(guó)的情況恰恰相反，現(xiàn)在企業(yè)的負(fù)債率是非常高的。一個(gè)是去杠桿結(jié)束、可以加杠桿的開(kāi)端，另外一個(gè)是在去杠桿的過(guò)程當(dāng)中，這一松一緊可以看出來(lái)兩種貨幣匯率的基本走勢(shì)。”林采宜分析稱。
　　不過(guò)她也強(qiáng)調(diào)，8月11日后，央行維護(hù)人民幣匯率的能力是強(qiáng)勁的，且最后貶值預(yù)期也已經(jīng)減弱，加之資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度可隨時(shí)調(diào)整，這是非常有效的控制手段。“這種情況下，雖然人民幣匯率的走勢(shì)和美元之間是既定的，但其幅度和節(jié)奏還是可控的。”
本文來(lái)源：一財(cái)網(wǎng)；作者：周艾琳