從2012年9月證監(jiān)會(huì)立案稽查萬(wàn)福生科[0.00% 資金 研報(bào)]以來(lái)，平安證券的命運(yùn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。這一IPO財(cái)務(wù)造假案所涉金額遠(yuǎn)超綠大地，眾所周知平安又有極深的背景，一場(chǎng)博弈在所難免。此后發(fā)生的事情跌宕起伏，但是外界所能了解到的內(nèi)情仍然十分模糊，更多細(xì)節(jié)或許還要等待整個(gè)事件塵埃落定。

　　本文主要基于我以及我身邊幾位同事、同行的采訪和觀察。受限于記者的一些局限，比如采訪的深度和廣度、信源的可靠性和專業(yè)能力的不足，文中所述一些事實(shí)未必全部準(zhǔn)確，分析論證也可能流于偏頗。但我會(huì)盡量遵從事實(shí)邏輯，大致梳理出一些脈絡(luò)。

　　縱觀事件始末，證監(jiān)會(huì)意在走出為企業(yè)信用背書(shū)的死胡同，決心辦一個(gè)有影響力的大案，給發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)一個(gè)終身不忘的教訓(xùn)，也是為今后放棄盈利判斷的全新審核方式做好鋪墊。這是證監(jiān)會(huì)的底牌。前任主席郭樹(shù)清治下，證監(jiān)會(huì)稽查部門(mén)已經(jīng)查清基本事實(shí)；現(xiàn)任主席肖鋼則為此做好了直面各種壓力的準(zhǔn)備。

　　平安證券此次事件中付出的代價(jià)不可謂不大，但是它成功保住了保薦承銷的業(yè)務(wù)牌照。這是它的底線。平安集團(tuán)并未調(diào)動(dòng)所有資源力保平安證券，它希望借此警示平安證券的管理層，管束這個(gè)總是惹是生非的孩子。

　　作為事件的主要責(zé)任人之一，平安證券原總經(jīng)理薛榮年及其核心團(tuán)隊(duì)對(duì)最后揭曉的結(jié)果卻似乎完全沒(méi)有準(zhǔn)備。薛榮年沒(méi)有料到此次處罰如此嚴(yán)厲，即使他和團(tuán)隊(duì)已經(jīng)轉(zhuǎn)會(huì)到華林證券，仍然被追責(zé)，并且還丟掉了證券從業(yè)資格。他曾經(jīng)試圖不給平安證券留下片紙，但最終平安卻實(shí)現(xiàn)了完美的復(fù)仇。

　　撇去浮沫，IPO這鍋滾湯里最終還是沉淀下一些有益的東西。盡管平安證券暫停3個(gè)月保薦機(jī)構(gòu)資格可能無(wú)關(guān)痛癢，但是先行賠償機(jī)制卻具有歷史意義。它將是券商投行部門(mén)的一個(gè)標(biāo)桿——到底公司有多少錢(qián)能夠用來(lái)為自己的不盡責(zé)買(mǎi)單？高壓之下，一定會(huì)有中小券商放棄高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的IPO業(yè)務(wù)。

　　但是，薛榮年以及華林證券還有機(jī)會(huì)嗎？
 

　　發(fā)布會(huì)時(shí)點(diǎn)

　　5月10日(周五)下午，整個(gè)投行圈和全國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體，都在關(guān)注著深圳和北京先后相隔不到一個(gè)小時(shí)的兩場(chǎng)發(fā)布會(huì)。前者是平安證券主動(dòng)認(rèn)錯(cuò)、提出先行賠償機(jī)制；后者是證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)平安證券以及其他相關(guān)投資人實(shí)施有史以來(lái)最嚴(yán)厲的處罰。

　　在這一天之前，有關(guān)平安的處罰傳聞再度甚囂塵上。我在之前的一周(5月初)已經(jīng)得到消息，證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)議將在5月6日(周一)討論萬(wàn)福生科案相關(guān)責(zé)任人的處罰方案，并將在5月10日宣布。但在這一周事情又起了一些波瀾，中間一度然我懷疑證監(jiān)會(huì)遭到外部干擾，因此直到周五下午走進(jìn)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的那一刻，我才最終確定——有結(jié)果了。

　　在證監(jiān)會(huì)一樓的聽(tīng)證室內(nèi)(這里不久前還見(jiàn)證過(guò)那次史無(wú)前例的IPO財(cái)務(wù)核查抽簽)，主講臺(tái)上擺放著五張名牌，除了擔(dān)任發(fā)言人的辦公廳之外，分別還有稽查局、稽查總隊(duì)、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部以及證券業(yè)協(xié)會(huì)。如此陣勢(shì)，處罰結(jié)果也就絕對(duì)不會(huì)輕描淡寫(xiě)。
 

　　“誠(chéng)意”秀出來(lái)

　　直到最后一刻，平安證券也沒(méi)有料到證監(jiān)會(huì)會(huì)在幾乎同時(shí)召開(kāi)通氣會(huì)——它原本以為監(jiān)管部門(mén)會(huì)讓自己有充足的時(shí)間做足姿態(tài)。

　　平安的表態(tài)盡顯誠(chéng)意和專業(yè)。虛假陳述投資者補(bǔ)償基金的公告讓我想起當(dāng)年股權(quán)分置改革的種種許諾，這無(wú)非是一個(gè)提出對(duì)價(jià)的要約，投資者接受要約也就意味著放棄向平安進(jìn)一步追責(zé)的權(quán)利。

　　平安證券董事長(zhǎng)兼CEO在發(fā)布會(huì)上言辭懇切。平安方面準(zhǔn)備的答問(wèn)也承認(rèn)公司的合規(guī)管理存在問(wèn)題，表示愿意承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)推動(dòng)投資者盡快得到合理補(bǔ)償。

　　我們當(dāng)然歡迎這種姿態(tài)和行動(dòng)。但是這最終的方案并非一蹴而就，平安證券從一開(kāi)始就在用盡全力做危機(jī)公關(guān)，希望盡量減輕處罰。

　　從去年9月開(kāi)始，平安證券就不斷向媒體傳遞各種追悔莫及的姿態(tài)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)自己通過(guò)流程重構(gòu)已經(jīng)“觸及靈魂”，從此“浴火重生”。

　　今年4月上旬，平安證券曾上報(bào)過(guò)一個(gè)解決方案，并準(zhǔn)備好召開(kāi)記者會(huì)。此時(shí)已經(jīng)有部分媒體得知平安的處罰是較輕的暫停3個(gè)月保薦資格，而非6個(gè)月。但是4月中旬，平安先是通知在深圳的媒體參加在威斯汀酒店的發(fā)布會(huì)，記者們已經(jīng)在半路上，卻又緊急叫停。顯然，這一次方案沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

　　到了4月下旬，市場(chǎng)有傳聞深圳市領(lǐng)導(dǎo)攜平安證券管理層赴京做最后的爭(zhēng)取。

　　平安非常清楚自己的底線在哪里——必須盡一切可能減少暫停資格的時(shí)間，否則一旦暫停時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，必將失去大批客戶。IPO窗口一旦打開(kāi)，它必然與市場(chǎng)脫節(jié)，客戶進(jìn)一步流失，團(tuán)隊(duì)也將難以穩(wěn)定，后果將是崩潰性的。

　　為了“保牌”，平安只有付出更高的代價(jià)。
 

　　互談“底牌”

　　從勝景山河到萬(wàn)福生科，再到最近的海聯(lián)訊[-0.12% 資金 研報(bào)]，平安已經(jīng)讓證監(jiān)會(huì)忍無(wú)可忍。

　　平安證券可能想不到的是，它恰恰又給了證監(jiān)會(huì)亮出底牌的時(shí)機(jī)，甚而，它自己就是底牌的一部分。

　　證監(jiān)會(huì)需要立威、立信。一方面，萬(wàn)福生科案性質(zhì)惡劣，需要給市場(chǎng)一個(gè)交代；另一方面長(zhǎng)期的發(fā)審實(shí)踐明確無(wú)誤的告訴證監(jiān)會(huì)，它沒(méi)有能力判斷企業(yè)的投資價(jià)值，更無(wú)法為企業(yè)的信用背書(shū)，監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變迫在眉睫。它需要樹(shù)立一個(gè)負(fù)面典型，如果這個(gè)典型有足夠的市場(chǎng)分量，更好。

　　平安證券顯然有足夠的分量。但是要樹(shù)立這個(gè)典型難度不小。其一在于平安集團(tuán)的深邃背景；其二是證監(jiān)會(huì)對(duì)于暫停保薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格這一大殺器也心里沒(méi)底——寶劍長(zhǎng)久未出鞘，這一刀下去，到底是無(wú)關(guān)痛癢，還是見(jiàn)血?dú)⑷耍?/p>

　　后者可能還好辦，保薦承銷管理辦法規(guī)定得并不具體，證監(jiān)會(huì)可以行使自由裁量權(quán)，對(duì)暫停資格做出明確的定義，以此掌握力度。

　　但是前者，就要看平安集團(tuán)是怎樣的態(tài)度?，F(xiàn)在的事情發(fā)展已經(jīng)說(shuō)明，平安集團(tuán)并沒(méi)有動(dòng)用它全部的資源力保平安證券，否則不可能去北京做工作的只有一個(gè)深圳市市長(zhǎng)。

　　2011年下半年，平安集團(tuán)與原平安證券總經(jīng)理薛榮年之間已經(jīng)徹底攤牌。平安集團(tuán)要求平安證券加強(qiáng)內(nèi)部合規(guī)管理，甚至有意指派新的內(nèi)核負(fù)責(zé)人以制約日益羈傲不馴的薛榮年，遭到后者強(qiáng)烈的反彈。最終的結(jié)果就是薛榮年在這一年年底出走，以及大量的平安證券投行骨干追隨薛榮年而去。在最困難的時(shí)候，平安證券只剩下二十多名保代。

　　薛榮年的出走不僅基本上毀掉了平安的投行業(yè)務(wù)線，也極大觸動(dòng)了平安集團(tuán)。去年一度有傳聞平安集團(tuán)要賣(mài)掉證券牌照?？紤]到未來(lái)證券牌照放開(kāi)價(jià)值量下降，以及平安證券這個(gè)壞孩子過(guò)去給整個(gè)集團(tuán)品牌帶來(lái)的負(fù)面影響，這一傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)。

　　因此，平安集團(tuán)也有一個(gè)“底牌”，這就是希望借外力整肅平安證券，對(duì)新的管理層立威，嚴(yán)防出現(xiàn)第二個(gè)薛榮年。

　　我們的判斷是，證監(jiān)會(huì)與平安集團(tuán)互相探到了對(duì)方的底牌，也達(dá)成了某種程度的默契。前者對(duì)平安盡管做出了嚴(yán)厲的處罰，但仍然網(wǎng)開(kāi)一面，給予改過(guò)自新的機(jī)會(huì)；平安集團(tuán)對(duì)此認(rèn)可，并且督促平安證券與監(jiān)管層達(dá)成妥協(xié)，不再申訴。
 

　　兩種命運(yùn)

　　平安證券的危機(jī)公關(guān)最終獲得了回報(bào)。但是薛榮年的自負(fù)卻徹底葬送了自己。

　　在這場(chǎng)博弈中，平安證券一方面極力做出認(rèn)錯(cuò)、悔改的高姿態(tài)，另一方面把屎盆子一骨腦扣向薛榮年。去年9月事件剛一爆發(fā)，平安證券就與媒體做溝通，大意是前一個(gè)團(tuán)隊(duì)留下的爛攤子，為什么責(zé)任都要我們承擔(dān)？

　　安徽廬江人薛榮年早期是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的屌絲。跟許多從小地方靠讀書(shū)走出來(lái)的年輕人一樣，他心有不甘，自我驅(qū)動(dòng)，但是又急躁、自負(fù)。自負(fù)與自卑，經(jīng)常又是共同體。

　　薛榮年多年經(jīng)營(yíng)政府關(guān)系，這是他拿到許多IPO項(xiàng)目的基礎(chǔ)。但是政府資源也是他的詛咒。地方政府急功近利的關(guān)注最可能上市的“成功”企業(yè)，無(wú)非是利益關(guān)系，誰(shuí)都不愿意做吃力不討好的底層中小企業(yè)培育服務(wù)。從政府手里拿項(xiàng)目，快則快矣，但遲早一天要還。

　　薛榮年對(duì)不止一次的對(duì)媒體說(shuō)，“那些項(xiàng)目都是地方政府讓做的”。問(wèn)題是，你不去“找”，不去“送”，政府干啥給你做？

　　薛榮年也高估了他在“會(huì)里”經(jīng)營(yíng)的資源。的確有一段時(shí)間，發(fā)行部門(mén)預(yù)審員這樣的基層干部就能發(fā)揮關(guān)鍵作用，很多券商高層都樂(lè)于結(jié)識(shí)這些主任科員、處長(zhǎng)。但是郭樹(shù)清來(lái)證監(jiān)會(huì)不久就搞了一次大輪崗，許多長(zhǎng)期在關(guān)鍵崗位上的處長(zhǎng)被調(diào)離，早年的人脈瞬間積累付諸東流。

　　薛榮年帶著幾乎整個(gè)核心團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)投華林證券，這一次他同樣小看了平安的復(fù)仇意愿。顯而易見(jiàn)的是，平安這塊牌子絕不是善茬。

　　最后，他高估了自己過(guò)去的成功經(jīng)驗(yàn)。IPO本來(lái)已經(jīng)是投行業(yè)務(wù)線的明日黃花，高成本、相對(duì)低產(chǎn)出、節(jié)奏不可控、風(fēng)險(xiǎn)日增。

　　如今，薛榮年以及他帶到平安的曾年生、崔嶺都失去了證券從業(yè)資格，三年內(nèi)無(wú)法在證券公司從業(yè)。華林證券雖未被處罰，但是沒(méi)有了薛榮年的華林，只不過(guò)是一個(gè)籍籍無(wú)名的小券商。

　　擺在薛榮年有面前有兩種選擇：

　　申訴、抗辯，則魚(yú)死網(wǎng)破；認(rèn)罰、服輸，則還有東山再起的機(jī)會(huì)。

　　這樣一個(gè)人，才智用到正道上，仍然相當(dāng)可怕。