“四大”前輩是怎樣看報(bào)表的？

　　導(dǎo)讀：本文介紹了“四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所”的前輩從審計(jì)、投資者、做空者三大角度看。

　　財(cái)報(bào)的思路，供大家思考。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告按規(guī)定應(yīng)公司負(fù)責(zé)編制，但事實(shí)上大多數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)告是審計(jì)者在審計(jì)完成后編制，并由公司認(rèn)可后以自身名義對(duì)外發(fā)布的（原因是大多數(shù)公司財(cái)務(wù)部不具備編制專業(yè)財(cái)報(bào)的資源和能力，就好比多數(shù)公司的IT部門不能自主開發(fā)軟件一樣）。

　　審計(jì)中兩種思路會(huì)同時(shí)進(jìn)行，并以前者為主，概括如下：（1）將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表自上而下層層拆解拆細(xì)，去尋找支持這些報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性的證據(jù)鏈（其中完整性最難以保證），對(duì)于現(xiàn)金流量表，我所見到的大多是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的明細(xì)內(nèi)容倒算出來的（具體可參考注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試會(huì)計(jì)教材相關(guān)內(nèi)容，不過有朋友反映有些公司會(huì)細(xì)致到標(biāo)記每筆分錄的現(xiàn)金流量類型）。（2）基于商業(yè)邏輯去分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，包括和歷史數(shù)據(jù)以及同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)作比較，還會(huì)考慮銷售收入與經(jīng)營環(huán)境變化的關(guān)系（比如釣魚島事件嚴(yán)重影響日企的銷售收入），看看財(cái)務(wù)報(bào)表有無明顯不合理之處，如果有，則進(jìn)一步采用第（1）種方式深究。

　　如果存在造假的話，那審計(jì)和造假就是一個(gè)“看誰做得更完美”的較量，審計(jì)者能否發(fā)現(xiàn)，取決于造假的程度和審計(jì)的深度。理論上，造假者可以造假整條證據(jù)鏈以及與第三者串通舞弊，但工作量很大且要確保證據(jù)鏈在邏輯上完整，而證據(jù)鏈涉及訂單、合同、收發(fā)貨物單據(jù)、發(fā)票、內(nèi)部流轉(zhuǎn)過程中的記錄痕跡、成本計(jì)算、信息系統(tǒng)記錄、會(huì)計(jì)記錄、銀行收付款記錄等等，甚至還涉及虛構(gòu)交易方或與客戶或供應(yīng)商串通，要虛構(gòu)所有東西并保持邏輯一致是很困難的，尤其是銀行流水如不提前計(jì)劃根本無法回頭去造假。理論上，審計(jì)者也可以無限深入調(diào)查，但出于審計(jì)成本、可操作性、法定審計(jì)責(zé)任義務(wù)以及被審計(jì)單位的反抗等原因，審計(jì)者無法像警察辦案一樣去偵察，只能達(dá)到自身事務(wù)所質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制所要求的水平，這也是好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所與差的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的區(qū)別所在；做空機(jī)構(gòu)有時(shí)候更能發(fā)現(xiàn)造假，原因是他們動(dòng)用了超常規(guī)的手段，用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。

　　審計(jì)思路在于查錯(cuò)糾正，與投資者角度不同。

　　我不懂專業(yè)機(jī)構(gòu)如何做分析，但我個(gè)人看財(cái)報(bào)，主要就是想自己來掂量和判斷一個(gè)公司的絕對(duì)估值，將市值除以絕對(duì)估值得出溢價(jià)倍數(shù)，在不同股票之間進(jìn)行比較，由此對(duì)于哪些股票高估或低估會(huì)形成你自己心里的看法。而如果是對(duì)于一個(gè)陌生上市公司，我習(xí)慣性地這樣快速來瀏覽（這不是經(jīng)過計(jì)劃或結(jié)構(gòu)化的思路，只是自然形成的快速瀏覽的習(xí)慣）：

　?。?）先瀏覽利潤表的結(jié)構(gòu)。

　　瀏覽收入、成本費(fèi)用、利潤的金額和大致的比例結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)初步印象?？纯醋罱鼉赡昀麧櫛淼淖儎?dòng)，對(duì)經(jīng)營狀況的變動(dòng)建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動(dòng)對(duì)應(yīng)關(guān)系如何，如果一個(gè)公司很賺錢，比如騰訊一年收入400多億，凈利潤100多億，我會(huì)好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億，如果是的話那OK確實(shí)夠賺錢；如果不是，我會(huì)去看現(xiàn)金流量表，他到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回來；如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上，那就去看資產(chǎn)負(fù)債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn)，以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理（公司實(shí)際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的）。

　?。?）瀏覽附注中收入、成本和費(fèi)用項(xiàng)目的明細(xì)和變動(dòng)。

　　收入在我看來是最重要和值得關(guān)注的項(xiàng)目，一方面公司經(jīng)營狀況和趨勢(shì)都體現(xiàn)在收入之中，理解公司的收入內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、市場競爭力和未來趨勢(shì)較為重要；另一方面，大多數(shù)行業(yè)中，會(huì)計(jì)收入確認(rèn)相與一般人的商業(yè)常識(shí)和理解十分貼近，不像成本確認(rèn)那么復(fù)雜（像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計(jì)算，成本計(jì)算容易出錯(cuò)。假設(shè)利潤率為10%，如果成本多計(jì)了1%，利潤可能就減少9%左右）。對(duì)于收入，比如看*7上市的云游Forgame，會(huì)從兩個(gè)維度列表披露自主研發(fā)運(yùn)營游戲的分成收入和91wan的推廣運(yùn)營分成收入明細(xì)、比例和每年變動(dòng)，以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布，甚至告訴你研發(fā)者和推廣運(yùn)營者的利益分成大概是2:8（你還會(huì)看到，F(xiàn)orgame研發(fā)的游戲在別人平臺(tái)上發(fā)布的收入遠(yuǎn)高于自己平臺(tái)上發(fā)布的收入然后進(jìn)一步去挖掘信息和思考）。對(duì)于成本費(fèi)用，主要也是看結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，比如對(duì)Forgame，我會(huì)看他的人工成本（主要分研發(fā)和91wan運(yùn)營）有多少，推廣費(fèi)用有多少（或者你也有意識(shí)到，最近兩年，網(wǎng)游廣告非常多，F(xiàn)orgame的推廣費(fèi)用支出增長非常厲害，而且最近一年，推廣費(fèi)用增長速度超過了收入的增長速度）。

　?。?）瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

　　看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應(yīng)收賬款余額除以月均營業(yè)收入，看應(yīng)收賬款到底大致相當(dāng)于幾個(gè)月的收入（應(yīng)付賬款類似），掂量一下靠不靠譜，無法掂量也可以知道一下有個(gè)底。現(xiàn)金+各種應(yīng)收應(yīng)付款的凈額可視為一個(gè)公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)（補(bǔ)充：A股個(gè)別公司預(yù)付賬款很大的，在會(huì)計(jì)上經(jīng)常是做錯(cuò)賬，比如將預(yù)付購置固定資產(chǎn)計(jì)入了流動(dòng)資產(chǎn)）。土地和房產(chǎn)的市價(jià)和賬上價(jià)值差別比較大，需要單獨(dú)拿出來劃分出來看，專用機(jī)器和軟件、長期待攤費(fèi)用以及商譽(yù)大多數(shù)時(shí)候可以視為低價(jià)值或無價(jià)值資產(chǎn)，因?yàn)橘u出去不值錢，而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

　?。蠢麧櫛硎窍胫拦咀罱鼛啄甓紥炅硕嗌馘X以及增長率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢?？促Y產(chǎn)負(fù)債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來就是公司的絕對(duì)估值，不準(zhǔn)確，但可以心里有底。看利潤表比看資產(chǎn)負(fù)債表要花時(shí)間得多，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實(shí)，它是多少就是多少，八九不離十；但看利潤表的收入、成本和費(fèi)用，了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力，進(jìn)而來預(yù)測(cè)公司未來盈利前景和增長率，才是最核心和最困難的地方。）

　?。?）關(guān)于現(xiàn)金流量表：

　　可能學(xué)會(huì)計(jì)的才知道，現(xiàn)金流量表是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表倒算出來的，并不是每一筆現(xiàn)金流的匯總（官方指引就是這樣編制的，也沒有公司做賬會(huì)去精細(xì)到劃分現(xiàn)金流量類別）。所以，現(xiàn)金流量表并不重要，因?yàn)樗从车氖聦?shí)，已經(jīng)分散在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的明細(xì)里面，他僅僅起到輔助作用。（比如：一個(gè)公司賺很多錢，現(xiàn)金卻沒增加，如果沒有現(xiàn)金流量表，我需要去看費(fèi)用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了；有了現(xiàn)金流量表，我們可以把現(xiàn)金流量表當(dāng)作去目錄去查看，就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里）。另外，現(xiàn)金流量表涉及較多計(jì)算過程，如果編制者不細(xì)致還容易會(huì)算錯(cuò)，再之現(xiàn)金流量表有些項(xiàng)目是列示”總額“還是”凈額“編報(bào)表的人也很容易出錯(cuò)，看報(bào)表的人自然就會(huì)不太肯定或信任。所以，現(xiàn)金流量表在我看來，僅僅是一個(gè)承擔(dān)一個(gè)現(xiàn)金流量的”目錄“的角色，而且還要小心它到底有沒有計(jì)算對(duì)。（補(bǔ)充：有些財(cái)經(jīng)媒體現(xiàn)金流量表是另我費(fèi)解的，比如理財(cái)周報(bào)上這篇：《萬福生科如何造假》，倒數(shù)第二段講到現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表存在的邏輯矛盾。我沒有仔細(xì)看萬福生科的財(cái)報(bào)，但分析方式是有問題的：其一，現(xiàn)金流量表是倒算出來的，有邏輯錯(cuò)誤只能說明他計(jì)算不對(duì)，財(cái)報(bào)質(zhì)量有嚴(yán)重問題，跟造假還不能產(chǎn)生直接聯(lián)系，造假本身不會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)邏輯錯(cuò)誤，最多只會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)看起來不符合商業(yè)邏輯；其二，購建固定資產(chǎn)預(yù)付款屬于非流動(dòng)資產(chǎn)，本來不會(huì)在預(yù)付賬款反映。）

　?。?）財(cái)報(bào)中我會(huì)忽略不看的東西：

　　① 稅項(xiàng)：稅務(wù)是最復(fù)雜的會(huì)計(jì)處理內(nèi)容之一。但可能我比較另類，我?guī)缀鯊膩聿豢?；因?yàn)樯鲜泄鞠鄬?duì)守法，只要按規(guī)定交稅，如果你了解稅法，那它是怎樣就是怎樣了，無關(guān)一個(gè)企業(yè)的盈利和成長能力；

　?、?非經(jīng)常性損益：非經(jīng)常性損益無關(guān)一個(gè)公司的核心能力，它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負(fù)債表了（比如政府給公司補(bǔ)償發(fā)了100萬元，這100萬元已經(jīng)變成現(xiàn)金體現(xiàn)高頓司的現(xiàn)有價(jià)值上了，在利潤表上我會(huì)當(dāng)他沒發(fā)生過）；對(duì)重大非經(jīng)常性損益我才會(huì)去看，比如像A股上賣鍋的愛仕達(dá)，因?yàn)檎鞯匮a(bǔ)償了上億的現(xiàn)金，那我會(huì)猜想，這公司拿到大筆錢后會(huì)怎么花，能否促進(jìn)創(chuàng)新和研發(fā)。

　?、?其他不重大的財(cái)表項(xiàng)目，比如如果其他應(yīng)收款金額一直都不重大，我就完全不看他了。

　　④ 大多數(shù)會(huì)計(jì)政策：財(cái)報(bào)中會(huì)有會(huì)計(jì)政策的長篇幅，我只會(huì)選擇性看個(gè)別獨(dú)特的東西，比如制造業(yè)中的折舊政策，收入成本很難劃分的公司采用的確認(rèn)方法，其他大多數(shù)完全忽略。

　?。?）將財(cái)報(bào)瀏覽完后，就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營狀況，包括利潤率是多高，是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等，但是如果不是業(yè)內(nèi)人士，很難判斷經(jīng)營收支是否符合商業(yè)邏輯（比如最近有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信），這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財(cái)報(bào)來做比較，這也應(yīng)該是所有財(cái)報(bào)使用者避免不了要做的事?？磫我还镜呢?cái)報(bào)只能看到單一的事實(shí)，而缺乏一個(gè)衡量比較的基準(zhǔn)容易會(huì)使人缺乏方向感，如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財(cái)報(bào)，看財(cái)報(bào)就能在心里有所比較，心里更有底，所以，到底還是得多看。而對(duì)于估值，專業(yè)投資或分析人員會(huì)將多年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)羅列出來，采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進(jìn)行估值（在高頓部落可以找到一些可參考的模版），估值涉及假設(shè)過多從而難以量化準(zhǔn)確，但依然有重大參考意義；對(duì)于時(shí)間有限的業(yè)余人士，拿最近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個(gè)粗略的估值計(jì)算，在考慮股票流動(dòng)性產(chǎn)生的財(cái)富放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上，與市值做比較，也多少可以讓自己心里有些底。

　　最近幾年出現(xiàn)一些中概股做空事件。做空者看財(cái)報(bào)目的是找茬，分析不符合會(huì)計(jì)邏輯或商業(yè)邏輯的地方，然后進(jìn)行調(diào)查取證和合理性分析。因?yàn)樽隹照咄⒉皇切袃?nèi)人士，我猜他們應(yīng)該是從對(duì)比同行業(yè)企業(yè)的財(cái)報(bào)開始，來定位不合理之處。不過調(diào)查取證則相當(dāng)困難，比如題為《在中國挖掘公司內(nèi)幕的高昂代價(jià)》的媒體報(bào)道中的案例。另外，我猜也可能選擇一些容易涉假的企業(yè)來調(diào)查分析，比如大經(jīng)銷商占收入比重高且集中，而賣的又是消費(fèi)品產(chǎn)品的企業(yè)，可能會(huì)更易于將貨品提前存放到經(jīng)銷商創(chuàng)造虛假銷售收入和應(yīng)收賬款而審計(jì)者可能無能為力；又比如一些重資產(chǎn)的農(nóng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)常很難算清楚農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和價(jià)值，如果是境外上市以IFRS列報(bào)，以估值來確認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值也很容易出問題，如嘉漢林業(yè)；企業(yè)掌門人文化水平低的，也可能有更多的涉假傾向，如萬福生科。