AFP考試考點(diǎn)解讀：回售與贖回對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的影響
　　回售指公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持債券賣給發(fā)行人。回售條款是為了保證當(dāng)公司股票價(jià)格低于某一水平時(shí)，CFP理財(cái)投資者的利益盡可能的不受損失，是對(duì)可轉(zhuǎn)債CFP理財(cái)投資者的最終保障，它提升了債券價(jià)值。

　　贖回是指公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條款有利于發(fā)行人，它限制了可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的潛在收益，即可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。因此，附有可贖回條款的債權(quán)價(jià)值比較低。

　　發(fā)行人設(shè)計(jì)贖回條款的主要目的，一個(gè)是加速轉(zhuǎn)股過程，以減輕到期可轉(zhuǎn)換債券還本付息的壓力;另一個(gè)是避免市場(chǎng)利率下降給債權(quán)發(fā)行人帶來利率損失。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)利率下降到一定程度時(shí)，對(duì)發(fā)行人來說，如果贖回已有的可轉(zhuǎn)換公司債券，再組織新的CFP理財(cái)融資活動(dòng)將更為合算。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因

　　可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司而言是一把雙刃劍，它財(cái)公司既有積極意義，也有負(fù)面影響，有的時(shí)候可轉(zhuǎn)換公司債券只會(huì)把公司弄得更糟。為了分析公司在何種情況下發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券是有意義的，我們通過比較可轉(zhuǎn)換債券和純粹債券的異同點(diǎn)，可發(fā)現(xiàn)在何種情形下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司有利，而在何種情形下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不利。

　　在其他條件相同的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率會(huì)比純債券低。CFP理財(cái)投資者之所以會(huì)接受可轉(zhuǎn)換債券較低的利率，原因在于他們可能會(huì)從債券轉(zhuǎn)成股票的過程中獲取潛在收益。

　　設(shè)想一家公司在認(rèn)真考慮是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券還是純債券后，決定還是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，這項(xiàng)決策在什么時(shí)候能使公司受益，何時(shí)又會(huì)損害公司的利益呢?我們考慮以下兩種情形：

　　情形一：股價(jià)在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后上漲。公司一般都喜歡看到本公司的股票市價(jià)往上漲，然而，在股價(jià)上漲的情形下，公司若在以前發(fā)行的是純債券而非可轉(zhuǎn)換債券的話，那么公司受益會(huì)更多。雖然公司對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所支付的利息要少于純債券的利息，但是公司必須以低于市場(chǎng)的價(jià)格向可轉(zhuǎn)換債券的持有者支付所轉(zhuǎn)換的股票。

　　情形二：股價(jià)在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后下跌或者上漲得不夠多。公司一般不愿意看到本公司股票下跌，然而，在股價(jià)下跌的情形低。這里，比較可轉(zhuǎn)換債券和純債券的利率是必要的。

　　所以，與純債券相比較而言，若公司決定發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在其發(fā)行后的時(shí)期里該公司股價(jià)表現(xiàn)出色，這對(duì)公司是不利的。但若公司股票的表現(xiàn)差勁，則發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是有助于公司的。在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，股價(jià)是隨機(jī)游走的，誰也不能預(yù)測(cè)股價(jià)。

　　因此，我們無法推論可轉(zhuǎn)換債券是優(yōu)于還是劣于純債券。