AFP考試大綱考點解讀：可轉(zhuǎn)換債券的價值評估

　　可轉(zhuǎn)換債券賦予其持有者按照約定的條件將公司債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量普通股股票的權(quán)利。在理論上，可轉(zhuǎn)換債券可以看作是一個債權(quán)與一份認(rèn)股權(quán)證，以及其他期權(quán)的復(fù)合證券。影響可轉(zhuǎn)換債券的價值的要素有：純債券(Straight Bond)價值，認(rèn)股權(quán)證，贖回條款，回售條款(Putt Ability)等等。

　　1.純債券價值取決于利率的一般水平、期限和違約風(fēng)險程度。根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的原理，我們知道：其他條件不變時票面利率越高，可轉(zhuǎn)債的價值越高。債券價值被CFP理財投資者視為保底價值。

　　假設(shè)某公司發(fā)行的債券的信用等級為A，并且A級債券可以4%的收益率進行定價。該公司可轉(zhuǎn)換債券的純債券票面利率為6. 75%，面額1 000美元，半年付息一次，共10個付息期，按照4%的折現(xiàn)率計算債券價值為：

　　純粹債券價值=33. 75(P/A，4%，10)+1 000(P/F，4%，10)-949. 31

　　2.期限不僅影響可轉(zhuǎn)換債券的純債券價值，而且影響可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價值。從后者的角度來看，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限與期權(quán)價值成正相關(guān)關(guān)系，期限越長，股票變動和升值的可能性越大，可轉(zhuǎn)換公司債券的CFP理財投資價值就越大，困而對CFP理財投資人來說，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限越長越好。

　　3.轉(zhuǎn)換價格確定

　　可轉(zhuǎn)換公司債券的價值也取決于轉(zhuǎn)換價值。轉(zhuǎn)換價值是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為公司普通股票時所支付的價格，它等于每份債券所能轉(zhuǎn)換的普通股票的份數(shù)乘以股票當(dāng)前市場價格。一份可轉(zhuǎn)換債券不能以低于轉(zhuǎn)換價值的價格賣出，否則就會出現(xiàn)無風(fēng)險套利。套利者首先賣空股票，然后買進擁有同等數(shù)量股票期權(quán)的債券，并立即向公司兌換成股票交割，獲取無風(fēng)險利潤，無風(fēng)險利潤等于股票出售價格與可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價值的差額。無風(fēng)險套利的結(jié)果是使可轉(zhuǎn)換債券的價格恢復(fù)到轉(zhuǎn)換價值以上。轉(zhuǎn)換價值隨著公司普通股價格的變動而變化。轉(zhuǎn)換價格(或溢價幅度)越高，期權(quán)價值越低。因此，可轉(zhuǎn)換債券的價值擁有兩個價值底限：純債券價值和轉(zhuǎn)換價值。

　　4.期權(quán)價值

　　可轉(zhuǎn)換債券價值一般都會超過純債券價值或者轉(zhuǎn)換價值。之所以出現(xiàn)這種情況主要是因為CFP理財投資者可以不必立即轉(zhuǎn)換，而是觀察純債券價值和轉(zhuǎn)換價值的差距，選擇最有利的策略，即是轉(zhuǎn)換普通股還是繼續(xù)持有債券。這種通過等待而得到的選擇權(quán)(期權(quán))類似于前面提到的延遲期權(quán)，可轉(zhuǎn)換債券正是由于隱含著的延遲期權(quán)，才使它的價值超過純債券價值或轉(zhuǎn)換價值。

　　當(dāng)公司普通股的價值比較低的時候，可轉(zhuǎn)換債券的價值主要受到純債券價值昀影響。然而，當(dāng)公司普通股價值比較高的時候，可轉(zhuǎn)換債券的價值主要由轉(zhuǎn)換價值決定。