編者按：中國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟“創(chuàng)時(shí)代”，企業(yè)取代房地產(chǎn)成為資金追捧的標(biāo)的。一輪大牛市的標(biāo)志是要超過(guò)前期高點(diǎn)，上證指數(shù)沒(méi)有超過(guò)6000點(diǎn)，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，如果上證指數(shù)在6000點(diǎn)之前就見頂，最多是一個(gè)熊市反彈。
　　5000點(diǎn)股市的多空對(duì)決驚心動(dòng)魄，上證指數(shù)在泡沫的呼聲中突破了5000點(diǎn)大關(guān)。相比剛剛持續(xù)一年的牛市美國(guó)股市已經(jīng)漲了6年，量化寬松也搞了6年，美國(guó)的政策市換來(lái)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和加息周期的到來(lái)。
　　2015年開始流行一個(gè)新詞叫股市泡沫，其實(shí)，也不叫新詞，因?yàn)楹瞄L(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有聽到了。如果兩年前你告訴我股市有泡沫，并痛斥股市泡沫的危害性，那一定是瘋了，因?yàn)楣墒心菞l河流已經(jīng)干枯了六七年無(wú)人問(wèn)津。
　　債務(wù)周期的終結(jié)
　　還記得那個(gè)載入證券史冊(cè)的事件就是光大證券(33.13,0.13,0.39%)“烏龍指”，70億資金就把20多萬(wàn)億市值的市場(chǎng)攪個(gè)天翻地覆，空頭首嘗敗績(jī)，股市流動(dòng)性已經(jīng)孱弱到如此地步。其實(shí)，那時(shí)候市場(chǎng)并不缺錢，流動(dòng)性過(guò)剩充斥在房地產(chǎn)和商品領(lǐng)域，沒(méi)有錢愿意進(jìn)股市，股市和房地產(chǎn)形成冰火兩重天。通脹和資金成本都處于高位，每年百分之十幾的信托和理財(cái)收益，民間借貸甚至高達(dá)百分之幾十，只有房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀能夠承受如此高的資金成本，一般企業(yè)難以承受，股市資金一直處于流出狀態(tài)，大部分資金通過(guò)各種渠道進(jìn)了房地產(chǎn)。
　　在全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境下，中國(guó)出現(xiàn)高額資金成本和流動(dòng)性過(guò)剩并存的奇怪局面。依靠家庭和企業(yè)債務(wù)杠桿擴(kuò)張?jiān)庥銎款i，人口紅利消失，也就意味著沒(méi)有新增人口來(lái)接力住房消費(fèi)，企業(yè)投資回報(bào)下降，除了人口擁入的一線城市存在結(jié)構(gòu)性需求以外，房地產(chǎn)總體上迎來(lái)供過(guò)于求的時(shí)代，尤其是三四線城市房地產(chǎn)過(guò)剩，鬼城不斷出現(xiàn)。房子賣不出去，房地產(chǎn)也無(wú)法承受高額的社會(huì)融資成本，資金鏈斷裂不可避免，并波及到依賴房地產(chǎn)的地方融資平臺(tái)，整個(gè)社會(huì)的債務(wù)問(wèn)題開始浮出水面。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，產(chǎn)能過(guò)剩，需求低迷，避免債務(wù)危機(jī)和穩(wěn)增長(zhǎng)是必然選項(xiàng)，降低社會(huì)融資成本成為首要任務(wù)。于是，央行[微博]重啟降息周期，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴。全面深化改革也開始推進(jìn)，過(guò)去，依靠政府大手花錢刺激經(jīng)濟(jì)的模式走到盡頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向主要靠企業(yè)和市場(chǎng)的力量來(lái)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)和企業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)的主體。這個(gè)時(shí)候，需要把整個(gè)經(jīng)濟(jì)融資模式從以銀行為主的間接融資轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)為主的直接融資，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和企業(yè)融資，支持大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新。
　　過(guò)去，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式使銀行獨(dú)攬社會(huì)融資規(guī)模的80%以上，強(qiáng)勢(shì)金融資本處于相對(duì)壟斷位置，具有資金定價(jià)權(quán)，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本和儲(chǔ)戶形成擠壓。一個(gè)重要的標(biāo)志就是，股市幾千家上市公司，一半以上的利潤(rùn)是銀行創(chuàng)造的。大家都在指責(zé)銀行暴利，實(shí)際上這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，防范金融危機(jī)的*4辦法就是讓銀行賺錢，所以，銀行業(yè)是一個(gè)比較壟斷的行業(yè)，政策性的存貸差保證了銀行獲取超額利潤(rùn)。一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯是銀行暴利就不會(huì)破產(chǎn)，也不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，這也是為何金融業(yè)要設(shè)置比較高的管制門檻的原因。這種模式下，企業(yè)和社會(huì)就要承受融資難和融資貴的成本。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，銀行業(yè)迎來(lái)了利率市場(chǎng)化改革，利差政策性保護(hù)不復(fù)存在。銀行允許破產(chǎn)，實(shí)行存款保險(xiǎn)制度，剛性兌付打破了，銀行的準(zhǔn)入門檻放開，融資難融資貴的問(wèn)題逐漸得到解決，央行的降息周期，資金成本不斷下行，房地產(chǎn)處于高位運(yùn)行，資金開始流入股市，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)被嚴(yán)重低估。
　　未來(lái)，金融危機(jī)的防范只能靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)消化，一旦出現(xiàn)重要銀行破產(chǎn)可能引發(fā)金融危機(jī)需要央行來(lái)救助。但是，現(xiàn)在社會(huì)融資模式正在發(fā)生改變，間接融資比例會(huì)不斷降低，銀行破產(chǎn)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷降低，未來(lái)主要風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在資本市場(chǎng)。
　　股權(quán)周期的開啟
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟“創(chuàng)時(shí)代”，企業(yè)取代房地產(chǎn)成為資金追捧的標(biāo)的。上證指數(shù)在2013年6月份見底1948點(diǎn)開始止跌，牛市真正的啟動(dòng)是2014年，不到一年的時(shí)間，上證指數(shù)已經(jīng)上漲到5000點(diǎn)。出乎所有人意料，牛市來(lái)得異常迅猛，一頭瘋牛改變了所有人對(duì)股市的看法，讓所有人完成了身份角色的轉(zhuǎn)變。
　　曾經(jīng)堅(jiān)定的多頭開始轉(zhuǎn)空，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄[微博]曾經(jīng)從估值的角度提出“鉆石底”，如今，他又轉(zhuǎn)向空頭，從估值的角度提出“地球頂”；另一個(gè)唱空中國(guó)股市的瑞信亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬[微博]從經(jīng)濟(jì)基本面看空亞洲中國(guó)股市，現(xiàn)在認(rèn)為A股會(huì)牛一段時(shí)間，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，貨幣政策會(huì)繼續(xù)寬松，要解決融資難和融資貴。從估值和經(jīng)濟(jì)基本面分析都是很有道理的，但是，估值和基本面往往都是會(huì)發(fā)生變化的，這一輪牛市不完全是估值修復(fù)，還有最重要的邏輯是成長(zhǎng)，資本在追捧有成長(zhǎng)性的公司；基本面也可能因?yàn)榻迪⒅芷诤透母锿七M(jìn)而發(fā)生變化，股市就是在預(yù)期這種變化的到來(lái)。
　　股市的投資者絕對(duì)是有夢(mèng)想的一群人，當(dāng)然，這種夢(mèng)也有破碎的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)雖然還不好，但股民在用自己的儲(chǔ)蓄支持企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資，市場(chǎng)在押注有更多的利好政策出臺(tái)，降息降準(zhǔn)將成央行每月例行動(dòng)作，流動(dòng)性瘋狂涌入股市，涌入企業(yè)股權(quán)融資市場(chǎng)。
　　世界就是這樣變化很快，股市這條干枯的河轉(zhuǎn)眼間似乎已經(jīng)洪水滔天，人們開始談?wù)摴墒信菽?。和十年前的房地產(chǎn)開發(fā)商一樣，一直受困于融資難融資貴的上市公司和企業(yè)突然間發(fā)現(xiàn)投資者排隊(duì)送來(lái)急需的資金，公司財(cái)富滾雪球式的增長(zhǎng)，財(cái)富增長(zhǎng)速度連企業(yè)掌舵者都有一點(diǎn)懵。借助移動(dòng)互聯(lián)的技術(shù)進(jìn)步，很快進(jìn)入全民炒股的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)在累積，5000點(diǎn)附近多空分歧加大。
　　資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)激勵(lì)著更多的創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想，也有人擔(dān)心過(guò)多的財(cái)富效應(yīng)會(huì)扼殺創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的奮斗。一些人開始痛斥股市泡沫會(huì)摧毀實(shí)體經(jīng)濟(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)崩盤會(huì)發(fā)生可怕的金融危機(jī)，要求打壓股市，提前擠泡沫。也有人把股市比喻成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的夜壺，完全是出于需要，不需要就會(huì)扔掉。
　　那么，5000點(diǎn)的股市有沒(méi)有泡沫呢？股市是不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的夜壺呢？從估值的角度看股市確實(shí)不便宜，但是，房子便宜嗎？也不便宜，如果你是居住消費(fèi)，買房子沒(méi)有問(wèn)題，如果是投資，房地產(chǎn)恐怕已經(jīng)不適合投資了?？傮w上中國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)供過(guò)于求，只有人口流入的少數(shù)一線城市還有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)卻已經(jīng)限購(gòu)。降息周期，家庭資產(chǎn)要保值增值，持有不動(dòng)產(chǎn)不好變現(xiàn)，你持有股票和債券流動(dòng)性好，投資回報(bào)不錯(cuò)。盡管股票市場(chǎng)已經(jīng)很貴了，但還有新三板，上交所[微博]要推的新興產(chǎn)業(yè)板這里還很便宜，一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資還比較便宜，目前的主要問(wèn)題是很多企業(yè)的融資需求還得不到滿足，資本是逐利的，它自然知道往投資回報(bào)高的地方去，不過(guò)，回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)是伴生的，高回報(bào)通常意味著高風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)家大力發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)直接融資，連央行行長(zhǎng)周小川都說(shuō)，資金進(jìn)入股市是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。家庭資產(chǎn)配置必然會(huì)進(jìn)入股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)將爆發(fā)性增長(zhǎng)。股市雖然有些泡沫，但適當(dāng)?shù)呐菽荣Y金鏈斷裂要好，以發(fā)展的眼光看待股市泡沫，水多了加面，讓更多的企業(yè)到資本市場(chǎng)融資，資本市場(chǎng)泡沫會(huì)在發(fā)展中得到消化。
　　一輪大牛市的標(biāo)志是要超過(guò)前期高點(diǎn)，上證指數(shù)沒(méi)有超過(guò)6000點(diǎn)，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，如果上證指數(shù)在6000點(diǎn)之前就見頂，最多是一個(gè)熊市反彈。2014年，交通銀行(8.13,0.01,0.12%)啟動(dòng)混合所有制改革，《華夏時(shí)報(bào)》就預(yù)測(cè)大牛市啟動(dòng)了，但那時(shí)我們并不知道牛市能走多遠(yuǎn)。緊接著，我們成功預(yù)測(cè)了全球石油進(jìn)入過(guò)剩周期，通縮臨近。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松后，曾經(jīng)被外匯占款捆住手腳的央行終于可以自由選擇貨幣政策，并可能重啟降息降準(zhǔn)周期。后來(lái)的事實(shí)證明，石油價(jià)格崩盤，通縮來(lái)臨，央行降息周期成為事實(shí)。2014年底寫新年*9篇文章時(shí)，我們大膽預(yù)測(cè)2015年股市將重回6000點(diǎn)，流動(dòng)性牛市和改革牛市將波瀾壯闊地展開。
　　這是一個(gè)家庭財(cái)富將從磚頭化走向證券化的過(guò)程，背后是整個(gè)經(jīng)濟(jì)從以銀行間接融資的債務(wù)擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)為主的直接融資模式，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)將讓位于資本市場(chǎng)，“創(chuàng)時(shí)代”國(guó)家要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新。如果你不能成為這次大潮中的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者，你可以選擇做一個(gè)投資者，親歷中國(guó)夢(mèng)在資本市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn)，等待A股成長(zhǎng)為全球規(guī)模*5資本市場(chǎng)的那一天。當(dāng)然，全球規(guī)模*5并不意味著在融資效率和監(jiān)管質(zhì)量上能夠超越華爾街，但是，開放的中國(guó)資本市場(chǎng)必然會(huì)成為東半球的交易中心。全球投資者都將涌入A股，在這個(gè)大時(shí)代，有你的小投資，你出發(fā)了嗎？（來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

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