當前市場各方對政府退出的理解,更多放在救市資金退出問題上,但實際上,政府退出救市還應包括多方面的內容。因為,這次政府救市的廣度、深度和速度前所未有,從向市場提供無限量的資金直接購買上市公司股票,到改變監(jiān)管規(guī)則、降低市場交易費用、要求上市公司大股東采取方式維護股價的穩(wěn)定、要求上市公司大股東在一定的時間內不準賣出股票、停止新股上市等。因此,政府的退市既包括資金退出問題,更包括為了救市所采取一些非常的措施調整,其中包括制度規(guī)則的改變等。無疑,后一個方面更為重要,因為這樣才能重新確立真實的股市供求關系。
  這次政府救市,主要以“中國版股市穩(wěn)定基金”中國證券金融公司為主導,在央行的流動性支持下,可能動用萬億以上的資金。據(jù)《財經(jīng)》報道,目前中金公司的資金分為兩部分:一部分是21家券商以6月底凈資產(chǎn)15%出資,合計1,280億元;另一部分是從銀行體系獲得的資金。而參加救市的“國家隊”機構有,證券公司、保險公司、社?;?、匯金公司、央企等。有報道稱,這些救市資金退出股市的方案有三種選擇:一是按出資比例分給各家券商;二是將股票留在中國證券金融公司,留作以后融券業(yè)務的券池;三是將股票換成ETF基金,按比例分配給券商。也有人建議,不妨借鑒我國香港盈富基金的做法,處理由“國家隊”買入的股票。不過,這一方案可行性不大。這不僅在于資金來源的多方面,而且參與主體十分廣泛與復雜。而前面所提的三種方案,同樣面對許多問題。因為這些證券公司,既是國有為主導的企業(yè),又都是利益主體。其中不少證券公司也是上市公司,還涉及投資者的利益。也就是說,救市資金退出涉及國家公共利益、公司利益及投資者利益多方平衡與博弈。如果這些利益關系處理得不好,就容易損害國家利益及投資者利益。
  當然,無論采取哪一種方案,救市資金退出最為主要或最為核心的一點,都在于如何讓股市能平穩(wěn)過渡而不是引發(fā)震蕩。如果做不到這一點,任何一種退出方案都是不可取的。就目前而言,筆者認為根本無法參照以我國香港1998年的做法,讓這一萬多億資金在短期內退出市場。因為,這不僅在于今日的滬深A股與當年的香港股市結構大不同,而且在于當前A股市場相當脆弱。在這種時候,以任何一種方案讓救市資金的退出都免不了引發(fā)巨大震蕩。所以,就目前A股的嚴重脆弱性來說,救市資金不能急于退出,而只能靜觀市場的變化,耐心等待合適時機。
  再清楚不過,短期內A股救市措施退出的重點并非是資金,而是讓導致股市供求關系嚴重失衡的應急政策退出,讓市場自身形成有效的供求關系。比如,盡快恢復IPO,取消那些只能買不能賣股票的規(guī)則,讓股票的供求關系由市場來調節(jié),而不是人為扭曲。同時,在此基礎上,改革以往不少扭曲股市供求關系的制度規(guī)則,即加快股市的市場化進程。
  還應該看到,A股市場之所以如此脆弱,不僅在于從6月中旬開始的連續(xù)三個星期的暴跌讓市場受到嚴重損傷,投資人信心大受打擊,而且在于股市基礎性制度存在巨大缺陷,在于股市的市場化改革嚴重滯后,在于經(jīng)濟下行導致上市公司的業(yè)績走下坡路等,而所有這些因素的改善與轉變,無不需要一個相當長的過程。有鑒于此,管理層不要急于求成,讓A股先休養(yǎng)生息,讓投資人安心,等市場真正復原之后,再謀資金退出良策。
  來源:上海證券報

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