隨著A股暴跌，拯救股市以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)須拯救的范圍更廣了。
　　從2013年微刺激定向?qū)捤稍噲D拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)以來(lái)，2014年央行給予國(guó)開(kāi)行1萬(wàn)億特別貸款，支持地方政府棚改，以穩(wěn)定樓市;2015年對(duì)地方政府債務(wù)置換，拯救地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)拯救債市，再加上對(duì)A股的拯救……拯救任務(wù)的艱巨性已經(jīng)前所未有。
　　有專(zhuān)家認(rèn)為，在A股目前PE中位仍然達(dá)到70倍左右、價(jià)格仍然高估的情況下，將A股維持在目前價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定大約仍需要5萬(wàn)億元人民幣。加上地方債務(wù)的拯救需求，這是一筆巨大的新增量流動(dòng)性。
　　這筆巨資能從哪里來(lái)呢?只能是從央行來(lái)?？蛇@樣會(huì)大大增加央行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，從2001年以來(lái)，央行總資產(chǎn)由約5萬(wàn)億增加到現(xiàn)在的約35萬(wàn)億，已經(jīng)是原來(lái)的7倍。如果股市、樓市和債市的拯救繼續(xù)，這個(gè)數(shù)額還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。
　　在真實(shí)物質(zhì)財(cái)富絕對(duì)量增長(zhǎng)有限、相對(duì)增長(zhǎng)下滑的背景下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的超常規(guī)大幅增長(zhǎng)，意味著人民幣的內(nèi)在價(jià)值被嚴(yán)重稀釋?zhuān)慈嗣駧琶媾R越來(lái)越大的貶值壓力。今年以來(lái)，外匯占款多月出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，說(shuō)明了國(guó)際熱錢(qián)和外商直接投資(及其利潤(rùn))在加速流出中國(guó)。J.P.摩根對(duì)此的估算是過(guò)去5個(gè)季度5200億美元，今年二季度是1420億美元;高盛則估測(cè)二季度約2000億美元。
　　簡(jiǎn)言之，救市是將政府和企業(yè)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到央行，央行將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到外匯儲(chǔ)備中，而似乎中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備余額可以擋住這一切壓力。
　　果真如此嗎?可以來(lái)算一筆大賬：作為中國(guó)的外匯資產(chǎn)，7月末官方外儲(chǔ)為3.65萬(wàn)億美元，加上中投等管理資產(chǎn)約4萬(wàn)億，民間外匯0.68萬(wàn)億，合計(jì)4.68萬(wàn)億美元;而作為央行外匯負(fù)債，對(duì)IMF、金磚銀行、亞投行等投資承諾合計(jì)投資約1萬(wàn)億、外債1.67萬(wàn)億(截至3月底)、貿(mào)易順差余額2.79萬(wàn)億、外商投資(含F(xiàn)DI和資本項(xiàng))余額1.8萬(wàn)億，合計(jì)7.27萬(wàn)億，缺口已經(jīng)達(dá)到2.59萬(wàn)億美元。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放這么多年，特別是有大量的出口，為什么外匯資產(chǎn)反而出現(xiàn)負(fù)值缺口呢?這可以解釋為部分熱錢(qián)攜帶投資、利差和匯率三種利潤(rùn)外流、外商投資在2005年前后形成相對(duì)壟斷后的利潤(rùn)不斷外流，以及權(quán)貴資本外流。一言以蔽之，這三種資本外流已經(jīng)基本上把中國(guó)這些年來(lái)的物質(zhì)財(cái)富換來(lái)的美元外幣貿(mào)易順差吃光了。
　　所以，相對(duì)于救樓市、股市、債市，救人民幣才是最終極最重要的拯救。拯救的辦法只有兩個(gè)：1.放任人民幣快速貶值，使外流資本人民幣匯率收益最小化;2.嚴(yán)格實(shí)施資本項(xiàng)目管制。否則如果中國(guó)外儲(chǔ)美元現(xiàn)金被耗光，人民幣崩潰，股市、匯市和債市的拯救也都會(huì)失敗。
　　總之，現(xiàn)在已經(jīng)是兩難選擇，繼續(xù)向后轉(zhuǎn)嫁是最壞的選擇，但卻可能成為最現(xiàn)實(shí)的選擇。
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