9月份，全球金融市場算是松了一口氣。
　　2015年9月18日凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)議息會議決定推遲加息。
　　在全球經(jīng)濟(jì)增長減緩的環(huán)境下，美國暫緩加息的決定，的確有助于減緩脆弱的新興市場國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的痛苦。我國的金融民工們，“十一”期間可以愉快地玩耍了。
　　那么問題來了，10月份呢？10月份即將到來，美國還會不會加息？
　　9月18日，耶倫老太太在記者會上語帶保留：盡管這次我們維持利率不變，但我們完全可能在10月份加息的。
　　狼終究是要來的。但是狼來了，就那么可怕嗎？
　　我們可以發(fā)現(xiàn)，由于全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，發(fā)達(dá)國家貨幣政策出現(xiàn)分化、新興市場經(jīng)濟(jì)崛起等因素，美國加息政策對新興市場經(jīng)濟(jì)體的影響事實(shí)上是在減弱的。
　　可以說，美國加息政策的外溢影響已經(jīng)相對有限。在全球貿(mào)易和資本市場一體化的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)和金融沖擊以及政策措施必然會出現(xiàn)跨境傳導(dǎo)。美國貨幣政策發(fā)布，以及與資產(chǎn)購買相關(guān)的聲明，影響新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣及資產(chǎn)價(jià)格的波動，也會對新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本流入產(chǎn)生影響。
　　但當(dāng)前發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇步伐不一致，貨幣政策取向分化，美聯(lián)儲貨幣政策對新興市場經(jīng)濟(jì)體及其資本流入的影響在逐漸減弱。繼美國退出QE，歐洲央行[微博]進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)卻未見起色，通貨風(fēng)險(xiǎn)釋放緩慢，國內(nèi)改革遲緩，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的貨幣寬松環(huán)境，一定程度上削弱了美國加息對新興市場的資本流出和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。
　　與此同時(shí)，新興市場經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對外部沖擊能力增強(qiáng)。雖然各新興市場經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展情況不同，但總體而言，與過去相比，新興市場經(jīng)濟(jì)體在最近幾十年改善了自身宏觀經(jīng)濟(jì)政策和制度框架，提升了應(yīng)對外部沖擊的能力。
　　一是增強(qiáng)對匯率制度、外匯儲備、財(cái)政狀況的管理。構(gòu)建更為靈活的匯率制度和具有韌性的監(jiān)管框架，這使得投資新興市場經(jīng)濟(jì)體顯得更為有吸引力。
　　二是提高銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1997年亞洲金融危機(jī)之后，不少亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的決策者通過減少過度依賴批發(fā)融資和境外融資，提高資產(chǎn)質(zhì)量，做好外幣錯配等方式，使銀行保持著強(qiáng)勁的盈利能力和堅(jiān)實(shí)的資本緩沖。
　　三是新興市場國家在全球經(jīng)濟(jì)中的地位快速上升，話語權(quán)得到了提升，美國昔日的強(qiáng)大影響力有所減弱。
　　當(dāng)然，新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。不可否認(rèn)的是，仍然存在一部分脆弱的新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著貨幣貶值，通貨膨脹嚴(yán)重、償債風(fēng)險(xiǎn)加大的挑戰(zhàn)：
　　*9，新興市場國家面臨著嚴(yán)重的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。盡管美國宣布9月不加息，MSCI新興市場外匯指數(shù)卻仍然暴跌，創(chuàng)2009年9月以來新低。巴西，南非和印尼的貨幣跌幅*5。巴西的信用評級被降至垃圾級，巴西雷亞爾匯率下跌至近4雷亞爾兌1美元的水平；南非經(jīng)濟(jì)活動低迷，其礦工爭取進(jìn)一步加薪協(xié)議恐將繼續(xù)推高國內(nèi)通脹水平。
　　第二，償債危機(jī)成為部分新興市場經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展掣肘。2008年金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國家的貨幣寬松造成全球金融市場流動性過剩，為具有較高利率水平的新興市場國家創(chuàng)造了低成本的融資機(jī)會。2011-2013年，新興市場經(jīng)濟(jì)體的公司債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，2013年，新興市場國家的公司債占GDP比重為75%。
　　然而，2015年5月至8月，美國國債收益率大幅提高，引致新興市場經(jīng)濟(jì)體的債券和股票基金出現(xiàn)大規(guī)模資金流出，企業(yè)債展期成本上升，對于存在信貸高杠桿、巨額經(jīng)常賬戶逆差、高通[微博]脹和財(cái)政赤字等現(xiàn)象的新興市場國家，將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降、引發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　不過，對我國來說，大規(guī)模貿(mào)易順差疊加巨額外匯儲備，決定了人民幣沒有被動大幅貶值的基礎(chǔ)。隨著央行穩(wěn)定人民幣匯率措施的生效，以及對8月匯改引發(fā)的匯率超調(diào)預(yù)期的修正，包括美國首次公開支持人民幣加入SDR的外交成果的實(shí)現(xiàn)，都表明近期人民幣匯率將維持穩(wěn)定，資本流出規(guī)模將會大幅減少。而外匯市場的穩(wěn)定，也將有利于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施。
　　從這個(gè)角度看，我國年底前仍有降息、降準(zhǔn)的機(jī)會。當(dāng)然，我們認(rèn)為更應(yīng)該采取的措施是降準(zhǔn)。在美國加息預(yù)期十分明確的情況下，降息將直接縮小我國與美國之間的利差，可能加劇資本流出。而降準(zhǔn)盡管也會引致銀行間利率下行，但首先是向市場釋放流動性。導(dǎo)致銀行間市場利率下行。
　　當(dāng)然，有些專家認(rèn)為，盡管美國推遲了加息，但美元在FOMC儲維持利率不變后走強(qiáng)，新興市場貨幣的貶值和資本流出的壓力猶存。
　　不管怎么樣，狼終究是要來的。
　　與其望狼興嘆，不如亡羊補(bǔ)牢。
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