經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳迪撰文指出，兩年前我們還沉浸在新興國(guó)家崛起的喜悅中，或購(gòu)房、或旅游盡情享受著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的果實(shí)。是什么原因，讓新興國(guó)家突然面臨如此嚴(yán)重的金融危機(jī)？這篇文章具有一定參考意義。
就在前年，全世界還沉醉于新興國(guó)家的高速增長(zhǎng)中，以“金磚五國(guó)”為首的新興國(guó)家作為經(jīng)濟(jì)一極，又是開(kāi)峰會(huì)又是合辦銀行，仿佛被西方發(fā)達(dá)國(guó)家把持的世界經(jīng)濟(jì)格局，將*9次由發(fā)展中國(guó)家書(shū)寫(xiě)。然而行至今日，亞洲和整個(gè)新興國(guó)家就都籠罩在了金融危機(jī)的陰影中。
截至今年8月，流出新興國(guó)家的外資總額高達(dá)1萬(wàn)億美元，比1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后的前三個(gè)季度逃出新興國(guó)家的資金總額還要多一倍。同時(shí)，新興國(guó)家的貨幣也大幅貶值，除了人民幣外，今年大多數(shù)新興國(guó)家的貨幣都貶值了10%以上。而一些經(jīng)濟(jì)狀況不好的國(guó)家，其貨幣貶值的幅度甚至超過(guò)了1997年金融危機(jī)中的*6紀(jì)錄。
隨著資金的持續(xù)流出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始急速滑坡，貨幣匯率暴跌此起彼伏，再佐以美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)加息周期，新興國(guó)家的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)才剛剛掀起蓋頭來(lái)，最糟糕的時(shí)候還沒(méi)開(kāi)始。
堪憂！新興國(guó)家
新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有多嚴(yán)重？讓我們先看看“金磚五國(guó)”中的巴西。作為南美洲*5的經(jīng)濟(jì)體，巴西經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。今年巴西的GDP預(yù)期將萎縮至1.5%，創(chuàng)下了自2008年12月以來(lái)的最糟糕紀(jì)錄。與此同時(shí)，巴西的匯率穩(wěn)定也面臨崩潰——從年初至今，巴西雷亞爾兌美元已經(jīng)下跌了34%，至2003年以來(lái)最低水平。每一天，巴西人都在飽受雷亞爾快速下跌的折磨，拿到手上的薪水縮水再縮水。更不幸的是，美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將巴西債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)至接近“垃圾級(jí)”。
至于“金磚五國(guó)”中的南非、俄羅斯也狀況不佳。南非作為非洲最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，該國(guó)的GDP增速僅為1.5%，而失業(yè)率高達(dá)20%。前不久南非發(fā)生排外暴動(dòng)，就是因?yàn)檎鞜o(wú)所事事的年輕人抱怨外國(guó)人搶了他們的工作機(jī)會(huì)，從而對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)失望透頂?shù)膶?xiě)照。而被西方發(fā)達(dá)國(guó)家集體制裁的俄羅斯經(jīng)濟(jì)更惡劣，GDP下滑迅速，資本外逃加劇，債券收益率和通脹率高企，俄羅斯的盧布已巨貶了50%以上。放眼望去，“金磚五國(guó)”前景堪憂，漸漸褪色。“金磚五國(guó)”這個(gè)詞是高盛在2001年推出的，但是今年11月初高盛的“金磚五國(guó)”投資基金卻以關(guān)閉收?qǐng)觯@意味著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。
最有實(shí)力的“金磚五國(guó)”尚且如此，其他新興國(guó)家的日子則更不好過(guò)了。根據(jù)IMF*7的《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告，土耳其、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)和印度尼西亞的金融體系，無(wú)論是從外部環(huán)境還是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上來(lái)講，都已經(jīng)到了很脆弱的邊緣。而哥倫比亞和智利的貨幣也正在經(jīng)歷“自由落體”。過(guò)去三個(gè)月，智利比索和哥倫比亞比索貶值均超過(guò)10%，令兩國(guó)民眾的生活成本驟增。
射向新興國(guó)家的三支箭
兩年前我們還沉浸在新興國(guó)家崛起的喜悅中，或購(gòu)房、或旅游盡情享受著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的果實(shí)。是什么原因，讓新興國(guó)家突然面臨如此嚴(yán)重的金融危機(jī)？
*9支箭：全球貿(mào)易疲軟
本次新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的核心在于全球貿(mào)易前所未有的疲軟。除了2010年曇花一現(xiàn)的復(fù)蘇，全球貿(mào)易量已經(jīng)逐步萎縮至2000年初的水平。而且，貿(mào)易對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)也在降低，據(jù)世界銀行測(cè)算，一美元貿(mào)易額對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)效果甚至不及1986～2000年平均水平的一半。新興國(guó)家不像發(fā)達(dá)國(guó)家有強(qiáng)大的金融業(yè)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)，出口不振的時(shí)候可以依靠?jī)?nèi)需支撐一陣。新興國(guó)家的GDP增長(zhǎng)歷來(lái)高度依賴(lài)工業(yè)產(chǎn)品和大宗原材料出口，而全球貿(mào)易的低迷令新興國(guó)家陷入了極大困境。
第二支箭：巨額熱錢(qián)逃逸
出口不暢，又遇上美國(guó)加息，新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是雪上加霜。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，英格蘭銀行和美聯(lián)儲(chǔ)等西方央行競(jìng)相推出量化寬松政策，總量高達(dá)4萬(wàn)億美元的外國(guó)游資涌入了新興國(guó)家，以此推高新興(300098,股吧)國(guó)家的債券、股票和流動(dòng)性金融資產(chǎn)，造成房市和股市泡沫。而美元一旦加息，收緊流動(dòng)性后，資本的逐利本性將指引這些巨額熱錢(qián)拋售新興國(guó)家資產(chǎn)并回流到美國(guó)本土。為了穩(wěn)定本國(guó)市場(chǎng)和匯率，新興國(guó)家不得不釋放外匯儲(chǔ)備維穩(wěn)。比如，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)數(shù)據(jù)，由于央行大規(guī)模干預(yù)匯市力撐人民幣匯率，導(dǎo)致今年8月外儲(chǔ)消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份由于央行動(dòng)用了外匯期貨粉飾太平，導(dǎo)致外儲(chǔ)微增113.9億美元；11月份消耗872億美元。
第三支箭：美元加息令外債壓力巨增
美元加息后帶來(lái)的美元升值趨勢(shì)將是對(duì)于新興國(guó)家的最后一擊。在美元泛濫時(shí)，美元借債成本低廉，于是新興國(guó)家大力舉債。標(biāo)普在一份研報(bào)中指出，截至2015年，亞太地區(qū)的非金融企業(yè)將占到全球債務(wù)增額的半壁江山。他們的債務(wù)增發(fā)和再融資總額將高達(dá)53萬(wàn)億美元。該地區(qū)的債務(wù)凈余額將大于北美、歐元區(qū)和英國(guó)的總和。當(dāng)美元升值形成趨勢(shì)后，這些以美元計(jì)價(jià)的巨額債務(wù)將變得昂貴。本已入不敷出的新興國(guó)家如何償還債務(wù)將變成大問(wèn)題。瘋狂的又何止是亞洲企業(yè)，亞洲的家庭也是如此。整個(gè)地區(qū)家庭債務(wù)的水平也很高。根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，家庭債務(wù)對(duì)GDP的占比，馬來(lái)西亞是81%，泰國(guó)是77%，韓國(guó)是75%。房?jī)r(jià)一旦向下調(diào)整20%，這些國(guó)家許多家庭的資產(chǎn)凈值（HomeEquity）就會(huì)成為負(fù)數(shù)，上一次美國(guó)發(fā)生了這種情況，結(jié)果引爆了2008年的次貸危機(jī)。
以馬來(lái)西亞為例。目前，公共債務(wù)在馬來(lái)西亞占國(guó)民生產(chǎn)總值的55%，為東南亞國(guó)家之最。而馬來(lái)西亞的家庭債務(wù)總額對(duì)GDP占比從一年前的75.8%增加到了81%。家庭債務(wù)總額的81.7%來(lái)自于銀行借貸，而其中的56%被用來(lái)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。
出來(lái)混遲早是要還的，借了這么多美元計(jì)價(jià)的債務(wù)總要一筆筆歸還。然而這半年來(lái)石油價(jià)格暴跌，令馬來(lái)西亞的收支驟減（原油相關(guān)收入占政府總收入的30%）。一邊是支出加大，另一邊是收入銳減，這就能解釋為什么馬來(lái)西亞最近面臨經(jīng)濟(jì)崩潰：馬來(lái)西亞外匯儲(chǔ)備自2010年以來(lái)，首次跌破1000億美元，馬來(lái)西亞林吉特今年累計(jì)跌了24%，跌幅在亞洲貨幣中居首。
更壞的消息是，馬來(lái)西亞的主權(quán)財(cái)富基金一馬發(fā)展公司，3次拖延償還5.5億美元的債務(wù)，引發(fā)投資者恐慌。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和惠普已向馬來(lái)西亞發(fā)出警告，若債務(wù)環(huán)境進(jìn)一步惡化，很可能會(huì)調(diào)低馬來(lái)西亞現(xiàn)有的A3評(píng)級(jí)。一旦國(guó)家信用被調(diào)低，借債成本將會(huì)變得更加難以忍受，從此走上類(lèi)似希臘的不歸路。
新興國(guó)家突圍的關(guān)鍵
新興國(guó)家看上去如此不堪，虛弱的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不能抵御華爾街對(duì)沖基金的做空。只要這些“索羅斯”們?cè)敢?，就有機(jī)會(huì)通過(guò)做空新興國(guó)家大賺特賺，同時(shí)引爆新興國(guó)家的債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)泡沫危機(jī)。不少新興國(guó)家將會(huì)像歐洲的希臘那樣，深陷經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)家信用破產(chǎn)的泥譚里。到那時(shí)，華爾街的資本大鱷會(huì)以１~２折的剁手價(jià)到新興國(guó)家收購(gòu)廉價(jià)資產(chǎn)（比如，希臘如今正向海外投資者兜售港口、小島等優(yōu)質(zhì)國(guó)家資產(chǎn)），完成一輪對(duì)新興國(guó)家的完美收割。
新興國(guó)家的金融危機(jī)本質(zhì)是高杠桿的債務(wù)危機(jī)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯分行的量化模型分析，如果某個(gè)新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與中國(guó)相關(guān)度越高，其抵御債務(wù)危機(jī)的能力就越強(qiáng)，其債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)的可能性就越低。但前提是中國(guó)不要爆發(fā)全面的債務(wù)危機(jī)。而在現(xiàn)有債務(wù)情況下，中國(guó)的貿(mào)易順差對(duì)GDP占比越高，中國(guó)全面爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性就越低。值得警惕的是，中國(guó)的貿(mào)易順差對(duì)GDP占比過(guò)去幾年下滑顯著，從2007年的峰值10%左右下降到目前的3%左右。如果這個(gè)占比能繼續(xù)保持目前持續(xù)萎縮的態(tài)勢(shì)，那中國(guó)全面爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性也會(huì)越來(lái)越高。
因此，要想幫助新興國(guó)家抵御金融危機(jī)，中國(guó)要做的就是扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差對(duì)GDP占比的頹勢(shì)。而要這樣做就必須放棄人民幣匯率堅(jiān)挺的政策。早在2013年，經(jīng)濟(jì)智庫(kù)LombardStreetResearch就在研報(bào)中指出人民幣匯率高估了30%之多；2014年的研報(bào)指出人民幣匯率高估了20%之多。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，自2008年以來(lái)，人民幣相對(duì)于一攬子主要貨幣（美元、歐元、日元、韓元等）的真實(shí)有效匯率已經(jīng)升值約45%。2015年，巴克萊銀行根據(jù)行為均衡匯率模型分析指出，人民幣是目前全世界第二被高估的貨幣。央行必須放棄消耗外儲(chǔ)拉升人民幣匯率的政策，讓市場(chǎng)給人民幣匯率筑底，只有這樣中國(guó)的貿(mào)易順差對(duì)GDP占比才能觸底反彈。
穩(wěn)住了的中國(guó)，可以通過(guò)亞投行和金磚銀行為新興國(guó)家提供大量的貸款和援助，而這些國(guó)家拿到貸款將用來(lái)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的產(chǎn)品和服務(wù)。這樣一來(lái)，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題就可以大大得到緩解，同時(shí)能幫助新興國(guó)家抵抗金融危機(jī)。
由此可見(jiàn)，亞投行和金磚銀行絕不是吃力不討好的面子工程，將給中國(guó)帶來(lái)巨大的金融安全和地位，對(duì)拓展海外市場(chǎng)也助力甚大。全球金融目前被歐美壟斷，這也是新興國(guó)家突破“貿(mào)易條件”困境的*5瓶頸。中國(guó)要從低端制造向全球經(jīng)濟(jì)食物鏈頂端攀登，必須要有強(qiáng)大的金融體系保駕護(hù)航，而亞投行和金磚銀行堪當(dāng)重任。另外，亞投行和金磚銀行是新興國(guó)家和亞洲不可多得的實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的重大戰(zhàn)略資源。因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲(chǔ)加息，整個(gè)新興國(guó)家和亞洲都將面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。此時(shí)，中國(guó)通過(guò)亞投行和金磚銀行為新興國(guó)家和亞洲各國(guó)提供融資渠道不啻為雪中送炭。
亞投行、400億美元絲路基金和160億美元提供給新絲路沿途各省的基建基金，這三大整合歐亞路橋的基建基金加起來(lái)，每年將為亞洲發(fā)展中國(guó)家提供500億美元的增量投入。這對(duì)流動(dòng)性開(kāi)始收緊的新興國(guó)家和亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō)可謂是一場(chǎng)及時(shí)雨。
以人民幣戰(zhàn)略貶值穩(wěn)住貿(mào)易順差對(duì)GDP占比，解除自身爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的險(xiǎn)情；以亞投行和金磚銀行來(lái)為新興國(guó)家和亞洲的去杠桿化提供融資渠道支持；新興國(guó)家和亞洲才有從容的空間周旋，共同戰(zhàn)勝潛在的金融風(fēng)暴。