哈佛大學(xué)教授、美國前財長勞倫斯•薩默斯撰文指出，美聯(lián)儲很可能在本月提高利率。市場將關(guān)注其緊縮步伐。我希望市場做出的回應(yīng)不會造成巨大的震蕩。但一個困擾美國經(jīng)濟(jì)的問題沒有得到解決，那就是如何利用政策延遲、并最終遏制下一場衰退。這需要財政及貨幣政策制定者立即重視起來。這篇文章具有一定參考意義。
關(guān)于長期停滯觀點是否切合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況，人們還在熱議，但這種觀點中的一個關(guān)鍵部分已被極為普遍地認(rèn)可。人們近乎一致地認(rèn)為，既不會刺激增長、也不會抑制增長的“中性”利率已經(jīng)大幅下降，而且未來工業(yè)國家的中性利率有可能比過去更低，原因是相對于投資來說，儲蓄日益充裕。
實際利率（即經(jīng)過通脹調(diào)整后的利率）將比歷史水平更低的觀點，可見于美聯(lián)儲(Fed)主席珍妮特•耶倫(JanetYellen)等政策制定者的聲明、美國國會預(yù)算辦公室(CongressionalBudgetOffice)和國際貨幣基金組織(IMF)等官方機構(gòu)的中期預(yù)測，以及那些與通脹掛鉤的政府債券的定價中。
這是重要的進(jìn)步，導(dǎo)致了更為審慎的貨幣政策，并避免了通縮心理的形成，特別是在歐洲和日本。政策制定者們盡管觀點有所轉(zhuǎn)變，但仍然高估了中性實際利率將會上升的幅度。
隨著美國經(jīng)濟(jì)快速創(chuàng)造就業(yè)，以及金融危機的影響消退，中性實際利率很可能在今后幾年出現(xiàn)上升。許多人都是這么預(yù)期的，然而過去6年里人們也普遍預(yù)期利率即將回歸歷史正常水平，這種情況應(yīng)該激起人們的懷疑心理。
出于種種考慮，我懷疑美國經(jīng)濟(jì)在今后幾年承受實際利率大幅上升的能力。首先，實際利率在危機開始前有20年處于下降通道，而且危機以后又繼續(xù)下降。其次，至少存在一個巨大風(fēng)險，即在全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，資本將會大量流入美國，引發(fā)利率的下行壓力和美元的上行壓力，這反過來將減少對貿(mào)易商品的需求。
第三，最近幾年由低利率帶來的需求增長實際上是預(yù)支了需求，將導(dǎo)致未來需求水平下降。例如，利率下降刺激消費者提前購買汽車和其他耐用消費品，而隨著資產(chǎn)價格上升，財富也明顯增加。從某種意義上來說，貨幣寬松有著起到麻醉作用的一面。要保持既定水平的刺激，就需要繼續(xù)削減利率。
第四，利潤開始下降，同時監(jiān)管壓力正在抑制對中小企業(yè)的放貸。第五，隨著醫(yī)療保健等服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中的比重增長，在衡量通脹時誤差會越來越多。若情況果真如此，表面的中性實際利率將會下降，即便正確衡量的利率沒有任何改變。
所有這些都讓我很難相信美國有巨大的緊縮空間，其他工業(yè)化國家的緊縮空間甚至可能更小。有一種情況讓人更有理由擔(dān)憂：歐洲、瑞典和以色列等地的央行曾經(jīng)實行零利率，它們在加息之后就又改變了做法。
但還有一種更深層次的擔(dān)憂。美國和其他國家的經(jīng)歷表明，一旦復(fù)蘇進(jìn)入成熟階段，它在兩年內(nèi)結(jié)束的幾率大約為一半，在不到三年內(nèi)結(jié)束的幾率超過三分之二。由于正常增長低于2%而不是歷史上的近3%，風(fēng)險可能更大。盡管鑒于增長迅速，衰退風(fēng)險似乎很遙遠(yuǎn)，但二戰(zhàn)后的任何一次衰退，不論美聯(lián)儲、政府還是共識預(yù)測，都不曾提前一年預(yù)測到。
歷史表明，當(dāng)衰退來臨時，就有必要降息逾300個基點。我贊同市場的這種觀點，即美聯(lián)儲大概無法一年加息100個基點還能不破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。即便有此可能，在美聯(lián)儲能夠及時大幅降息以阻止經(jīng)濟(jì)衰退之前，極有可能衰退已經(jīng)降臨。對于這種情景的認(rèn)知必定會打擊信心并抑制需求。
央行官員們大膽宣稱，他們總是可以使用非傳統(tǒng)工具。但可動用的工具可能比他們預(yù)料的要少。在市場運轉(zhuǎn)良好、中期利率已非常低的環(huán)境里，進(jìn)一步量化寬松的效力非常令人懷疑。利率能夠達(dá)到的負(fù)值有很大限制。被迫退回到零利率下限的央行公信力不會太好，如果它發(fā)布前瞻性指引的話。
美聯(lián)儲很可能在本月提高利率。市場將關(guān)注其緊縮步伐。我希望市場做出的回應(yīng)不會造成巨大的震蕩。但一個困擾美國經(jīng)濟(jì)的問題沒有得到解決，那就是如何利用政策延遲、并最終遏制下一場衰退。這需要財政及貨幣政策制定者立即重視起來。