風(fēng)雨二十余年的我國資本市場，如何落實(shí)政府工作報告提出的“推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)”？又如何在五年中創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃綱要草案提出的目標(biāo)：“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場”？
作為審議政府工作報告和“十三五”規(guī)劃綱要草案的全國人大代表，作為清華大學(xué)的法學(xué)教授，也作為中國資本市場的開創(chuàng)者、參與者、見證者的高西慶，他從市場運(yùn)行的本質(zhì)、機(jī)理和邏輯出發(fā)，給出了關(guān)于資本市場改革和法治化的建議。
注冊制的推出并沒有“那么簡單”
談起注冊制，高西慶臉上掛著爽朗的笑容：“三中全會內(nèi)容一公布，很多人給我打電話，說你鼓吹了20年的注冊制終于寫入*6層級文件了。”
十八屆三中全會審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。
今年提交全國人大審議的“十三五”規(guī)劃綱要草案則提出，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制。
在高西慶看來，注冊制的推出并沒有“那么簡單”，迫切需要疏通機(jī)制、理順體系。
這位爽快的法學(xué)教授直言，“中國是否搞注冊制？注冊制怎么搞？這不是證券系統(tǒng)單獨(dú)一個法律能夠解決的問題，它和我國整個市場經(jīng)濟(jì)體系有關(guān)，和整個宏觀公共治理機(jī)制有關(guān)，對應(yīng)于我國的政府治理、公共治理體系。”
他呼吁，建立更有利于市場之手發(fā)揮作用的制度規(guī)則，讓市場在資源配置中起決定性作用真正落到實(shí)處。
對于目前政府大力推行的簡政放權(quán)、列負(fù)面清單的做法，高西慶為之叫好，認(rèn)為這是潛在的巨大改革紅利，希望盡快落實(shí)、推進(jìn)。他認(rèn)為，任何一個有權(quán)力的機(jī)制都有產(chǎn)生貪污腐敗、權(quán)力尋租的可能性，權(quán)力越大，尋租空間也越大。
據(jù)他多年的觀察，在簡政放權(quán)領(lǐng)域，“中國證監(jiān)會做得不錯”，過去十幾年里證監(jiān)會的行事和思維方式正逐漸往市場化方向走，尤其是最近幾年推進(jìn)的將事前審批向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)型成效顯著，但是還存在不足之處。“最后一層窗戶紙一定得捅破”，高西慶斬釘截鐵地說，證監(jiān)會的一些權(quán)力必須下放。
在華爾街做過律師的他，自然而然地拿美國資本市場給記者舉例。他說，美國資本市場絕大多數(shù)人壓根說不上美國證監(jiān)會5位委員的名字，這是因?yàn)槊绹C監(jiān)會的職能與警察類似，只有稽查執(zhí)法的權(quán)力，沒有發(fā)行審核的權(quán)力。在他心目中，只有達(dá)到這一點(diǎn)，才叫真正的注冊制。
從這個角度講，我國的發(fā)行審核權(quán)若能從證監(jiān)會轉(zhuǎn)移到交易所，并非市場某些聲音評論的“換湯不換藥”，而是一種更有效的市場激勵機(jī)制。高西慶也建議，在現(xiàn)有的體制內(nèi)，交易所的獨(dú)立性理應(yīng)更強(qiáng)一些。
同一日，在外資投行工作多年的全國政協(xié)委員、工行副行長張紅力提交提案建議，充分發(fā)揮證券交易所的優(yōu)勢，盡快著手證券交易所的公司化改革，使其作為一個獨(dú)立的公司制機(jī)構(gòu)，參與市場競爭。
管住侵害中小投資者的行為
自我評價為知識分子的高西慶，坦言自己在做官員時，力行透明。
他認(rèn)為，這個市場之所以能夠存在，能夠公平有效地運(yùn)行，就是在于信息對稱和信息透明，要讓各參與方了解市場，尤其是了解對市場變動影響巨大的情況。在現(xiàn)階段，擁有較大行政權(quán)力的證監(jiān)會有必要讓市場參與者知道其監(jiān)管思路。
新任證監(jiān)會主席劉士余在兩會期間接受媒體采訪時表示，他的首要任務(wù)是監(jiān)管：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施。
高西慶也給出了自己的看法，他認(rèn)為，證券監(jiān)管部門絕不能以指數(shù)高低作為判斷自己工作成績的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榫S持指數(shù)和執(zhí)法原則這兩個功能是沖突的。證券監(jiān)管部門的最終目標(biāo)只有一個，就是維護(hù)市場秩序，保護(hù)中小投資者權(quán)益。
“在做好投資者適當(dāng)性管理的前提下，只需要能夠管住侵害中小投資者的行為，到這為止再往上別管。”高西慶反復(fù)說。
人類的創(chuàng)造性是無限的，而監(jiān)管是有限的。——這是高西慶年輕時在杜克大學(xué)法學(xué)院學(xué)到的一句話。
“以你的有限去對付市場的無限，是必定輸?shù)?，你就只管能管的部分。你能管的部分是什么?rdquo;高西慶認(rèn)為，英美法系用上百年的經(jīng)驗(yàn)羅列出了所有可能對較多的人造成影響的事情，我國可以借鑒。
而且，對于這“能管的部分”，高西慶主張用嚴(yán)律，用效能高、覆蓋廣的執(zhí)法體系保證市場的公平公正秩序。
用嚴(yán)罰威懾違法違規(guī)
2010年6月，國際證監(jiān)會組織發(fā)布《證券監(jiān)管目標(biāo)和原則》。這一文件被各國證券監(jiān)管者視為“憲章”。這份文件指明了證券監(jiān)管的三項(xiàng)目標(biāo)：一是保護(hù)投資者利益，使其免受誤導(dǎo)、操縱或欺詐；二是通過對市場操縱等有悖公平的不正當(dāng)交易行為的及時發(fā)現(xiàn)、制止和懲罰，確保市場的公平、高效和透明；三是減少系統(tǒng)性風(fēng)險。
“毋庸諱言，這三項(xiàng)基本目標(biāo)，都需要強(qiáng)有力的稽查執(zhí)法來保障。”
酷愛騎行的高西慶用道路交通跟記者舉例說，以前，北京的道路上有不少超速、闖紅燈的車輛，是因?yàn)轳{駛者認(rèn)為被警察抓住處罰的幾率很低?，F(xiàn)在，隨著電子眼的普及，敢于公然違法的已不多。但是與美國等發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)交通違規(guī)現(xiàn)象還是較為普遍，因?yàn)榻痪牧α窟€是偏弱。
“這個道理與證券監(jiān)管是一樣的。”高西慶說，與發(fā)達(dá)市場國家相比，我國證監(jiān)會稽查執(zhí)法力量嚴(yán)重不足，不能滿足日益繁重的執(zhí)法任務(wù)。
實(shí)際上，近年來我國稽查執(zhí)法的力度、強(qiáng)度都在增加。2015年證監(jiān)會對767個機(jī)構(gòu)和個人作出公開處理，同比增長1倍以上，涉及罰沒款金額達(dá)54億余元，相當(dāng)于此前十年罰沒款總和的1.5倍。
高西慶認(rèn)為，不能僅從絕對值來比較。歐美資本市場基本經(jīng)歷了漫長的自下而上的改革發(fā)展過程，歷史上有大量的嚴(yán)苛的處罰案例，市場已經(jīng)被威懾到，因此敢于冒險去進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場的人或機(jī)構(gòu)要少得多。而我國資本市場還處于發(fā)展初期，在初期階段監(jiān)管部門應(yīng)該下全力，以近乎“矯枉過正”的姿態(tài)去努力打擊市場的違法違規(guī)行為，整肅市場風(fēng)氣。
“這就跟開車一樣，大家在嚴(yán)罰的威懾下都老老實(shí)實(shí)地遵從交通規(guī)則，按照既定路線走，久而久之道路就順暢了。”高西慶用簡單的道理來寄托對資本市場的期望。
本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)