去杠桿的呼聲,從2008年金融危機(jī)發(fā)生之后就沒有停止過,但事實(shí)卻是,中國金融杠桿越去越高。剛剛公布的《中國金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定報(bào)告2016》顯示,在2014年已經(jīng)較高債務(wù)的基礎(chǔ)上,2015年的中國經(jīng)濟(jì)仍然在繼續(xù)加杠桿。銀行貸款、影子銀行、凈公司債券融資和非金融企業(yè)股權(quán)等社會(huì)融資總額占GDP的比重從2014年的不到200%進(jìn)一步上升到2015年的204%。
報(bào)告認(rèn)為,中國杠桿率不斷上漲的“本源是投資報(bào)酬率下降和軟約束機(jī)制”。一方面,國內(nèi)投資報(bào)酬率在下降,過剩產(chǎn)能的堆積與債務(wù)比例爬升的協(xié)同行進(jìn),償付壓力日益加重,為了提高資本回報(bào)使其能夠覆蓋債務(wù)合約中要求的還本付息義務(wù),經(jīng)濟(jì)主體就有沖動(dòng)繼續(xù)借貸、提高杠桿率,以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)換取更多的回報(bào)而不是更高的回報(bào)率。另一方面,中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對投資效果負(fù)責(zé)的機(jī)制和體制,即債務(wù)的約束機(jī)制。
其實(shí),中國經(jīng)濟(jì)杠桿率上升的原因比較復(fù)雜,但核心因素是:金融管制放松之后,金融監(jiān)管失準(zhǔn)。更明確地說,中國把金融監(jiān)管放松當(dāng)成了減少金融管制的手段。我認(rèn)為,中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對投資效果負(fù)責(zé)的機(jī)制和體制——債務(wù)的約束機(jī)制,首先是監(jiān)管者放棄監(jiān)管的必然結(jié)果。
比如P2P(或P2B)網(wǎng)貸,在中國幾年之間迅速膨脹到將近4000家。為什么如此瘋狂?因?yàn)闆]有約束,甚至在互聯(lián)網(wǎng)金融是否需要監(jiān)管——這種常識(shí)性問題上都需要討論、觀察。監(jiān)管者經(jīng)常會(huì)以責(zé)怪商業(yè)經(jīng)營者的方式去推卸自己的責(zé)任,認(rèn)為是商業(yè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控軟約束而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn),這也是金融杠桿越放越大的關(guān)鍵原因所在。
最近,媒體有報(bào)道說,一些商業(yè)銀行又開始為“私募股票投資基金”配資了,大約1:3的比例,而且堂而皇之。去年一場股市風(fēng)波,險(xiǎn)些演變成中國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),股市下跌的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)嚴(yán)重威脅到銀行的經(jīng)營安全。如此深刻的教訓(xùn)之下,為什么監(jiān)管部門不下令禁止銀行為股市投資者配資的行為?
中國金融條塊分割之下,全社會(huì)金融信息和數(shù)據(jù)不能共享的情況下,實(shí)施混業(yè)經(jīng)營是非常危險(xiǎn)的事情。比如銀行為股市私募基金配資的問題,所配資的私募基金是否通過其他渠道已經(jīng)把杠桿放得很大,如果不掌握這樣的信息,那將是怎樣的風(fēng)險(xiǎn)?是否可以控制?
銀行為股票投資者配資,本來就屬于“投融資風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配”“投融資期限錯(cuò)配”,它的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見,根本用不著多想,監(jiān)管者分分鐘就可以做出評(píng)估的事情,為什么要容忍它越演越烈?所以說,完全可以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有理由任由其野蠻生長,而關(guān)鍵是該管的愿不愿意管,有沒有能力去管。
中國金融杠桿不可持續(xù),風(fēng)險(xiǎn)巨大,這是金融監(jiān)管者都應(yīng)明白的事情,不能任由其不斷膨脹。
本文來源:中國經(jīng)濟(jì)周刊;作者:鈕文新