中國貨幣存量已經(jīng)突破百萬億元大關(guān)，天量數(shù)字背后透射出何種經(jīng)濟(jì)問題？筆者試從以下幾個(gè)問題加以分析。
 
　　首先，貨幣究竟有沒有超發(fā)？
　　改革開放34年來，中國GDP增長了144倍，廣義貨幣增長了1140倍。貨幣供應(yīng)量增幅是GDP增幅的8倍。數(shù)據(jù)顯示，改革開放以來通脹率年均增長約6.25%，以復(fù)利計(jì)算，通脹倍數(shù)約為8倍。30多年來面粉、雞蛋、豬肉、中華煙等生活日用消費(fèi)品漲幅約在7~10倍之間，與總體通脹倍數(shù)基本吻合。
　　都是8倍！這不是巧合，而是貨幣超發(fā)的必然后果。
　　1140倍、144倍、8倍——從這幾個(gè)數(shù)字可以看出：30多年來，貨幣增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速，經(jīng)濟(jì)增速大于工資上漲的速度，貨幣嚴(yán)重超發(fā)。貨幣超發(fā)多少倍，通貨相應(yīng)膨脹多少倍。
 
　　第二，貨幣超發(fā)了多少？貨幣超發(fā)的“老虎”是從哪些“籠子”跑出來的？
　　首先是外匯占款。目前中國外匯儲(chǔ)備約3.3萬億美元，同期外匯占款余額約為27萬億元，相當(dāng)于累計(jì)約有27萬億元的貨幣被發(fā)行出來。其次是政府債務(wù)。目前中國國債余額約8萬億元，地方政府債務(wù)余額據(jù)保守統(tǒng)計(jì)約12萬億元，兩者合計(jì)約20萬億元。雖然央行不得直接認(rèn)購國債和其他債券，但央行卻可以在公開市場(chǎng)運(yùn)用貨幣政策工具來間接認(rèn)購。以上兩項(xiàng)合計(jì)約47萬億元。
　　改革開放34年間，我國GDP增量約為51.5萬億元；廣義貨幣增量約為98萬億元。廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬億元。
　　都是47萬億元！這同樣不是巧合，說明這些年貨幣超發(fā)了約47萬億元。
 
　　第三，超發(fā)貨幣流向了哪里？
　　數(shù)據(jù)顯示，我國房改后的20年間中國房?jī)r(jià)上漲了約20倍，改革開放后的30多年上漲了50~100倍，遠(yuǎn)超8倍的物價(jià)漲幅。截至2012年底，全國存量住房約179億平方米，合計(jì)總市值約100萬億元。如果算上農(nóng)村房產(chǎn)、小產(chǎn)權(quán)房和城市商用房產(chǎn)，總值約200萬億元。
　　由此看出，樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場(chǎng)所。房產(chǎn)是一種特殊產(chǎn)品，兼具消費(fèi)品和投資品屬性。一方面，作為消費(fèi)品，房產(chǎn)泡沫是中國惡性通脹的替代品，避免了惡性通脹的爆發(fā)；另一方面，作為投資品，房產(chǎn)是生產(chǎn)成本主要構(gòu)成部分，在傳導(dǎo)機(jī)制下，房產(chǎn)成為通脹的主要“幕后推手”。
 
　　第四，超發(fā)貨幣引發(fā)了哪些問題？
　　首先，引發(fā)了房產(chǎn)泡沫。在中國現(xiàn)有財(cái)稅體制下，地方政府財(cái)政收入一半以上來自土地。土地價(jià)格不降，房?jī)r(jià)不可能下降。資本天生逐利，超發(fā)貨幣對(duì)房產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾，越吹越大。目前中國房產(chǎn)總值約200萬億元，如果任由資金炒作，房?jī)r(jià)再漲1倍，則紙上財(cái)富會(huì)增加200萬億元，那么將使實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮，貧富分化加劇，經(jīng)濟(jì)基本面扭曲變形；而一旦房?jī)r(jià)大幅下跌，涉及百萬億元量級(jí)的資金鏈必將斷裂，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系陷入混亂狀態(tài)，從而重蹈日本“失去的20年”的覆轍。
　　30多年間，我國GDP的實(shí)際增長約25倍，同期中國人均住房只增加了約5倍；房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)社會(huì)資金的占用水平高于其他行業(yè)，但供給效率低于其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)跑輸了國民經(jīng)濟(jì)整體水平。
　　其次，導(dǎo)致政府角色錯(cuò)位。政府債務(wù)是貨幣發(fā)行的主要渠道。中國政府債務(wù)側(cè)重于供給端管理，政府充當(dāng)運(yùn)動(dòng)員角色，超發(fā)貨幣主要用于政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目，投資決策演變成政策決策、政績(jī)決策甚至官本位升遷決策，政府投資項(xiàng)目的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益大打折扣。
　　美國政府債務(wù)側(cè)重于需求端管理，政府充當(dāng)裁判員角色，主要依靠市場(chǎng)的力量使貨幣發(fā)揮作用。國債主要是作為短期融資票據(jù)使用，用來彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。比如，2008年全球金融危機(jī)期間，美國實(shí)施了約7000億美元的金融援救紓困計(jì)劃，通過證券市場(chǎng)購買行為來重建金融機(jī)構(gòu)資本和支撐消費(fèi)者信貸。截至2012年8月，已通過拋售證券回收了約83%的資金。其中對(duì)花旗集團(tuán)、美國銀行、高盛、摩根士丹利、摩根大通、富國銀行、房利美、房地美等的投資均取得正收益。
　　再次，埋下債務(wù)危機(jī)隱患。目前，中央政府調(diào)控房?jī)r(jià)的政策層層加碼不放松，土地財(cái)政收入增長難以為繼，政府負(fù)債只能靠發(fā)新債換舊債來解決。在持續(xù)通脹下，財(cái)富從債權(quán)人向債務(wù)人轉(zhuǎn)移。政府負(fù)債率不斷上升，埋下債務(wù)危機(jī)隱患。
 
　　最后，資金擠出效應(yīng)致使中小企業(yè)融資更加困難。有政府信用做擔(dān)保，有不斷上漲的紙上房?jī)r(jià)做抵押，銀行業(yè)資金自然會(huì)向政府債務(wù)投資項(xiàng)目和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜，民營企業(yè)及廣大中小企業(yè)遭受融資歧視。在天量貨幣存量下，資金嚴(yán)重過剩現(xiàn)象與資金嚴(yán)重饑渴現(xiàn)象同時(shí)并存，不能不說是中國金融市場(chǎng)的離奇怪象，金融市場(chǎng)的效率之低下可見一斑。
 
　　從本文以上分析可以看出：通過貨幣超量投放達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的做法，就像輸血急救一樣，只能在流動(dòng)性缺乏的情況下取得短期效果；血液本身并不是藥方，寬松貨幣政策不應(yīng)成為刺激經(jīng)濟(jì)增長的常用手段。確定貨幣發(fā)行的規(guī)模要綜合考慮經(jīng)濟(jì)總量、社會(huì)融資難易程度、社會(huì)融資成本和全社會(huì)金融效率等因素來決定，貨幣超發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)貽害無窮。
　　貨幣超發(fā)是在中國特有的財(cái)稅體制、金融體制、土地管理體制下的產(chǎn)物，管制是貨幣超發(fā)的濫觴。從管制經(jīng)濟(jì)過渡到自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程任重而道遠(yuǎn)。貨幣天然無“好”和“壞”之分：在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，貨幣更多發(fā)揮其“好”的屬性；在管制經(jīng)濟(jì)下，更多發(fā)揮其“壞”的屬性。貨幣供應(yīng)量的增長不是經(jīng)濟(jì)增長的原因，制度創(chuàng)新才是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。