隨著2014年7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，我們?cè)絹碓角逦乜闯鲆粋€(gè)事實(shí)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了“最糾結(jié)”的時(shí)候。
　　“最糾結(jié)”不同于“最困難”，更不同于“最悲觀”，而是說在有多種選擇的情況下，如何拿捏力度、控制方向，將經(jīng)濟(jì)航船逐步引出激流險(xiǎn)灘。
　　糾結(jié)之一：“改革”和“發(fā)展”誰更優(yōu)先
　　在官方的文件里，從來沒有明確給“改革”和“發(fā)展”兩者排過座次，這個(gè)問題似乎跟“雞”和“蛋”的關(guān)系一樣，難以厘清。“發(fā)展”如果失速，就業(yè)馬上出現(xiàn)問題，社會(huì)就不可能穩(wěn)定，“改革”也就沒有了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。但不“改革”，經(jīng)濟(jì)就不可能走出困境，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭。
　　上半年為了“保增長(zhǎng)”，出現(xiàn)了一些違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)做法的“權(quán)宜之計(jì)”，一些改革也放慢了腳步。比如有的城市出臺(tái)了樓市“限制降價(jià)令”，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展受到掣肘；通過“定向降準(zhǔn)”和“定向降息”，人民幣資金的價(jià)格事實(shí)上出現(xiàn)了“雙軌制”。此外，固定資產(chǎn)投資占GDP的比例、企業(yè)整體負(fù)債率等關(guān)鍵指標(biāo)，繼續(xù)在高危的水平上攀升。
　　對(duì)此，習(xí)近平總書記7月29日在同黨外人士座談時(shí)提出了警告，他說：我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正面臨著一些困難，特別是出現(xiàn)了一些可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)增大的邊際變化。我們必須審時(shí)度勢(shì)，全面把握和準(zhǔn)確判斷國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，堅(jiān)持底線思維，做好應(yīng)對(duì)各種新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。要把轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加突出的位置，針對(duì)突出問題，主動(dòng)作為，勇闖難關(guān)……
　　種種跡象顯示，下半年中央會(huì)在經(jīng)濟(jì)保持一定增速的基礎(chǔ)上，加大改革的力度。
　　糾結(jié)之二：鈔票到底該“印”多少
　　今年上半年，人民幣廣義貨幣（M2）增速達(dá)到14.7%，超過了2013年上半年的14%，以及2012年上半年的13.6%。在倡導(dǎo)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，只搞“微刺激”的背景下，這個(gè)增速顯然偏快了。
　　果然，7月份央行就開始踩剎車。*7的數(shù)據(jù)顯示，到7月末人民幣M2總量為119.42萬億，增速下降到13.5%。與此同時(shí)，新增貸款也下降到3852億元。對(duì)于7月貸款下降，央行發(fā)言人又用老套路解釋，無非是6月是二季度末，所以沖高，7月應(yīng)該回落。但我們有歷年7月份數(shù)據(jù)在，同比是有效的。今年7月新增貸款不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2013年7月、2012年7月，也低于2011年、2010年、2009年的7月。
　　踩剎車其實(shí)是明智的。因?yàn)閺腗2存量上看，中國(guó)的錢太多了，是美國(guó)的1.5倍，超過歐元區(qū)加上英國(guó)，泛濫的人民幣不僅催生了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，還讓人民幣早早就透支了升值的空間。這些指標(biāo)，顯然都屬于習(xí)近平所說的“可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)增大的邊際變化”。
　　但M2增速如果明顯下滑，貸款大幅下降，脆弱的經(jīng)濟(jì)顯然無法承受。所以，只能像中醫(yī)治療病人一樣，“病去如抽絲”，慢慢根據(jù)病情調(diào)劑藥量。等待著通過改革，增加病人自身的“抵抗力”，才有可能停藥、恢復(fù)健康。
　　糾結(jié)之三：貸款要不要搞“價(jià)格雙軌制”
　　今年以來，央行搞了兩次定向降準(zhǔn)，重新定義了存貸比的分子和分母，發(fā)放了1萬億的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），事實(shí)上形成了銀行信貸的“兩種價(jià)格”。給小微企業(yè)、“三農(nóng)”和棚戶區(qū)改革的貸款，利率可以低一些，額度可以充裕一些。
　　但問題就來了。由于小微企業(yè)、“三農(nóng)”行業(yè)利潤(rùn)微薄，所以拿到貸款的企業(yè)也未必用于實(shí)際經(jīng)營(yíng)，存在轉(zhuǎn)借“吃利差”的可能。《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》8月14日的*7報(bào)道就證實(shí)了這一點(diǎn)。所以近日央行官網(wǎng)上掛出的一篇文章反思說：貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。
　　央行的這幾句話向我們暗示另外一種可能性：也就是說小微企業(yè)可以騙銀行，銀行還可以騙央行，都是為了“低價(jià)”拿錢然后干別的。所以，問題又回到了起點(diǎn)：到底應(yīng)該“定向降準(zhǔn)”還是“全面降準(zhǔn)”；應(yīng)該“定向降息”還是“全面降息”。
　　糾結(jié)之四：樓市和股市都掉河里了，先救誰？
　　老媽和老婆都掉河里了，你先救誰？如今的政府，就面對(duì)著這樣一個(gè)老掉牙的新問題。當(dāng)然，我說的是中央政府。地方政府非常好選擇：股市不歸我管，樓市關(guān)系到我的錢袋子，當(dāng)然救樓市。
　　所以我們看到，福建省下文，直接要求銀行放松信貸支持樓市。也許有人會(huì)說，銀行歸央行、銀監(jiān)會(huì)管，地方政府怎么插手？其實(shí)人家真的可以插手，因?yàn)楦鞔筱y行在地方都有分行，需要拉存款，而地方財(cái)政、地方國(guó)企、地方社?；鸬腻X是*5蛋糕。這些錢，當(dāng)然都聽地方政府的話。此外，一批中小商業(yè)銀行從資產(chǎn)上來說，隸屬于地方政府。所以，地方官能影響到貸款走向。至于像四川那樣，用財(cái)政資金給銀行發(fā)放房貸貼息，就更加有效。
　　其實(shí)中央政府也不會(huì)眼睜睜看著樓市死。所以今年以來，按揭政策已經(jīng)由“從緊”轉(zhuǎn)向“中性”，到后來變成“大力支持剛需”。隨著“錢緊”階段成為過去，首套房貸款已經(jīng)全面放松。
　　樓市跟股市，看似有“瑜亮情節(jié)”。如果全面放松限購(gòu)，再加上銀行放款信貸，樓市就可能回暖。樓市回暖，資金流入股市就會(huì)減緩。因?yàn)榇蠹叶贾?，IPO注冊(cè)制年底就出方案，明年年底可能就會(huì)施行，而經(jīng)濟(jì)仍然存在不確定性。所以，如果樓市的“政策口子”開太大，股市的反彈級(jí)別也許會(huì)降低。
　　糾結(jié)之五：要不要打激素的牛市
　　中國(guó)似乎形成了這樣一個(gè)不成文的慣例：每屆班子執(zhí)政期間，一般來說都會(huì)搞一兩次大型國(guó)際會(huì)展活動(dòng)，弄出一到兩輪牛市，搞一輪政府部門改革，搞一輪國(guó)企改革（國(guó)企最近二三十年一直處于這種狀態(tài)：要么在改革，要么在準(zhǔn)備改革）。而牛市，往往跟刺激經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)國(guó)企改革相關(guān)聯(lián)。
　　如今的經(jīng)濟(jì)狀況，顯然有發(fā)動(dòng)一輪牛市或者大級(jí)別反彈的需要。因?yàn)檫@樣可以讓一批企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，一批企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資，總之，可以從股民那里拿走一些錢。這樣，對(duì)制造GDP會(huì)產(chǎn)生很大的幫助。至于牛市之后的一地雞毛，以及有沒有催生真正的好企業(yè)，一般不在考慮之列。
　　習(xí)李會(huì)走這條路嗎？未來會(huì)出現(xiàn)打激素的牛市，或者純粹政策推動(dòng)的牛市嗎？我相信不太會(huì)。因?yàn)檫@種“玩法”后遺癥太大，股民也已經(jīng)反感。所以，通過改革實(shí)現(xiàn)中國(guó)股市的涅槃，應(yīng)該是他們考慮的首要目標(biāo)。當(dāng)然，如果因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)一輪正常的大級(jí)別反彈，這個(gè)可以有。

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