有正在瀏覽“業(yè)界評(píng)論”頻道的網(wǎng)友嗎？高頓網(wǎng)校小編邀您來閱讀這篇11月24日的文章：羅惠良分析稱突破發(fā)展瓶頸貨幣調(diào)控渴求未來新思維模式
　　未來內(nèi)容廣泛的社會(huì)變革將成為推動(dòng)中國(guó)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。與其相適應(yīng)，貨幣調(diào)控需要跳出固有約束，依托新引擎促進(jìn)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，持續(xù)不斷地突出全局性新框架。尤其需要提升并鞏固央行的獨(dú)立性，降低對(duì)貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的期望，從更高層面協(xié)調(diào)推進(jìn)整體改革的政策組合。針對(duì)金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求錯(cuò)位，依托新型金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建完善的多層次普惠金融系統(tǒng)，盡快推動(dòng)金融服務(wù)功能復(fù)位，以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，不斷推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。
　　為降低企業(yè)融資成本，年初以來，央行漸次利用定向降準(zhǔn)、定向再貸款等貨幣政策工具向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，9、10兩個(gè)月通過中期借貸便利(MLF)的結(jié)構(gòu)性政策工具向金融機(jī)構(gòu)定向注入了7695億元流動(dòng)性，但調(diào)控效果遠(yuǎn)不如預(yù)期?？囱胄?7數(shù)據(jù)，10月人民幣貸款新增5483億，大大低于市場(chǎng)預(yù)估；當(dāng)月社會(huì)融資總量同比少增2000多億，1至10月社會(huì)融資總量同比減少4613億。
　　據(jù)筆者觀察分析，未能如期進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性，大致去向有三。一是資本外流。10月，銀行結(jié)售匯逆差和銀行代客結(jié)售匯逆差規(guī)模分別達(dá)1673億和1462億，均創(chuàng)歷史新高。中國(guó)金融市場(chǎng)的資本外流和對(duì)外實(shí)業(yè)投資的轉(zhuǎn)移資金相并存，境內(nèi)資金存量總體減少。二是脫實(shí)就虛。據(jù)測(cè)算，目前累計(jì)已有76家銀行發(fā)行了總規(guī)模達(dá)1.41萬(wàn)億的同業(yè)存單，而6月末這一數(shù)字僅為1406億。觀察三家獲得MLF的大型國(guó)有控股商業(yè)銀行，其主要生息資產(chǎn)配置均為債權(quán)性證券投資。足見，金融系統(tǒng)內(nèi)的“貨幣空轉(zhuǎn)”仍有增無(wú)減。三是庫(kù)存及占用增加。如按M2增速與GDP增速之間的數(shù)學(xué)關(guān)系判斷，12%至13%的M2增速足以滿足不足8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需。但我國(guó)貨幣乘數(shù)卻在4.2-4.3倍左右徘徊，與危機(jī)前的4.5-5.1倍相比還有不小的回升空間，企業(yè)占用資金依然高企。
　　這樣的結(jié)果，與我國(guó)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)、相關(guān)制度安排及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面均有關(guān)聯(lián)：正規(guī)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的結(jié)構(gòu)性缺口引致金融服務(wù)覆蓋不夠，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域融資缺乏針對(duì)性配套制度，近年來，我國(guó)勞動(dòng)力與資本存量的回報(bào)率呈不斷現(xiàn)下降趨勢(shì)，資本存量與產(chǎn)值的比值逐年遞減，投資邊際收益率逐年下降。
　　造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)某些領(lǐng)域“融資難、融資貴”的根本原因是金融系統(tǒng)及銀行結(jié)構(gòu)不合理、金融資源供給與企業(yè)需求間存在錯(cuò)位，本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的融資功能轉(zhuǎn)由銀行體系承擔(dān)。統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)大中型企業(yè)數(shù)量占比僅1%，企業(yè)類型分布呈“金字塔形”，而金融資源65%由國(guó)有控股及股份制商業(yè)銀行掌控，呈“倒金字塔形”?，F(xiàn)有非專營(yíng)性金融組織基于“成本-收益”考量，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分散性資金需求缺乏支持動(dòng)力，尤其在政策緊縮期更將其排擠于正規(guī)金融之外。據(jù)測(cè)算，我國(guó)銀行對(duì)規(guī)模或限額以下企業(yè)的貸款覆蓋率不及5%。
　　由于中介信息服務(wù)體系不健全、多層次擔(dān)保體系缺失加劇了銀企信息不對(duì)稱和弱勢(shì)行業(yè)與企業(yè)的融資難，而國(guó)家政策針對(duì)企業(yè)類型的劃分標(biāo)準(zhǔn)不完全一致、差異化政策可操作性不強(qiáng)，也使得融資政策難以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域穩(wěn)妥落實(shí)，為規(guī)避“融資搭便車”的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)資金支持行為謹(jǐn)慎，無(wú)形中增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的“融資難”和“高成本”。
　　據(jù)世界銀行估算，全要素生產(chǎn)率對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的貢獻(xiàn)，已從1978年至1994年期間的46.9%，大幅降到2005年至2009年期間的31.8%，目前正進(jìn)一步降至28%。相比之下，投資導(dǎo)致的資本勞動(dòng)比率顯著提升，對(duì)應(yīng)時(shí)期的貢獻(xiàn)度分別為45.3%、64.7%和65.9%。進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，諸多行業(yè)的產(chǎn)能過剩、路徑不明的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的切換嚴(yán)重地制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求，以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞下移，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的生息資產(chǎn)配置成為商業(yè)銀行的次優(yōu)選擇。
　　依筆者之見，建立新的調(diào)控模式，不斷提升貨幣調(diào)控效力是突破我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的治本之策。首先，依托新引擎促進(jìn)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。有效需求不足的深層次原因在于，經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換期，過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移路徑尚不明晰，新的增長(zhǎng)點(diǎn)未能及時(shí)形成，找到[*{c}*]經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的新引擎成為釋放有效需求的前提。在人口紅利消失，或勞動(dòng)力短缺的情況下，增加資本投入時(shí)，要求機(jī)器設(shè)備本身包含技術(shù)進(jìn)步，以及操作者素質(zhì)的提高，意味著對(duì)各類人才、科技、工藝創(chuàng)新的要求加大。促進(jìn)科技進(jìn)步、完善人才隊(duì)伍建設(shè)是確保經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。另外，“一帶一路”規(guī)劃的落地實(shí)施必將帶來未來十年最為重大的政策紅利，經(jīng)初步測(cè)算，未來5到6年僅亞洲國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求就高達(dá)8萬(wàn)億美元，搶抓并握牢重大政策紅利，是當(dāng)前加快增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的重中之重。
　　其次，要提升并鞏固央行的獨(dú)立性，降低對(duì)貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的期望，從更高層面協(xié)調(diào)推進(jìn)整體改革的政策組合。周小川行長(zhǎng)稍早在清華五道口全球金融論壇上明確表示“央行把改革發(fā)展也作為重要目標(biāo)”。但現(xiàn)實(shí)的突出問題，恰恰就在于“三農(nóng)”、小微、公共服務(wù)體系建設(shè)，甚至有些完全屬于公共服務(wù)性質(zhì)的領(lǐng)域，仍過于依賴銀行貸款，而財(cái)政、債券等應(yīng)有職能長(zhǎng)期缺位。因此，厘清央行政策目標(biāo)與整體改革關(guān)系任務(wù)很艱巨。可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步完善貨幣政策工具譜系，綜合運(yùn)用常態(tài)化、結(jié)構(gòu)化工具，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的主基調(diào)；加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院相關(guān)部門的政策協(xié)調(diào)。
　　再次，針對(duì)金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求錯(cuò)位，依托新型金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建完善的多層次普惠金融系統(tǒng)，盡快推動(dòng)金融服務(wù)功能復(fù)位。加快新型金融機(jī)構(gòu)建設(shè)，構(gòu)建層次分明的普惠金融系統(tǒng)；消除民間資本進(jìn)入壁壘；建立完善的新型金融機(jī)構(gòu)資金補(bǔ)充機(jī)制；從政策上鼓勵(lì)新型金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和信貸管理方式，推動(dòng)其拓寬業(yè)務(wù)種類和服務(wù)范圍；細(xì)化銀行差別化監(jiān)管政策，除現(xiàn)行差別存款準(zhǔn)備金率外，在資本充足比率、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)和公司治理要求上，對(duì)新型金融機(jī)構(gòu)實(shí)行獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)，適度提高其貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度，實(shí)行差別化監(jiān)管政策。
　　最后，我國(guó)直接融資比例仍偏低，未來要以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，繼續(xù)完善主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)，不斷推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，舒緩間接融資依賴，扭轉(zhuǎn)融資結(jié)構(gòu)失衡格局，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域提供匹配的融資選擇；改變信貸市場(chǎng)、股市債市、信托市場(chǎng)、民間融資市場(chǎng)等融資渠道的分立格局，在統(tǒng)一均衡市場(chǎng)中合理安排融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供“量體裁衣” 式的資金配置；以公司債券為突破口，推進(jìn)金融體制改革、走出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困局，使公司債券回歸直接金融本位，實(shí)現(xiàn)由發(fā)行人（公司）直接向城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)發(fā)售，改變主要由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買（從而使公司債券成為間接金融產(chǎn)品）的狀況。
　　總之，未來內(nèi)容廣泛的社會(huì)變革將成為推動(dòng)中國(guó)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。與其相適應(yīng)，貨幣調(diào)控自然需要跳出固有約束，持續(xù)不斷地突出全局性新框架。
　　（作者系中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、金融學(xué)博士后）
　　來源：上海證券報(bào)