利率市場化后，利率究竟能否如愿下降？
　　相信多數(shù)人觀點認為，市場化使競爭更加充分，利率下降幾乎是理所當然的事情。但人民銀行行長周小川近日在兩會期間的表態(tài)顯示，情況或許并不如想象的那么簡單。
　　周小川稱，社會上希望推進利率市場化多是希望減少利差、減少銀行過高的息差收入，這樣的愿望央行完全支持；但實際做起來，在利率市場化初期，利率很可能會走高，在達成新的平衡之后，可能會重新走低。
　　周小川也強調(diào)，很多改革必然有利弊，有時不能完全免除短期痛苦，要從中期看效果。
 
　　利率或先升后降
　　對于利率市場化初期利率不降反升的判斷，央行其實此前已經(jīng)有過一次“吹風”。
　　2013年，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成公開發(fā)表署名文章稱，利率市場化初期，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，利率水平普遍上升。
　　盛松成認為，未來一段時期，投資仍將在經(jīng)濟增長中發(fā)揮重要作用。根據(jù)利率決定理論和相關(guān)實證研究，利率和投資正相關(guān)，而與儲蓄負相關(guān)，且貸款利率對固定資產(chǎn)投資更為敏感，巨大的投資需求將推動貸款利率繼續(xù)高企。
　　此前，有國有大行戰(zhàn)略研究部門也對其他國家利率市場化后利率的表現(xiàn)進行過分析。分析報告認為，改革之前利率長期處于管制狀態(tài)，因此多數(shù)均低于市場均衡水平。一旦取消管制，利率將在資金供求力量推動下出現(xiàn)不同程度的上升。
　　世界銀行之前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，利率市場化后，在名義利率比較齊全的20個國家（既有美國、日本、英國、法國、德國等發(fā)達國家，也有印度、巴西、馬來西亞、印度尼西亞等發(fā)展中國家）中，15個國家名義利率上升，5個國家名義利率下降；實際利率比較齊全的18個國家中，17個國家實際利率上升，僅1個國家實際利率下降。
　　“有什么辦法能夠緩解這種現(xiàn)象還在研究之中，有些改革必然是有利有弊的，要從中期來看怎么做，并不能免除短期痛苦。”周小川還稱。
　　至于銀行利差，盛松成也認為，存貸利差不會大幅收窄。
　　利率市場化會從兩個方面影響存貸利差：一是存款市場的競爭將使存款利率上升，資金成本增加；二是貸款市場的競爭會使優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率下降，貸款收益減少。銀行存貸利差因此將縮窄。
　　但利率市場化也會對銀行有利。在利率管制情況下，商業(yè)銀行只是利率的執(zhí)行者，沒有利率的制定權(quán)；利率市場化以后，商業(yè)銀行有了價格的制定權(quán)，對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的管理會更加主動，可能增加中小企業(yè)貸款。這些貸款利率較高，能改善銀行財務(wù)狀況，但也會提高貸款利率的整體水平。
　　盛松成稱，綜合來看，利率市場化后存貸利差會縮小，但大幅收窄的可能性較小。
 
　　微觀錢緊資金去哪了？
　　此外，周小川還談到，目前我國貨幣總量增長明顯快于GDP的增長，加上物價因素和人民幣杠桿率不斷提升，沒有多少人真正認為目前貨幣總量過緊、需要放松。但微觀上很多地方覺得錢緊、利率走高。
　　2013年，我國GDP增速7.7%，CPI上漲2.6%，而同期廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速達到13.6%。這意味著，M2增速比GDP與CPI增速之和多出3.3個百分點。但按道理，隨著我國貨幣化的基本完成和直接融資的發(fā)展，加之穩(wěn)健貨幣政策的實施，M2增速與GDP和CPI增速之和的差距均應(yīng)逐步減小。
　　從這個意義上看，貨幣供應(yīng)量其實并不緊張。但有意思的是，微觀主體普遍覺得融資困難。更有甚者，2013年6月、12月還連續(xù)兩次發(fā)生銀行間資金緊張的情況。
　　周小川認為，這背后的原因是多方面的。
　　“我國房地產(chǎn)行業(yè)，家庭與開發(fā)商貸款占銀行資產(chǎn)的20%，國際上很多國家占到了銀行資產(chǎn)的50%，單從這一塊看比例不高。但這個占比低也與我國開展商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)時間不長有關(guān)。這一塊是不是主因，還得再分析。”周小川認為，有人認為存在一些僵尸企業(yè)占用了過多貨幣，從貸款存量和增量兩方面來分析，也還不能確定究竟是哪些企業(yè)占多了。地方融資平臺對資金的占用也需要研究。
　　此前，央行在回答為什么在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時市場上會感到所謂“錢緊”的問題時曾表示過，各類融資活動越活躍，就越是會消耗銀行體系的流動性，從而導致對流動性（基礎(chǔ)貨幣）的需求上升。
　　“利率市場化推進、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性因素和開放環(huán)境下的外溢影響也是需要關(guān)注的重要內(nèi)容。”央行還稱，此外，一些財務(wù)軟約束部門資金需求量大，對利率敏感性相對較低，其大量融資也推高了全社會融資成本。
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