連平覺(jué)得人民幣國(guó)際化漸入深水區(qū)

　　連平覺(jué)得人民幣國(guó)際化漸入深水區(qū)，這篇財(cái)經(jīng)業(yè)界評(píng)論是12月31日禮拜三新鮮出爐的哦。
　　[除了支付結(jié)算功能外，人民幣在作為國(guó)際貨幣的另外兩項(xiàng)功能（交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣）方面發(fā)展的水平還很低。人民幣要最終成為跟美元和歐元并駕齊驅(qū)的國(guó)際貨幣，未來(lái)要在借貸貨幣、交易貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣等四個(gè)方面的功能上加大力度地推進(jìn)

　　經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，人民幣國(guó)際化取得了一系列成果，交出了一份令人矚目的成績(jī)單。

　　據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，到2014年前三季度，跨境人民幣結(jié)算金額已經(jīng)超過(guò)了4.8萬(wàn)億，而2009年只有不到36億元。SWIFT的報(bào)告顯示，2014年7月份人民幣在全球支付貨幣中的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升至1.57%，人民幣在使用最多的全球支付貨幣中排名第七位。

　　五年來(lái)，隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展，人民幣國(guó)際化已經(jīng)邁開(kāi)了堅(jiān)實(shí)步伐。目前人民幣國(guó)際化究竟處在什么樣的階段或狀態(tài)？未來(lái)需要進(jìn)一步朝哪些方向發(fā)展和實(shí)施突破？未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展取決于哪些因素？是當(dāng)下需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

　　如果將人民幣國(guó)際化發(fā)展與過(guò)去的英鎊、美元以及稍顯遜色的日元和歐元發(fā)展歷程相比較，形象地說(shuō)，目前人民幣還只是處在少兒時(shí)代，即人民幣國(guó)際化目前尚處在一個(gè)初級(jí)發(fā)展階段。在這一階段，貿(mào)易領(lǐng)域的人民幣跨境使用得到了快速發(fā)展。目前人民幣國(guó)際化最主要的成果體現(xiàn)在與商品和服務(wù)貿(mào)易有關(guān)的方面。但在金融領(lǐng)域，人民幣國(guó)際化的水平還很低。例如：人民幣用作跨境借貸貨幣的規(guī)?；旧峡梢院雎圆挥?jì)；人民幣作為國(guó)際投資貨幣才剛起步，規(guī)模相對(duì)較小；人民幣在國(guó)際債券和衍生產(chǎn)品交易中使用較為有限；外匯交易中使用規(guī)模雖排名第九，實(shí)際占比亦不高；人民幣作為多國(guó)官方儲(chǔ)備貨幣尚十分有限。

　　總之，除了支付結(jié)算功能外，人民幣在作為國(guó)際貨幣的另外兩項(xiàng)功能（交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣）方面發(fā)展的水平還很低。這同時(shí)也表明，人民幣在國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)使用還只是初步的。人民幣要最終成為跟美元和歐元并駕齊驅(qū)的國(guó)際貨幣，未來(lái)要在借貸貨幣、交易貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣等四個(gè)方面的功能上加大力度地推進(jìn)。

　　在下一個(gè)五年，金融領(lǐng)域跨境使用人民幣要得到長(zhǎng)足的發(fā)展取決于六個(gè)方面的因素。

　　一是資本輸出的需求與發(fā)展速度，這對(duì)于人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)十分重要。因?yàn)橘Y本輸出是帶動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化的重要手段和途徑。上世紀(jì)二戰(zhàn)后初期，美國(guó)“馬歇爾”計(jì)劃拉動(dòng)美國(guó)對(duì)西歐投資，成為美元國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)力。近年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)顯示出貿(mào)易大國(guó)向資本輸出大國(guó)轉(zhuǎn)變的姿態(tài)。當(dāng)前直接投資對(duì)外的步伐逐步加快，這意味著我國(guó)現(xiàn)在對(duì)外開(kāi)放達(dá)到了一個(gè)新的水平，越來(lái)越多的境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體有意愿要進(jìn)行跨境投資。中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始展現(xiàn)出一個(gè)資本輸出大國(guó)的面貌，2014年我國(guó)很可能成為直接投資的凈輸出國(guó)。未來(lái)這個(gè)步伐應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定向前推進(jìn)，而且速度還會(huì)有所加快，從長(zhǎng)期看我國(guó)對(duì)外資本輸出會(huì)越來(lái)越大。鑒于近年來(lái)人民幣已經(jīng)有了較大的升值，未來(lái)的幣值會(huì)較為穩(wěn)定，我國(guó)資本輸出擴(kuò)大將會(huì)持續(xù)帶來(lái)使用人民幣對(duì)外投資的需求，成為人民幣國(guó)際化新的重要的驅(qū)動(dòng)力。

　　二是資本和金融賬戶開(kāi)放程度。事實(shí)上，人民幣在境外金融中心已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本和金融賬戶下的基本可兌換，因而才造就了離岸人民幣市場(chǎng)；但在境內(nèi)卻仍有不小的限制，或?yàn)榛旧峡蓛稉Q。盡管人民幣回流機(jī)制的制度框架基本構(gòu)成，但人民幣資本和金融賬戶的諸多限制的存在，必然制約人民幣的交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣的功能，導(dǎo)致人民幣作為國(guó)際流通貨幣的便利性和避險(xiǎn)性功能大大遜色于美元和歐元，國(guó)際社會(huì)持有人民幣的意愿必然會(huì)減弱。目前，我國(guó)資本和金融賬戶開(kāi)放程度不高，經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的總體水平與資本輸出巨大的潛在需求之間尚存在一定差距，兩者目前未能很好地匹配。資本和金融賬戶開(kāi)放程度涉及貨幣的可兌換性和資本移動(dòng)的便利性等有關(guān)貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵問(wèn)題。這方面管制的逐步放開(kāi)將在很大程度上有助于人民幣國(guó)際化發(fā)展，反之亦然。

　　三是利率和匯率的市場(chǎng)化。下一個(gè)五年，人民幣國(guó)際化要在金融領(lǐng)域中獲得突破，利率和匯率市場(chǎng)化顯得特別重要。隨著人民幣國(guó)際化發(fā)展，局部地區(qū)出現(xiàn)一些套匯套利的現(xiàn)象是難以避免的。關(guān)鍵是如何使利率、匯率機(jī)制更加市場(chǎng)化，從而能夠在很短的時(shí)間內(nèi)把不同市場(chǎng)的差價(jià)推平。人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價(jià)格富有彈性，更好地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的需求并有助于控制利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)有效助推人民幣國(guó)際化。反之，在人民幣國(guó)際化加快步伐的同時(shí)，人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化較為滯后，則境內(nèi)人民幣市場(chǎng)容易受到?jīng)_擊，貨幣政策可能會(huì)承受較大的壓力，甚至處在較為被動(dòng)的狀態(tài)。

　　四是境內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。這是一個(gè)國(guó)家貨幣能否成為國(guó)際貨幣的最重要因素之一。美元為什么能夠持續(xù)成為國(guó)際貨幣？當(dāng)然跟美國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、軍事各方面的實(shí)力和條件有關(guān)，同時(shí)也與美國(guó)的金融市場(chǎng)，包括股票、債券市場(chǎng)，尤其是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)達(dá)有關(guān)。當(dāng)遇到危機(jī)時(shí)，用美元可以持有美國(guó)政府的債券，而美國(guó)政府債權(quán)信用程度是所有政府債券中*6的，因此美元往往在危機(jī)中能夠保持堅(jiān)挺并成為人們追逐的對(duì)象。其實(shí)，人們真正追逐的還不完全是美元，而是美國(guó)金融市場(chǎng)上提供的各種產(chǎn)品，各種信用級(jí)別比較高的投資產(chǎn)品。這說(shuō)明，作為資產(chǎn)貨幣的投資和避險(xiǎn)功能是美元成為國(guó)際貨幣的極其重要的屬性。因此，對(duì)人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)，未來(lái)境內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善非常重要。沒(méi)有便利投資、產(chǎn)品豐富、規(guī)模巨大和對(duì)外開(kāi)放的金融市場(chǎng)，人民幣要成為真正的國(guó)際貨幣幾乎是不可能的。目前我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放度、市場(chǎng)深度和規(guī)模都不夠，跟國(guó)際市場(chǎng)相比衍生產(chǎn)品相對(duì)比較單一。未來(lái)金融市場(chǎng)不僅需要規(guī)模擴(kuò)大，深度拓展，尤其是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到相當(dāng)大的規(guī)模；而且還需要擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，使得境外持有人民幣的投資者能夠在市場(chǎng)上進(jìn)行便利的投資，或者至少能運(yùn)用這個(gè)市場(chǎng)控制人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等，這對(duì)于下一步的人民幣國(guó)際化至關(guān)重要。

　　五是中資跨國(guó)銀行的全球發(fā)展水平。從各國(guó)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中可以看到，本國(guó)銀行體系在全球的拓展，為這個(gè)國(guó)家的貨幣在全球的布局提供了不可或缺的平臺(tái)。借貸貨幣的推行主體主要是商業(yè)銀行。境內(nèi)的商業(yè)銀行及其在境外的分支機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)借貸業(yè)務(wù)，這是未來(lái)人民幣作為借貸貨幣發(fā)展的重要促進(jìn)因素。通過(guò)全球布局的銀行體系，不僅可以推進(jìn)人民幣的借貸業(yè)務(wù)，還可以提供支付結(jié)算等各方面的功能，這將有助于人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的落地。目前，中資銀行雖然全球排名靠前，但其國(guó)際化程度較為有限。5家大型銀行躋身全球20強(qiáng)，但真正屬于全球系統(tǒng)重要銀行的僅有一家。中資銀行國(guó)際化任重而道遠(yuǎn)。人民幣國(guó)際化和中資銀行國(guó)際化應(yīng)同步、攜手向前。

　　六是貨幣政策與貨幣環(huán)境的國(guó)內(nèi)外趨同程度。從借貸功能看，目前國(guó)內(nèi)外貨幣政策趨同程度不高，致使人民幣借貸業(yè)務(wù)難以有效開(kāi)展。如境內(nèi)銀行對(duì)境外項(xiàng)目的人民幣進(jìn)行貸款，因人民幣利率明顯高于境外主要國(guó)際貨幣，市場(chǎng)基本沒(méi)有需求。香港離岸市場(chǎng)上也同樣因?yàn)槔仕礁叩脑颍嗣駧刨J款需求十分有限。但未來(lái)市場(chǎng)狀況可能會(huì)發(fā)生改變。比如說(shuō)美國(guó)QE政策要退出，可能會(huì)走上逐步升息的道路。如果我國(guó)利率水平保持不變或有所下降，美國(guó)逐步升息后，境內(nèi)外利差會(huì)逐步縮小。若干年后，如果出現(xiàn)境內(nèi)外利率差異水平逐步趨于縮小的狀況，開(kāi)展人民幣境外貸款業(yè)務(wù)就可能會(huì)有空間。這種貨幣金融環(huán)境的出現(xiàn)取決于全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其政策的變化，不應(yīng)刻意去追求，畢竟整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策需要比起貨幣國(guó)際化需求來(lái)得更為重要。因此，只有等待合適的機(jī)會(huì)。未來(lái)應(yīng)及時(shí)把握住可能出現(xiàn)的機(jī)遇，加快步伐推進(jìn)人民幣境外借貸業(yè)務(wù)。

　　未來(lái)，人民幣國(guó)際化要在金融領(lǐng)域內(nèi)獲得突破與上述方面有著非常密切的邏輯關(guān)系?？梢哉f(shuō)，人民幣國(guó)際化已漸入深水區(qū)。下一步所涉及的相關(guān)改革和開(kāi)放都可能是攻堅(jiān)克難類型的工作，并伴有一定的風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣在金融領(lǐng)域使用的發(fā)展，當(dāng)局應(yīng)盡快推進(jìn)有關(guān)人民幣進(jìn)一步國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)控制研究，做出規(guī)劃，前瞻地安排應(yīng)對(duì)舉措，以未雨綢繆。

　　（作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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