高頓網(wǎng)校小編在2月10日星期二為大家?guī)?lái)一篇業(yè)界評(píng)論——易憲容暢談強(qiáng)勢(shì)美元下的中國(guó)匯率制度改革，敬請(qǐng)財(cái)經(jīng)界人士關(guān)注。
　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)QE開(kāi)始退出，歐洲日本等國(guó)央行競(jìng)爭(zhēng)性推出量化寬松的貨幣政策，以及國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)將是一種趨勢(shì)。而美元強(qiáng)勢(shì)不僅增加國(guó)際市場(chǎng)的震蕩，引發(fā)不少新興經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)，也會(huì)給中國(guó)的匯率制度及改革帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。因此，在美元強(qiáng)勢(shì)的條件下，加快與深化當(dāng)前中國(guó)匯率制度改革應(yīng)該是今年人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)與難點(diǎn)。
　　比如，最近歐洲央行推出QE以來(lái)，人民幣出現(xiàn)明顯的貶值壓力，連續(xù)5日四度貶值幅度逼近中間價(jià)的2%的跌停位。對(duì)此，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，這是央行主動(dòng)引導(dǎo)中間價(jià)貶值，進(jìn)行壓力測(cè)試。也有人認(rèn)為，這次人民幣貶值更多的是市場(chǎng)主動(dòng)撤離人民幣，其后央行跟著輕微下調(diào)中間價(jià)，與2014年2月由央行主導(dǎo)調(diào)低中音價(jià)貶值明顯不同。而且這次人民幣將面臨著持續(xù)貶值的趨勢(shì)。對(duì)于這次人民幣貶值的原因，當(dāng)然還有更多的分析。不過(guò)，其理由無(wú)論有多少，但有一條則是應(yīng)該認(rèn)真反思的問(wèn)題了。即2005年匯改以來(lái)所確立的匯率制度則該反思與改革的時(shí)候了。
　　2005年匯改所確立的人民幣匯率制度是，以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考一藍(lán)子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度。也就是說(shuō)，人民幣匯率制度看上去是面面俱全，但實(shí)際上核心是放在有管理上，或管理人民幣兌換美元匯率上。這不僅表現(xiàn)為人民幣匯率彈性主要取決于人民幣兌換美元的匯率變化，也表現(xiàn)為近年來(lái)人民幣匯率基本上是圍繞著美元變化波動(dòng)。
　　這種僅是管理人民幣兌換美元的匯率制度，在美元為國(guó)際市場(chǎng)主要貨幣及弱勢(shì)的情況下，不僅沒(méi)有由于人民幣匯率制度缺失導(dǎo)致更大問(wèn)題，反之有利于增加中國(guó)企業(yè)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在那個(gè)時(shí)候，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易得到超高速的增長(zhǎng)。不過(guò)，由于國(guó)家之間政治因素，也迫使人民幣兌美元持續(xù)單邊升值30%以上，導(dǎo)致了大量國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)。這不僅快速推高中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，也導(dǎo)致中國(guó)央行貨幣政策效應(yīng)嚴(yán)重弱化（即外匯占款大量增加）。
　　不過(guò)，當(dāng)美元由弱勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勢(shì)之后，人民幣匯率變化的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。如果當(dāng)前中國(guó)匯率政策仍然是維持管理人民幣對(duì)美元的匯率，即維持人民幣兌換美元匯率的基本穩(wěn)定或緩慢升值，這將可能給中國(guó)金融體系及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　因?yàn)?，就目前的?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，今明兩年美元對(duì)國(guó)際上的主要貨幣保持強(qiáng)勢(shì)是一種趨勢(shì)。如果美元兌換其他主要貨幣升值20%、30%、甚至于40%以上，在中國(guó)現(xiàn)有的匯率制度下，也就意味著人民幣匯率對(duì)其他主要貨幣也會(huì)有同樣升值。這不僅會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重下降，出口大幅萎縮，也會(huì)使正在下降的中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下跌。
　　當(dāng)人民幣匯率過(guò)度高估、并由于導(dǎo)致中國(guó)出口大幅萎縮及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行的情況下，人民幣將會(huì)受到來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)沖擊，直到央行被迫放棄現(xiàn)有的匯率制度容許人民幣大幅貶值為止。而在人民幣受到?jīng)_擊期間，就會(huì)看到大量國(guó)際熱錢(qián)外逃、國(guó)內(nèi)信貸萎縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行、資產(chǎn)價(jià)格全面下跌等，從而可能引發(fā)金融市場(chǎng)震蕩及危機(jī)。也就是說(shuō)，在現(xiàn)有的匯率制度下，如果美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)而讓人民幣匯率持續(xù)高估，那么人民幣匯率隨時(shí)都面臨著被迫大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣被迫貶值，中國(guó)金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)就可能踏上災(zāi)難性之路。
　　所以，有學(xué)者指出，為了避免未來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)可能面臨的困境，現(xiàn)在該是對(duì)現(xiàn)有的人民幣匯率制度進(jìn)行深化改革的時(shí)候了。中國(guó)央行有必要從目前人民幣兌換美元的管理，真正轉(zhuǎn)向兌換一藍(lán)子貨幣的管理。因?yàn)椋嗣駧艃稉Q一藍(lán)子貨幣指數(shù)是依據(jù)外貿(mào)權(quán)重，這就可能使得中國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)受到個(gè)別主要貨幣匯率變化的影響。
　　在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的情況下，深化改革現(xiàn)有的匯率制度是一種必然。但是中國(guó)新的匯率制度選擇哪一種形式，則是需要幾個(gè)方面的多重平衡。因?yàn)?，有管理的一藍(lán)子匯率制度，對(duì)中國(guó)這樣大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，理論上是可行的，但實(shí)際的效果如何還得受時(shí)間檢驗(yàn)，目前來(lái)說(shuō)應(yīng)該是不確定的。而且一藍(lán)子匯率制度安排更多的是考慮匯率與外貿(mào)平衡關(guān)系，但匯率作為一種國(guó)家利益關(guān)系的調(diào)整，就得從維護(hù)國(guó)家整體利益角度來(lái)確立新的匯率制度。
　　比如說(shuō)，如何在企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、防止國(guó)際熱錢(qián)套利、人民幣國(guó)際化、匯率制度轉(zhuǎn)換的成本和風(fēng)險(xiǎn)等方面達(dá)到平衡。本文預(yù)測(cè)這是當(dāng)前中國(guó)匯率制度改革的方向。也就是說(shuō)，在強(qiáng)勢(shì)美元的條件下，人民幣匯率制度改革已經(jīng)迫在眉捷，問(wèn)題是如何創(chuàng)造一套適應(yīng)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度。否則，就可能造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定及人民幣匯率不穩(wěn)定。
　　還有，在美元強(qiáng)勢(shì)下，也是改變當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理制度的時(shí)候了。因?yàn)?，目前中?guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近4萬(wàn)億美元。而其中的資產(chǎn)主要是美元資產(chǎn)。這個(gè)是沒(méi)有錯(cuò)的。但是持有美國(guó)資產(chǎn)又有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。因?yàn)?，如果美?lián)儲(chǔ)加息，美元會(huì)強(qiáng)勢(shì)再?gòu)?qiáng)勢(shì)。而美元加息也會(huì)使美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債的收益全面下降。而中國(guó)外匯儲(chǔ)備很大部分就是持有美國(guó)國(guó)債。因此，如果預(yù)期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格下跌，中國(guó)外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換其他美元資產(chǎn)也不失為一種好的方式。這樣不僅能夠減少外匯儲(chǔ)備未來(lái)?yè)p失，也可以進(jìn)一步完善外匯管理制度安排。
　　總之，在強(qiáng)勢(shì)美元的條件下，當(dāng)前是中國(guó)外匯制度及外匯儲(chǔ)備制度改革的時(shí)候了。只有這樣，才能防范未來(lái)國(guó)內(nèi)金融體系可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)，才能夠保證中國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)低收益高。否則，人民幣將面臨著大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

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