6月27日，央行發(fā)布消息：定向降低存款準(zhǔn)備金率并下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率（以下簡稱“雙降”）。這對于近期遭遇“千點大跌”的A股而言無疑是久旱逢甘雨。
　　這些天，暴跌之后，大家都在討論一個問題，即“國家牛市”是否僅是幻想，監(jiān)管層如何看待股市泡沫？換句話講，若股市暴跌，監(jiān)管層是否會坐視不理？
　　目前來看，對于A股而言，這個時點的“雙降”舉措，其意義和影響不僅是釋放流動性及降低資金成本，更重要的是，其釋出一個重要的，及時的信號。
　　其或多或少給我們帶來心理暗示，即“國家牛市”的邏輯應(yīng)該沒問題。在目前背景下，若股市繼續(xù)深幅下跌，監(jiān)管層應(yīng)該會有更多的舉動。
　　“國家牛市”不僅僅是幻想
　　回顧這幾個月的“瘋牛市”，很多股票在一兩個月漲了好幾倍，已泡沫明顯，嚴(yán)重脫離基本面。
　　這其中的因素很多。我想，支撐和維系上述泡沫的一個很重要的邏輯就是“國家牛市”“為國接盤”帶給投資者的心理暗示。即，投資者們相信，政府會給股市背書，監(jiān)管層需要借助這場持續(xù)的牛市解決一些問題。甚至是，中國經(jīng)濟需要資本市場的泡沫。
　　由此，我們便能更容易理解6月25日（周四），特別是6月26日（周五）的大跌。
　　這幾天，我和機構(gòu)朋友們交流上述問題。我們一致認(rèn)為：除了清理融資盤引發(fā)踩踏，6月25日、26日大跌，很重要的原因就是，人們對上述“國家牛市”開始懷疑，相應(yīng)的邏輯被顛覆。
　　而懷疑的導(dǎo)火索，應(yīng)該是6月25日一則“央行主管的《金融時報》援引專家觀點稱，本月已無降息、降準(zhǔn)可能”的消息。
　　6月15日-6月19日，滬指下跌了700多點。對此，市場普遍預(yù)期央行會出手。但是，端午節(jié)降準(zhǔn)的預(yù)期最終落空，加上《金融時報》的上述論述，這讓很多投資者誤認(rèn)為監(jiān)管層對暴跌無動于衷。這讓很多心理上已很脆弱的投資者感覺到絕望，對“國家牛市”也開始懷疑。
　　而此次央行超預(yù)期的“雙降”或許會讓投資者再次相信“國家牛市”了。
　　由此分析，先不談市場估值，僅從心理層面講，“雙降”的出現(xiàn)，應(yīng)該預(yù)示著A股當(dāng)前這一波調(diào)整即將接近尾聲。
　　泡沫是經(jīng)濟發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級的必由之路？
　　監(jiān)管層希望牛市，這是毋庸置疑的。關(guān)鍵是，大家很想知道，監(jiān)管層對泡沫有多大的容忍度？這取決兩個方面，一是牛市的重要戰(zhàn)略意義，二是監(jiān)管層對泡沫的態(tài)度。接下來，本文將重點談?wù)労笳摺?/div>
　　說到泡沫，在很多人的印象里，一般比較負(fù)面。但其實，泡沫也有好的一面。
　　以新三板為例。一直以來，國內(nèi)中小企業(yè)存在融資難問題，但近段時間，很多中小企業(yè)借助新三板市場融到了大量資金。
　　其原因就是，前幾個月，新三板的股價大幅攀升，高估值促使資金入場搶籌。“在新三板股價瘋狂的時候，各類機構(gòu)對新三板企業(yè)的再融資項目基本靠搶，項目介紹費、顧問費都很常見的。這些天，盡管新三板有些降溫，但余溫還在。”一位機構(gòu)朋友對我說。
　　我想，這就是泡沫及高估值的魅力。不否認(rèn)，泡沫有不少負(fù)面的東西，但資本市場的財富效應(yīng)對民間資金投向會產(chǎn)生巨大的引導(dǎo)作用，這還是讓一部分企業(yè)和產(chǎn)業(yè)受益。
　　寫到這里，我不免想到美國當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫及中國臺灣1987-1990股市大泡沫。
　　眾所周知，這兩個泡沫后來都破裂了，負(fù)面影響不再累述。但是，當(dāng)年資本市場、資金對相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的追捧，顯然還是讓一些企業(yè)受益。這些企業(yè)對后面的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有不可估量的影響。
　　我想，中國臺灣后來的轉(zhuǎn)型升級，及目前全球互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的大發(fā)展、大繁榮，與當(dāng)年的上述兩個泡沫不無關(guān)系。從這個視角去理解，我們是否可以認(rèn)為，資本市場泡沫或許也是經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路？
　　回到中國當(dāng)前的資本市場。目前，中國資本市場的高估值及注冊制的預(yù)期也正在吸引和引導(dǎo)大量的資金投向股權(quán)市場，投向新興產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)。這其中，雖有非理性的部分，但退一步想，不管如何，這些市場化的投資和融資，其效率至少比政府直接投資的效率高很多。
　　這些年，“轉(zhuǎn)型升級”在中國已經(jīng)喊了很多年，政府扶持資金也用了無數(shù)，但效果不佳。而當(dāng)前，資本市場泡沫或許正在以市場化的手段成為“轉(zhuǎn)型升級”的突破口。
　　注冊制和法治讓泡沫的效用*5化
　　既然泡沫與市場經(jīng)濟，與投資總是相行相伴，那么，關(guān)鍵就要讓其效用*5化。在這個過程中，A股注冊制等改革及相關(guān)配套的法制建設(shè)是不可或缺的。
　　剛才，我之所以舉新三板的例子，就是因為其實行的是發(fā)行注冊制。不言而喻，A股發(fā)行上市若繼續(xù)實行嚴(yán)格的管制，那么，最受益于泡沫的則是發(fā)審委官員手中的權(quán)力。
　　當(dāng)只有實行注冊制，才能做大資本市場，做大直接融資。各類企業(yè)才可以以市場化的方式*5程度融到大量資金，高估值和泡沫的效用才真正體現(xiàn)出來。
　　按理說，泡沫最終都會破裂的。但在我看來，注冊制及法治建設(shè)可以提高投資資金的使用效率，抑制泡沫化程度，減少最終泡沫破裂帶來的危害。
　　由此看，伴隨著股市泡沫和股權(quán)創(chuàng)投的活躍，注冊制及法治建議已經(jīng)刻不容緩。泡沫除了引導(dǎo)資金大量重配，還有助于倒逼和促進改革。
        本文來源：騰訊財經(jīng)

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