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由于牽涉萬千投資者的利益，股市中任何一項規(guī)則的突然變更均免不了爭議。在尚未恢復(fù)元氣的A股之中，作為主要的杠桿工具，融資融券交易規(guī)則的變更尤是如此。
8月3日晚間，滬深交易所雙雙星夜公告，修改融資融券交易實施細(xì)則，規(guī)范融券交易，融券操作正式由“T+0”改為“T+1”，截止目前，已有包括中信證券在內(nèi)的多家券商宣布4日起暫停融券交易。
對于融券交易規(guī)則突變，市場爭議頗深。多位業(yè)內(nèi)人士對《*9財經(jīng)日報》分析認(rèn)為，“融券T+1”確立了融券新“玩法”，監(jiān)管層將堵住變相“股票T+0”的通道，抑制高頻交易從而降低波動性達(dá)到穩(wěn)定市場的目的；不過也有投資人士提出質(zhì)疑，“融券T+0”雖然表面呵護(hù)指數(shù)，限制套利盤，但會降低資金周轉(zhuǎn)效率，抑制A股流動性。
“T+1”新規(guī)確定新“玩法”
具體來看這次“融券T+1”新規(guī)，以上證所兩融交易細(xì)則修改前后的條文對應(yīng)為例來看，修改前，上證所兩融交易細(xì)則相關(guān)規(guī)定為：“客戶融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。”而修改后，上述規(guī)定對應(yīng)變?yōu)椋?ldquo;客戶融券賣出后，自次一交易日起可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。”
一名兩融人士認(rèn)為，這一規(guī)定意味著融券賣出+還券的交易閉環(huán)從此前的“T+0”正式變?yōu)?ldquo;T+1”，利用融券業(yè)務(wù)變相實現(xiàn)日內(nèi)多次回轉(zhuǎn)交易的投資者面臨新的“玩法”。
“以前一筆資金可以當(dāng)天反復(fù)賣出，這次只能賣一次，賣完之后不允許你當(dāng)天就還，得第二天才能還，還了之后才能再次賣出。”一直融券做“T+0”的劉偉說，“融券T+0”將帶來相關(guān)交易模式的變更。
“這次融券交易轉(zhuǎn)為T+1，這跟近期程序化交易的一系列政策的思路一致，主要針對高頻交易。”一家券商量化投資研究員在接受《*9財經(jīng)日報》采訪說。
一名原券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，除了通過券商借股票的高頻交易將受限外，在“T+1”新規(guī)之后，通過券商變相做股票“T+0”也不能實現(xiàn)。“目前A股的股票“T+0”方式主要通過融券來實現(xiàn)。”
監(jiān)管層降波動維穩(wěn)
對于滬深交易所連夜修改融券交易模式的意圖，業(yè)內(nèi)多認(rèn)為是監(jiān)管層再次呵護(hù)股指，欲降低波動繼續(xù)維穩(wěn)市場。
“主要影響就是堵注了變相T+0的通道，減少了專業(yè)資金每日周轉(zhuǎn)效率，因而減少了做空的力量，穩(wěn)定市場。”*9創(chuàng)業(yè)證券戰(zhàn)略與研究總監(jiān)李冰如是認(rèn)為。
值得一提的是，雖然和融資交易相比，目前市場融券交易體量瘦小，但近期融券賣出額增幅卻接連大幅增長。以七月最后兩周數(shù)據(jù)來看，7月24日當(dāng)周兩融余額1.46萬億元，環(huán)比增加2.06%，其中，全周融資買入額超過8000億元，環(huán)比增加15.07%。而全周融券賣出額398.83億元，環(huán)比增加179.89%。同樣，在7月最后一周，在融資買入額總計5783.65億元，環(huán)比減少28.14%;融券賣出額497.98億元，環(huán)比增加也有24.86%。
“以程序變化交易的方式來做融券日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，交易能力很強，交易量可以做到很大，在境外做高頻交易一家公司就能占到流通交易量的5%，而我們以前一個客戶他自己做融券高頻交易，一天的交易量最多也可以占到當(dāng)天融券總交易量的千分之五。”上述兩融負(fù)責(zé)人稱，市場不穩(wěn)定時，不少專業(yè)的機構(gòu)以量化的方式借融券交易套利，在日內(nèi)擴(kuò)大了市場證券賣出的供給量，當(dāng)量達(dá)到一定程度，將帶來市場價格的波動。
“融券T+0交易手法其實還通常伴隨著掛大單人引導(dǎo)交易價格等的欺騙手法。比如一個股票,現(xiàn)在價格是10塊錢，你希望散戶在10.01元買你的，那你就在9.99元、9.98元掛大量的買單，散戶看見下面那么多大單就想著主動貴一分錢買算了，就會在10.01元主動買入了。但實際掛這么多買單并不是真的想買，而是之后就會撤掉。”劉偉直言，目前券商能夠提供給一般投資者的融券融券很少，而且基本都被量化的兩融大戶壟斷，使得原來的“融券T+0”成為少數(shù)人才能利用的交易規(guī)則漏洞，“融券T+1”將使得一般投資者與專業(yè)量化投資者處于更為公平的平臺，穩(wěn)定市場。
流動性受抑制?
對于監(jiān)管曾更改“融券T+0”為“融券T+1”，一定程度抑制日內(nèi)做空交易，但無空不多，股市“長牛慢牛”的健康前提和基礎(chǔ)就是建立起發(fā)達(dá)完善的做空機制。監(jiān)管層此舉將對當(dāng)前機構(gòu)融券做空的常規(guī)策略運行造成較大限制，降低資金周轉(zhuǎn)效率，將進(jìn)一步抑制市場的流動性。
前述券商量化投資研究員就表示，通過抑制高頻交易的政策調(diào)整來降低波動。但能夠達(dá)到效果還是需要等待驗證。“個人認(rèn)為，高頻交易本身像是高效的搬運工，讓買賣雙方充分競價，這一過程其實本身是降低波動的。”該研究員對《*9財經(jīng)日報》稱。
“此前監(jiān)管層將程序化交易暫停3個月，現(xiàn)在融券再調(diào)整，看上去是不利于空頭,可有效提升多頭信心，降低波動。但現(xiàn)在市場仍然對潛在空頭力量估計不足，當(dāng)前股市維穩(wěn)最應(yīng)保護(hù)的是現(xiàn)在還在股市里的多頭，也就是潛在的空頭。融券T+1影響*5的是現(xiàn)在持有ETF的多頭，他們資金量大，對風(fēng)險敏感必然對套保要求很高。融券T+1顯然對這類資金至少不是利好，一定程度上說破壞了當(dāng)前他們的對沖途徑，反而可能引起更大的波動。”該研究員進(jìn)一步分析指出。
上海一量化私募合伙人則對《*9財經(jīng)日報》直言，所有影響流動性釋放的措施都是不正確的，融券作為短線提供流動性的高頻交易之一，不應(yīng)該一味的打壓。
不過，對此，也有受訪人士給出了不同的看法，在李冰看來，“融券T+0”在日內(nèi)擴(kuò)大了市場證券賣出的供給量，客觀上是提高了市場的流動性，但利用“融券T+0”做高頻交易的投資機構(gòu)多是為了做空套利，這意味著投機套利資金一定是往下砸盤的，跟流動性這種好處相比，這種砸盤的做法實際上是問題更大。
對于高頻交易和流動性之間的關(guān)系，不止一位受訪者對《*9財經(jīng)日報》表示，高頻交易表面上看是提供市場流動性，但實際上是利用吸收市場流動性來套利。
“從市場運行的角度來說，原來的T+0規(guī)則，在日內(nèi)擴(kuò)大了市場證券賣出的供給量，絕大部分人當(dāng)天買入是無法當(dāng)天賣出的，利用了這個規(guī)則的人則可以當(dāng)天買入當(dāng)天賣出，從微觀的角度看，就是提高了日內(nèi)的證券賣出數(shù)量。可以理解為單向提高了市場的流動性，但只提高賣出的流動性，而不提高買入的流動性。所以對穩(wěn)定市場價格，期望市場上漲來說是非常不利的。”劉偉表示。
本文來源：一財網(wǎng)
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