美聯(lián)儲(chǔ)加息真意何在？不能將這次加息簡單地理解為美聯(lián)儲(chǔ)打開了加息通道。
北京時(shí)間12月17日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，從當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月17日開始將聯(lián)邦基金利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，并維持在0.25%-0.50%的區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)2006年6月以來的首次加息。這是否意味著自2009年以來美聯(lián)儲(chǔ)奉行的在零利率條件下實(shí)施非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策就此終結(jié)？它對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？我們?cè)?016年開始的“后危機(jī)時(shí)代”里將如何應(yīng)對(duì)隨之而來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？要說清這些問題，我們首先應(yīng)該從美聯(lián)儲(chǔ)的這次加息舉措釋放出來的信號(hào)談起。
首先，這次加息并不是我們常規(guī)性所說的收緊銀根控制經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)而做的選擇，而是通過小幅加息，甚至依賴過去多次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及事后與市場的溝通，來傳遞美聯(lián)儲(chǔ)加息意圖，避免像大蕭條時(shí)代那樣，讓刺激經(jīng)濟(jì)的效果前功盡棄。因此，這次加息的看點(diǎn)之一是不影響美聯(lián)儲(chǔ)持有的機(jī)構(gòu)債券、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券等的規(guī)模。即使一些國債到期，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)展期或?qū)⑵渑馁u，不會(huì)改變市場資金寬松的局面。
眾所周知，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)歷了一年貨幣政策的痛苦探索后，毅然決然放棄可能導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”的傳統(tǒng)貨幣政策工具，而是選擇了專心設(shè)計(jì)的具有創(chuàng)新性的“非傳統(tǒng)”量化寬松貨幣政策，目的是解決勞動(dòng)力市場供求不匹配的矛盾和價(jià)格破壞造成的“通縮”壓力，把政策焦點(diǎn)落實(shí)到大量購買住房資產(chǎn)抵押證券(MBS)上。
一方面，這讓家庭“負(fù)資產(chǎn)”問題能夠通過資產(chǎn)價(jià)格的回復(fù)得以有效處理。在美國，背負(fù)債務(wù)的勞動(dòng)力是無法帶著信用污點(diǎn)去新的地方租房買房(安定下來)的，也就難以獲得企業(yè)創(chuàng)造的新的勞動(dòng)機(jī)會(huì)。因此，如果家庭受困于“負(fù)資產(chǎn)”，失業(yè)和用工荒并存的問題就會(huì)困擾美國經(jīng)濟(jì)的健康復(fù)蘇。
另一方面，為了改善美國企業(yè)的融資能力，政府大量購買具有抵押品屬性的資產(chǎn)，如國債、住房抵押證券等，以修復(fù)被金融危機(jī)破壞的企業(yè)融資所需要的抵押能力。否則，企業(yè)投資不足，就業(yè)壓力就大，而失業(yè)率增加，又會(huì)影響美國社會(huì)整體的消費(fèi)能力，影響支撐美國經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)的增長。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)量寬政策的核心不在“利率”水平本身，而是為了修復(fù)商品價(jià)格、提高市場投融資能力?？刂坪?ldquo;利率期限結(jié)構(gòu)”(貨幣政策與市場投融資能力的關(guān)系)比尋找合適的利率水平(貨幣政策與融資成本的關(guān)系)更重要。
其次，這次加息也不意味著美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀地開始進(jìn)入了穩(wěn)固的上升期，而是充分釋放了世界經(jīng)濟(jì)與全球金融市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的反作用力——這是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下制定貨幣政策時(shí)需要重點(diǎn)考慮的問題。之前，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不調(diào)整基準(zhǔn)利率，今后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持“審慎而漸進(jìn)的方式”（預(yù)計(jì)明年會(huì)有四次的加息，每次都限于0.25基點(diǎn)。即使如此，也不排除未來根據(jù)情況再度放松的可能）。美聯(lián)儲(chǔ)這樣做，很大的理由是美國凈出口疲軟和國際能源價(jià)格低迷產(chǎn)生了“進(jìn)口通縮”效應(yīng)。美國再工業(yè)化，以及解決巨大的美元財(cái)政赤字，取決于世界經(jīng)濟(jì)的回暖程度和全球金融市場分散投資機(jī)會(huì)的增加。如果QE退出方式不當(dāng)，就會(huì)造成美元泡沫，新興市場國家經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，大宗商品價(jià)格更加疲軟。這種狀況也會(huì)使得美國國際收支的失衡問題變得更加嚴(yán)重——這影響到美元債務(wù)的可持續(xù)性，甚至?xí)绊懙矫涝趪H貨幣體系中的絕對(duì)影響力。
第三，不能將這次加息簡單地理解為美聯(lián)儲(chǔ)打開了加息的通道，而是在多次口頭闡述(實(shí)際上就是在進(jìn)行QE退出的壓力測試)的基礎(chǔ)上，將加息帶來的諸如市場恐慌性拋盤等后遺癥被控制到了最小的地步。隨之而來的全球股市上漲，反映的是市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“包容心態(tài)”，而且他們相信，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到貨幣政策的干擾會(huì)比較小。美元指數(shù)跌，反映的是國際資本接受了美聯(lián)儲(chǔ)弱勢美元的誘導(dǎo)（美聯(lián)儲(chǔ)可能為促進(jìn)凈出口增長、緩解進(jìn)口通縮壓力而保持寬松貨幣）；美債價(jià)格跌，反映的是市場避險(xiǎn)情緒得以釋放。這些市場表現(xiàn)，反映美聯(lián)儲(chǔ)和市場的溝通能力很強(qiáng)，這是各國央行今后可以借鑒的一個(gè)經(jīng)典案例。