2014年下半年開始醞釀的股票發(fā)行由審核制改為注冊制改革，終于趕在年底前領(lǐng)到了“法制許可證”。根據(jù)剛閉幕的全國人大常委會今年最后一次季度例會作出的授權(quán)決定，允許股票發(fā)行注冊制改革從明年3月1日啟程。
自開辦滬深股市20余年來，國內(nèi)企業(yè)發(fā)行股票一律采取行政審核制。審核制的核心是“嚴進”，簡單講就是政府主動承攬了對上市公司誠信經(jīng)營的無限責(zé)任。在國內(nèi)股市發(fā)展的幼年和少年時代，政府這么做雖吃力不討好，卻也系苦不堪言的無奈之舉。
國外成熟股市全部采取“寬進嚴出”——上市后一旦發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假、年報信息披露失真，上市公司必須承擔(dān)投資者損失。與之相比，國內(nèi)的“嚴進”則派生出一系列副作用，其中“難退”謂副作用之首，只要某家上市公司造假丑聞被曝光，投資者尤其是廣大中小股民受到重大損失，自然要找政府“討說法”。而鑒于“嚴進”的把關(guān)者是政府，法律又不允許政府直接出錢賠償股民，于是就出現(xiàn)了中國股市有別于國外的兩大怪現(xiàn)象：一是國內(nèi)上市公司很少有經(jīng)營破產(chǎn)或重大失信而退市的，否則政府須承擔(dān)巨大的道義壓力，而如果不給受損股民一個彌補損失的方案，弄得不好就會嬗變成社會失穩(wěn)的風(fēng)險。二是“嚴進難退”的格局一經(jīng)形成，政府投鼠忌器的真實心態(tài)必須被失信缺德的上市公司或擬上市公司所利用，以至于國內(nèi)股市劣幣驅(qū)逐良幣的失?，F(xiàn)象，被固化為見怪不怪的“常態(tài)”。
如此不合情理的現(xiàn)況必須得改。廢除審核制改為注冊制早已在股民與政府之間形成廣泛共識。可真要改卻又囿于國內(nèi)整體性誠信文化和誠信監(jiān)管手段的匱乏與缺失。拖了這么些年，這一回終于下決心廢除審核制，除了誠信法制建設(shè)已獲明顯進展外，大數(shù)據(jù)采集、“互聯(lián)網(wǎng)+”的應(yīng)用，以及監(jiān)控手段的更新，這些無疑都幫了政府大忙。
由于注冊制改革如同“盼星星盼月亮”，當(dāng)它真走向了前臺，輿論的關(guān)注、解讀和評論自會十分熱烈。兩天來，輿論比較一致的看法是，注冊制將給國內(nèi)股市帶來五大變化：IPO將更加高效簡便，上市公司將失去“監(jiān)管背書”，“打新”熱潮將回落，“殼價值”將越來越低，違法將付出更高代價。
在五大變化中，對前四大變化，人們也許都可樂見其成，哪怕先成其一半也行。惟獨“違法將付出更高代價”，目前就下結(jié)論有點為時過早。
從理論上講，注冊制將令違法成本大幅攀升的主要機理是：政府把以往所承擔(dān)的無限責(zé)任的大部分“卸”給了市場。這個“市場”包括上市公司、保薦券商、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師事務(wù)所以及律師事務(wù)所。如果企業(yè)上市后被發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假，或者按期發(fā)布的財務(wù)報告及重大信息披露造假，不光上市公司要向股民賠償損失，其余的“一商四所”亦要承擔(dān)捆綁式賠償責(zé)任。
然而，全國人大常委會雖在《證券法》完成“大修”前，已授權(quán)政府啟動注冊制改革，但此項改革中最核心的賠償制度如何確立尚有待再探索且逐步明確。譬如，賠償是“有限”的還是傾家蕩產(chǎn)式的？賠償比例如何具體界定？賠償認定由誰作出？賠償操作歸誰執(zhí)行等這些問題，目前都還沒有具體方案。這就意味著，注冊制改革的具體推進，不可能如市場所期待的那樣作快刀斬亂麻式的推進。
不管怎樣，我們都樂見于注冊制之改革起步。這一步一旦邁了出去，改革的成效即與改革的決定無關(guān)而只與改革的具體操作有關(guān)?？紤]到相應(yīng)的操作細則、處罰細則均未及出臺，輿論對注冊制改革尚不可寄望過高。打個形象的比喻，注冊制改革充其量還只是股市走向成熟的“成人禮”，把注冊制改革稱為新起點，國內(nèi)股市要真正成“人”，依然路途漫漫、山道崎嶇。