智庫(kù)學(xué)者吳迪撰文指出，整個(gè)看來(lái)，整個(gè)亞洲都在面臨中國(guó)的困境。亞洲國(guó)家緊密相連，就像鐵索連船，而債務(wù)擴(kuò)張就像是火攻，搞得不好就會(huì)出現(xiàn)火燒赤壁的局面。這就是當(dāng)時(shí)說(shuō)“中國(guó)還有兩三年時(shí)間解決債務(wù)問(wèn)題”的索羅斯期待的局面，他所要做的就是等待時(shí)機(jī)，順勢(shì)而為。
索羅斯在冬季達(dá)沃斯論壇上正式放出話來(lái)了，中國(guó)的硬著陸已不可避免，他已經(jīng)在做空亞洲貨幣。
其實(shí)這一天我早在2014年2月3日--近兩年前聯(lián)合早報(bào)的評(píng)論文章《亞洲金融危機(jī)風(fēng)云再起》中便已經(jīng)準(zhǔn)確的預(yù)警過(guò)，索羅斯只是如約而至而已。當(dāng)時(shí)我建議中國(guó)啟動(dòng)人民幣戰(zhàn)略貶值，這樣的話到現(xiàn)在，人民幣匯率就不會(huì)有那么大的泡沫了。匯率高估就好比站得越高摔得越慘?？上У氖牵^(guò)去兩年的時(shí)間央媽基本上是浪費(fèi)了，人民幣還是高估了20%左右，這個(gè)泡沫是很大的。預(yù)測(cè)若不被采納，便毫無(wú)意義。
人民幣的匯率高估就和去年6月的A股PE值冠絕全球一樣，需要去除的是債務(wù)杠桿。從某種程度上來(lái)講，中國(guó)的債務(wù)膨脹就像一個(gè)賭過(guò)了頭的人民幣長(zhǎng)倉(cāng)。通俗的說(shuō)法就是，中國(guó)通過(guò)舉債做多人民幣資產(chǎn)（房地產(chǎn)和煤礦之類的大宗商品企業(yè)等等），這是一個(gè)典型的龐氏融資的過(guò)程，擊鼓傳花到最后。
索羅斯提到他在做空亞洲貨幣，其實(shí)言下之意就是人民幣泡沫的破滅將把整個(gè)亞洲的貨幣拖下水。為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)是整個(gè)亞洲的增長(zhǎng)引擎。2012年，中國(guó)和東盟的雙邊貿(mào)易總額已高達(dá)4000億美元，雙邊累計(jì)投資總額高達(dá)1007億美元。中國(guó)已成為東盟未來(lái)出口和外國(guó)直接投資最重要的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。一個(gè)安全軟著陸的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是整個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)*4的防火墻。
2012年，從中國(guó)向四周看去，整個(gè)亞洲也在經(jīng)歷一場(chǎng)有史以來(lái)*5規(guī)模的信貸擴(kuò)張。標(biāo)普在當(dāng)時(shí)*7的一份研報(bào)中指出，未來(lái)五年，亞太地區(qū)的非金融企業(yè)將占到全球債務(wù)增額的半壁江山，他們的債務(wù)增發(fā)和再融資總額將高達(dá)53萬(wàn)億美元，該地區(qū)的債務(wù)凈余額將大于北美，歐元區(qū)和英國(guó)的總和。
瘋狂的又何止是亞洲企業(yè)，亞洲的家庭也不逞多讓。整個(gè)地區(qū)，家庭債務(wù)的水平也很高。根據(jù)2012年標(biāo)普的數(shù)據(jù)，家庭債務(wù)對(duì)GDP的占比，馬來(lái)西亞是81%，泰國(guó)是77%，韓國(guó)是75%。房?jī)r(jià)一旦向下調(diào)整20%，這些國(guó)家許多家庭的資產(chǎn)凈值（HomeEquity）就會(huì)成為負(fù)數(shù)，上一次美國(guó)發(fā)生了這種情況，結(jié)果引爆了次貸危機(jī)。有鑒于此，再加上巴塞爾協(xié)議III對(duì)銀行資本的嚴(yán)苛要求，亞洲銀行未來(lái)可能面對(duì)非常殘酷的考驗(yàn)。用索羅斯的話說(shuō)，亞洲銀行是未來(lái)做空的上佳選擇。
根據(jù)IMF當(dāng)時(shí)*7的【全球金融穩(wěn)定】報(bào)告，中國(guó)，馬來(lái)西亞，菲律賓，泰國(guó)，印度尼西亞的金融體系無(wú)論是從外部環(huán)境還是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上來(lái)講都已經(jīng)到了很脆弱的邊緣，而索羅斯更是給了其中的中國(guó)兩三年時(shí)間自救。
下面筆者將以馬來(lái)西亞的情況作麻雀來(lái)解剖。馬來(lái)西亞最頭痛的一個(gè)事情就是在政府加強(qiáng)銀行監(jiān)管之后，影子銀行就崛起了。2012年，馬來(lái)西亞個(gè)人融資增長(zhǎng)的2/3來(lái)自影子銀行，共計(jì)430億令吉；非銀行金融機(jī)構(gòu)占家庭個(gè)人融資總額的57%，其中三個(gè)*5的機(jī)構(gòu)的信貸總額增長(zhǎng)了23.1%，個(gè)人融資業(yè)務(wù)總額更是增長(zhǎng)了30%；馬來(lái)西亞的家庭債務(wù)總額對(duì)GDP占比從一年前的75.8%增加到了81%。家庭債務(wù)總額的81.7%來(lái)自于銀行借貸，而其中的56%被用來(lái)購(gòu)買房產(chǎn)。
馬來(lái)西亞和中國(guó)的情形有幾分類似，影子銀行肆虐，樓市成為投資者最熱衷的一個(gè)套利渠道。和中國(guó)一樣，許多亞洲國(guó)家的房地產(chǎn)危機(jī)都有可能是以金融系統(tǒng)的債務(wù)危機(jī)形勢(shì)爆發(fā)出來(lái)的。
整個(gè)看來(lái)，整個(gè)亞洲都在面臨中國(guó)的困境。亞洲國(guó)家緊密相連，就像鐵索連船，而債務(wù)擴(kuò)張就像是火攻，搞得不好就會(huì)出現(xiàn)火燒赤壁的局面。這就是當(dāng)時(shí)說(shuō)“中國(guó)還有兩三年時(shí)間解決債務(wù)問(wèn)題”的索羅斯期待的局面，他所要做的就是等待時(shí)機(jī)，順勢(shì)而為。
如今索羅斯如約而至，接下來(lái)的劇本怎么演？人民日?qǐng)?bào)也撰文嚴(yán)正警告過(guò)他了，但問(wèn)題是人民幣泡沫*5的空頭不是索羅斯，是我們自己。以前趁著美聯(lián)儲(chǔ)超低利率，我們大量借入美元套利（以前主要是投資房地產(chǎn)和影子銀行金融產(chǎn)品），如今中國(guó)企業(yè)外債余額已經(jīng)有1.5萬(wàn)億美元左右，其中百分之七八十都是一年內(nèi)的短期債務(wù)。
如此拼了命的給人民幣加杠桿，到最后說(shuō)外國(guó)陰謀大鱷是人民幣的這個(gè)空頭和那個(gè)空頭，其實(shí)*5的空頭就是我們自己：“根據(jù)中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明的研報(bào)，自2010年左右，在香港無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場(chǎng)做空人民幣匯率的，并非境外機(jī)構(gòu)投資者，而主要是中國(guó)大陸企業(yè)，尤其是中國(guó)大陸的國(guó)有企業(yè)。在具體操作方式上，由于目前中國(guó)國(guó)內(nèi)人民幣貸款利率顯著高于美元貸款利率，一些國(guó)有企業(yè)便向商業(yè)銀行借入美元貸款，隨后將美元兌換為人民幣后，再用于國(guó)內(nèi)投資或流動(dòng)性業(yè)務(wù)。通過(guò)這種操作，國(guó)有企業(yè)就能夠以更低利率借入人民幣，從而套取本外幣貸款利差。不過(guò)，這種套利方式會(huì)使得國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上增加一筆外幣負(fù)債，從而使得國(guó)有企業(yè)承擔(dān)外幣升值風(fēng)險(xiǎn)。為了對(duì)沖外幣升值風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)便可以到香港NDF市場(chǎng)，賣出一筆人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期外匯合約，其期限與美元貸款期限相同。通過(guò)上述遠(yuǎn)期外匯交易，企業(yè)得以成功鎖定未來(lái)用人民幣換成美元、從而還本付息的匯率風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)言之，這種借入美元貸款換成人民幣使用，同時(shí)在離岸人民幣市場(chǎng)賣出人民幣遠(yuǎn)期合約的操作手法，能夠幫助國(guó)有企業(yè)在不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性匯率風(fēng)險(xiǎn)的前提下，套取國(guó)內(nèi)本外幣貸款之間的利差。”
另外，前一陣子央行幾乎是把離岸人民幣市場(chǎng)的空頭給打殘了。我的評(píng)論是：“香港離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值壓力的正常釋放是極有好處的，就像有些見不得人的手術(shù)如果在正兒八經(jīng)的醫(yī)院進(jìn)行，雖然會(huì)走漏風(fēng)聲，但能保住命，如果去黑醫(yī)院治，是死是活就難知道了。人民幣匯率貶值這個(gè)手術(shù)除了香港離岸人民幣市場(chǎng)這個(gè)正規(guī)醫(yī)院之外，還有一個(gè)黑醫(yī)院--那就是地下錢莊里的黑市。
根據(jù)法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)的研報(bào)，中國(guó)的地下錢莊規(guī)模高達(dá)4700--6270億美元之巨，為了硬撐匯率，央媽一邊壓縮離岸人民幣資金池，一邊嚴(yán)控購(gòu)買美元的官方渠道，那么越來(lái)越多的人就只有涌向地下錢莊里的黑市里購(gòu)買美元。到時(shí)候看央媽拿什么去干預(yù)人民幣黑市匯率。現(xiàn)在許多銀行門口已經(jīng)有不少美元黃牛黨了。央媽空頭沒(méi)打爆，倒是給錢莊里的美元黑市做了一次超級(jí)業(yè)務(wù)推廣。”
結(jié)果前幾日看到一則報(bào)道，驗(yàn)證了我的研判：
近日，全國(guó)*5非法買賣外匯（美元黑市）系列案在浙江省金華蘭溪人民法院開庭審理。8個(gè)相對(duì)獨(dú)立的團(tuán)伙，涉案金額4100余億元，交易記錄多達(dá)130多萬(wàn)條。銀行默許成“綠色通道”。在1月15日的庭審中，施某在被問(wèn)及銀行對(duì)其從事非法外匯買賣時(shí)表示，其平時(shí)辦公場(chǎng)所就在銀行的國(guó)際業(yè)務(wù)部，“銀行工作人員默許，偶爾還會(huì)幫忙介紹客戶。”對(duì)此，施某團(tuán)伙的另兩人也有類似表述。邱某稱，“我們不需要主動(dòng)聯(lián)系（客戶），（銀行工作人員）一直很支持的，很多客戶是他們介紹的。我們都不認(rèn)識(shí)，由他們帶過(guò)來(lái)才信任我們的”。而施某團(tuán)伙中負(fù)責(zé)人民幣轉(zhuǎn)賬的陳某在回答辦公地點(diǎn)時(shí)表示，“銀行一樓貴賓室”，并稱“（銀行工作人員）很客氣，有時(shí)候還會(huì)泡茶什么的”。施某團(tuán)伙一辯護(hù)人律師表示，犯罪嫌疑人在銀行公開交易，三年時(shí)間從未被行政監(jiān)管人員或者銀行工作人員阻止過(guò)，他們和銀行工作人員甚至?xí)黄鸪燥?，說(shuō)明金融業(yè)對(duì)這種外匯交易是默許的。同時(shí)，該案與義烏的大環(huán)境有關(guān)，銀行無(wú)法滿足外匯交易的需求。每換100萬(wàn)元人民幣的美元地下錢莊收手續(xù)費(fèi)為約13萬(wàn)~15萬(wàn)元。
目前中國(guó)美元黑市的生意眼下不是一般的紅火。前蘇聯(lián)時(shí)期，盧布的官方匯率和黑市匯率可以相差一倍以上。央媽可以打殘離岸人民幣市場(chǎng)的空頭，可以把離岸人民幣市場(chǎng)給關(guān)了，可以指令官方渠道不給人們換匯，但這樣做都無(wú)濟(jì)于事。因?yàn)檫@樣做的結(jié)果就是美元黑市的崛起，在黑市里，人民幣的匯率跌起來(lái)，央媽是一點(diǎn)辦法沒(méi)有。
我在《A股做空之天魔現(xiàn)原形》一文中指出：“來(lái)自美國(guó)的洋人不可怕，最可怕的是吃自己人的人肉不吐骨頭的自己人。”同樣的道理在人民幣過(guò)去十年的死撐硬挺中獲利*5的，也是未來(lái)人民幣匯率*5的空頭，就是吃自己人的人肉不吐骨頭的自己人。
索羅斯來(lái)了，但廉頗老矣，尚能飯否？而且最可怕的人民幣空頭并不在國(guó)門之外，而是在我們中間的無(wú)間道。
本文來(lái)源：和訊網(wǎng)；作者：吳迪