這是一個(gè)靠貨幣政策驅(qū)趕危機(jī)陰霾的時(shí)代。
上周五，日本央行將基準(zhǔn)利率從0.1%下調(diào)至-0.1%，這是該行5年來(lái)首次調(diào)整基準(zhǔn)利率。日本央行新年伊始的大動(dòng)作很不尋常，但也在意料之中。即如日本央行行長(zhǎng)黑田東彥所言，采取負(fù)利率是為了讓通脹率快速達(dá)到2%，如有必要他會(huì)毫不遲疑地繼續(xù)加碼刺激。簡(jiǎn)言之，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”并未讓日本經(jīng)濟(jì)徹底擺脫頹勢(shì)，量化寬松政策通道下，日本別無(wú)選擇。
歐洲央行2014年6月將歐元區(qū)利率下調(diào)至負(fù)利率水平，除歐元區(qū)和日本外，負(fù)利率國(guó)家還包括瑞士、瑞典、丹麥等國(guó)。
然而，日本的負(fù)利率政策并非全面放開(kāi)，僅是金融機(jī)構(gòu)存放在央行的新增超額準(zhǔn)備金實(shí)行負(fù)利率。日本央行此舉就是逼迫銀行將過(guò)剩資金拿出來(lái)投入市場(chǎng)，而不是存起來(lái)。但由此也可猜到，日本央行為負(fù)利率政策的全部放開(kāi)埋下了伏筆。
日本的負(fù)利率政策即刻在市場(chǎng)引起漣漪。首先是傳導(dǎo)催漲日本、亞太和歐洲股市；其次是日元對(duì)主要貨幣走低，美元對(duì)日元一度上漲2.2%，為2014年10月以來(lái)的*5漲幅。
更重要的是，日本負(fù)利率政策和不改變量化及質(zhì)化寬松計(jì)劃的規(guī)模（每年買(mǎi)入的資產(chǎn)維持在80萬(wàn)億日元），是要其他主要經(jīng)濟(jì)體也維持相對(duì)寬松的貨幣政策。2016年，世界主要經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)這樣的貨幣政策圖景：美聯(lián)儲(chǔ)加息通道雖然打開(kāi)，但是加息頻度將慢下來(lái)。日本、歐洲、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策或處于靈活寬松態(tài)勢(shì)。
以中國(guó)為例，市場(chǎng)并未迎來(lái)開(kāi)年降息、降準(zhǔn)，但是央行為了緩解春節(jié)資金緊張，采取多維度操作手段，兩周內(nèi)釋放流動(dòng)性2萬(wàn)億元左右，相當(dāng)于兩次以上的降準(zhǔn)。日本負(fù)利率政策持續(xù)發(fā)酵，不排除央行啟動(dòng)年內(nèi)*9次降準(zhǔn)、降息甚至雙降。
此外，日本宣布負(fù)利率政策之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)感受到了來(lái)自中國(guó)和全球市場(chǎng)的陣陣涼意，美聯(lián)儲(chǔ)1月27日宣布維持0.25%~0.5%的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變。日本負(fù)利率將使美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的預(yù)期弱化。
美國(guó)曾經(jīng)用量化寬松政策將經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中拉出來(lái)，這讓日本和歐洲將貨幣放水視為靈丹妙藥。但美版QE效果很好，日歐版QE的效果則不太顯著。日本和歐洲持續(xù)加碼的量化政策，也凸顯出他們沒(méi)有更好的政策舉措，只能將寬松的貨幣政策進(jìn)行到底。
美聯(lián)儲(chǔ)加息通道雖然啟動(dòng)，但仍在左顧右盼。日本和歐洲央行反其道行之，繼續(xù)貨幣放水。三大發(fā)達(dá)市場(chǎng)南轅北轍，決定了全球市場(chǎng)的基本面讓人不敢也不能樂(lè)觀(guān)。中國(guó)政策工具箱的確有更多選擇，但是從2015年各種政策手段的運(yùn)用結(jié)果看，在提振全球信心方面仍顯不足。
現(xiàn)在的問(wèn)題是，日本負(fù)利率政策是否會(huì)引發(fā)美元長(zhǎng)期性沖高，從而使全球貨幣市場(chǎng)發(fā)生重傳導(dǎo)式貶值。雖然有人認(rèn)為日元貶值跟美元升值沒(méi)有多大關(guān)系，但現(xiàn)在是全球市場(chǎng)驚恐不安的時(shí)代，日本的負(fù)利率政策還是猛然推漲了美元。未來(lái)不排除日本會(huì)采取更極端的貨幣政策，本次負(fù)利率政策也是日本政府未雨綢繆，為對(duì)沖來(lái)年的消費(fèi)稅調(diào)整提前做好準(zhǔn)備。
上世紀(jì)80年代廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，日元大幅升值，國(guó)內(nèi)泡沫急劇擴(kuò)大，之后日本進(jìn)入了衰退時(shí)代。由當(dāng)年的被動(dòng)升值，到現(xiàn)在自主貶值，日本復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的決心可謂不顧一切?；谌毡镜睦淆g化社會(huì)環(huán)境，政府的努力能否盡達(dá)其效值得懷疑，但美元對(duì)于日元不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，美聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)力將會(huì)繼續(xù)疲弱。
至于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響，情況則比較復(fù)雜。一方面，日元貶值將加大中國(guó)央行降息降準(zhǔn)的可能性；另一方面，人民幣匯率受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響較大，而日元貶值在推升美元升值預(yù)期的同時(shí)，也使美聯(lián)儲(chǔ)不得不降低加息的頻度，從而影響到人民幣匯率。
無(wú)論如何，日本的負(fù)利率政策已經(jīng)攪亂了全球市場(chǎng)的基本面。
本文來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞；作者：張敬偉