曾經(jīng)，A股市場*5的弊端是場外加杠桿，加到無法控制的地步。筆者親眼看到，一個小報攤支個木板，上寫著可以融資。接到的融資電話更是不計其數(shù)，或者是成為銀行的中介，或者是理財公司的中介，這說明中國在水面下的一大筆錢有自己的財富邏輯，要撬動某個市場是非常容易的事。
有人可以拿到機構(gòu)的資金，有人可以通過高息獲得草根人群的資金。而在互聯(lián)網(wǎng)的背景下，這些資金積少成多、聚沙成塔，迅速影響某個市場。
與此同時，監(jiān)管是滯后的，去年股災之時，不知道場外杠桿有多高，今年一線城市與核心城市樓市價格節(jié)節(jié)攀升，仍然不知道場外杠桿有多少。
大風起于青萍之末。去年7月，王新宇發(fā)表了文章《明年目標過萬億：神一般的鏈家“自宮”后就能飛嗎？》分析的是鏈家模式，當時這些模式就處于暴走狀態(tài)。2014年二手房中介銷售額2600億元，今年預計將達到6000億元，明年目標要達到過萬億。超過行業(yè)老大萬科年銷售額。
根據(jù)當時的北京二手房交易行情，鏈家的交易手續(xù)費是2.7%，2000億元的收入，帶來的交易費用是54億元毛收入。另一篇文章《鏈家“自宮”誰會死？》江湖流傳，文章中透露出一個小秘密：鏈家金融很是了得，僅此一項“副業(yè)”年收入高達40億元，中介交易監(jiān)管資金常態(tài)下沉淀額超過200億元。按照這個數(shù)字計算，中介收入的毛收入有至少60%以上作為傭金支出，由于區(qū)域差異，有地區(qū)的傭金比例還要少于這個2.7%，剩余部分要支持擴張的鏈家門店體系。
去年已有人對擔保、理財?shù)群嫌谝惑w的模式提出質(zhì)疑，房地產(chǎn)自融自銷是條高風險之路。中原地產(chǎn)張大偉表示，鏈家的閉環(huán)對行業(yè)有三大影響：1，定價權(quán)一家獨大；2，企業(yè)利益*5化，在一條產(chǎn)業(yè)鏈獨大完整交易過程中，所有的服務都是為了利潤*5化，比如首付要做資金池，資金池的錢用來給購房者做首付貸。這樣的模式必然會導致客戶服務出現(xiàn)問題；3，一旦出現(xiàn)風險，可能就是巨大的風險。一旦房價下跌、理財收益率下行，其中任何一個環(huán)節(jié)很可能都會因為缺少監(jiān)管而出現(xiàn)大的問題。
鏈家現(xiàn)在否認了這些指控。類似于鏈家這樣的模式到底有多少家，場外資金到底有多少，我們只能靠推測。
在封閉鏈條中，理財產(chǎn)品與資金對接，資金與樓市交易需求方對接，通過控股的或者相差的保險機構(gòu)進行擔保，最終通過房產(chǎn)質(zhì)押、短期周期等方式控制風險，其實是把傳統(tǒng)的民間高利貸核心模式復雜化了之后搬到網(wǎng)絡上，搬到房地產(chǎn)行業(yè)中。
從2014年年底開始模式興起，到現(xiàn)在沒有一個部門為這些模式表態(tài)。直到2016年3月9日，央行副行長潘功勝才在政協(xié)小組會討論時表示，解決目前的一線住房上漲問題，需要一些綜合措施。央行正與住建部、銀監(jiān)會等部門商量，準備開始對一些房地產(chǎn)市場、房地產(chǎn)企業(yè)、房地產(chǎn)中介機構(gòu)參與金融業(yè)務進行治理，若沒有資質(zhì)，將不能跨界經(jīng)營。有表態(tài)比沒有好。
高利貸模式在互聯(lián)網(wǎng)金融下流入股票市場，成為股災的起因之一。
2015年A股劇烈震蕩，大漲后暴跌，但融資再融資創(chuàng)出新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年有586家上市公司完成定向增發(fā)，規(guī)模超過12174億元。這兩組數(shù)字均創(chuàng)出歷史新高。以“變動截止日期”作為統(tǒng)一口徑，2015年1175家上市公司大小非在2015年合計減持金額高達4566億元，相比去年同期的2100億元增加了一倍多，同時創(chuàng)下A股史上的新高。而通過違法的資金進出、程序化交易，伊世頓公司獲得了數(shù)千倍收益。
2015年盡管是震蕩年，卻是大小非與上市公司融資的豐收年，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，這樣的豐收與上市公司業(yè)績與投資回報的關(guān)聯(lián)性不高。
在不成熟的市場，加杠桿是致命的。杠桿加得越高、市場越瘋狂，結(jié)局越悲催。股市如此，樓市也是。
本文來源：每日經(jīng)濟新聞；作者：葉檀