今年初，G20集團(tuán)及多個智庫機(jī)構(gòu)召開的會議都表明，全球各方已經(jīng)逐漸意識到了由通縮壓力和金融不穩(wěn)定性增強(qiáng)所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。而中國為減輕這些風(fēng)險所選擇的路徑至關(guān)重要。避免中國經(jīng)濟(jì)硬著陸只是實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要條件，但不是充分條件。
有些中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議采用西方常規(guī)的浮動匯率制度，將其作為應(yīng)對變化莫測的資本流動的減震機(jī)制，并為貨幣政策松綁以便為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供流動性，但決策層卻并未采納放開匯率的政策。這讓眾多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和全球金融市場如釋重負(fù)。
許多人原本擔(dān)心中國會用匯率貶值來擺脫通縮，而其后果必然是全球范圍的競爭性貨幣貶值以及進(jìn)一步全球通縮。但中國意識到如果坐視世界經(jīng)濟(jì)深陷資產(chǎn)負(fù)債表衰退狀態(tài)，那么因國際貿(mào)易形勢持續(xù)疲軟而導(dǎo)致的全球總需求缺乏，就將進(jìn)一步拖累中國的經(jīng)濟(jì)增長。
當(dāng)然，中國仍然需要找到應(yīng)對資本外流的手段，同時推動一系列能讓其經(jīng)濟(jì)走上可持續(xù)長期增長道路的結(jié)構(gòu)性改革。正如我們最近撰文指出的那樣，關(guān)鍵是保持大約6.5％的經(jīng)濟(jì)年均增速，這就需要實施一系列旨在創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會的多層面短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)計劃，以抵消重組低效率產(chǎn)業(yè)和消除產(chǎn)能過剩所帶來的短期增長及收入損失。
與此同時，中國人民銀行將承擔(dān)著既要保持匯率穩(wěn)定又要打擊通縮的艱難重任，包括確保能以合理的利率，提供中國經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)和消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型所需的流動性?？紤]到中國為刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定匯率所動用的官方外匯儲備金額，以及去年資本外流的規(guī)模——相當(dāng)于去年全年經(jīng)常賬戶盈余的三倍——穩(wěn)妥降低存款準(zhǔn)備金率這類寬松策略將是關(guān)鍵。
當(dāng)然，中國人民銀行不得不相應(yīng)地適當(dāng)收緊外匯管制。它也在考慮是否需要其它宏觀審慎監(jiān)管工具，比如某種托賓稅（在1972年由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主托賓首次提出的金融交易稅）以遏制資本的急劇跨境流動。
所有這些政策措施都可以歸納為振興全球經(jīng)濟(jì)的“A方案”，它們是為防止中國陷入通縮而不得不采取的必要策略。但在當(dāng)今多極化的全球體系下，沒有任何一個國家能夠單槍匹馬讓全球經(jīng)濟(jì)免于債務(wù)通縮。這就是為什么世界各國還必須考慮實施一項更積極的共同戰(zhàn)略，也就是振興全球經(jīng)濟(jì)的集體行動“B方案”。
當(dāng)然，集體行動并不容易。比如，構(gòu)建并實行一個全球一致的貨幣或財政政策，就被世界各國[**]在1944年布雷頓森林會議上排除，而那個會議上訂立的國際經(jīng)濟(jì)和金融體系我們現(xiàn)在還在用。當(dāng)我們面臨前所未有的全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定威脅之時，或許是時候再召開一次布雷頓森林那樣的會議，以確定哪些集體行動措施是現(xiàn)在有可能實施的。
環(huán)顧全球，好像有足夠的激勵因素促使我們行動起來。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨快速的人口老齡化、龐大的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)、捉襟見肘的貨幣政策，以及難以駕馭的黨派政治，全球經(jīng)濟(jì)擺脫目前通縮道路的能力將在很大程度上取決于新興經(jīng)濟(jì)體。雖然這些經(jīng)濟(jì)體也都各自面臨著挑戰(zhàn)，但它們的人口結(jié)構(gòu)更為合理，正在經(jīng)歷快速的城市化，并擁有極大的生產(chǎn)力增長潛力。這些新興經(jīng)濟(jì)體的高增長可以激活龐大的需求并強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)增長，特別是通過在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)旨在減少全球資源消耗和應(yīng)對全球變暖的可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施。
令新興經(jīng)濟(jì)體增長潛力無法發(fā)揮的主要制約因素之一是資金短缺，而布雷頓森林體系下的各類國際機(jī)構(gòu)卻無能力施以援手。如果世界要擺脫債務(wù)通縮陷阱的話——更不用說要解決不斷惡化的收入和財富不平等狀況——這種窘?jīng)r就必須有所改變。
在當(dāng)今世界，沒有哪個經(jīng)濟(jì)體能在龐大而急劇的跨境資本流動下保持穩(wěn)定，甚至那些以巨額外匯儲備的形式為自己買了保險的國家也不例外。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以能在2007-2009年間擺脫流動性危機(jī)，在很大程度上靠的是美聯(lián)儲愿意與各大發(fā)達(dá)國家（多為美國盟友）的中央銀行進(jìn)行流動性貨幣互換。只有建立一個全球流動性貨幣互換保險體系，以多邊貨幣互換安排為基礎(chǔ)提供緊急流動性援助，各國才能實施全球一致性通貨再膨脹政策，而免于對資本外逃和匯率貶值的過度恐懼與擔(dān)憂。
最后，我們需要集體行動來使目前各主要大國的非常規(guī)貨幣政策變得更有效。到目前為止，這些政策都未能重振全球經(jīng)濟(jì)的主要原因，是商業(yè)銀行和其他貸款人都將從央行獲得的流動性留在了金融體系內(nèi)，而沒有投資于中小型企業(yè)貸款、長期基礎(chǔ)設(shè)施，及其他實體經(jīng)濟(jì)項目中。
這不是巧合，2010-2014年間，全球*5的銀行、企業(yè)和投資基金手中持有的現(xiàn)金增加了3萬億美元，大致相當(dāng)于同期各儲備貨幣發(fā)行國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張規(guī)模。我們今天亟需通過全球集體行動使各國消除產(chǎn)能過剩，降低杠桿率，并平衡稅收政策，同時降低地緣政治的不確定性。這些有助于擺脫通縮和刺激經(jīng)濟(jì)增長的集體行動，將降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險厭惡情緒，從而提高各國非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制效率。
達(dá)成全球共識一直以來都是極為困難的，但是在今天的背景下也是無法回避的。如果各國繼續(xù)這樣單打獨斗下去的話，整個世界都將因此陷于苦難之中。
本文來源：中國證券報·中證網(wǎng)