高頓網(wǎng)校小編熱情歡迎小伙伴們前來瀏覽這篇11月5日發(fā)布的業(yè)界評論：美國怎么從近期國際金融危機(jī)中獲得*5收益——李海輝，真心感謝對我們高頓網(wǎng)校的信任與支持。
　　2008年秋在華爾街引爆的國際金融危機(jī)至今已有7年。從多項(xiàng)指標(biāo)看，美國這個(gè)金融危機(jī)的始作俑者、這個(gè)國際大玩家獲得了*5收益。美國通過經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易，以及國際政治、外交、軍事等手段，軟硬兼施、組合發(fā)力，取得了轉(zhuǎn)嫁危機(jī)成本、改善自己體質(zhì)、迫使對手陷入困境的“一石多鳥”效果。不過，美國的成績單雖然好看，根本問題卻沒有解決。一贏多損的結(jié)果，已給國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融，乃至地緣政治留下了更為尖銳的矛盾。怎么看？怎么辦？新一輪全球博弈或許更嚴(yán)酷、更復(fù)雜！
　　――亞夫
　　■盡管傳統(tǒng)行業(yè)和歷史體制已經(jīng)明顯不適應(yīng)于時(shí)代發(fā)展，但它們不會(huì)心甘情愿地退出或縮小自己的歷史舞臺(tái)，而會(huì)持續(xù)地維護(hù)現(xiàn)有的格局與機(jī)制。盡管可以預(yù)計(jì)和認(rèn)識(shí)危機(jī)的最終結(jié)果，但是其路徑往往出人意料，致使各國政府制定的經(jīng)濟(jì)刺激政策與之相左。盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不斷向好，但是也應(yīng)當(dāng)清楚地看到，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的裂變和重塑是艱難而漫長的過程，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展不可能是一帆風(fēng)順的，重塑的試錯(cuò)過程在所難免。
　　■上世紀(jì)資本主義世界的“大蕭條”幾乎貫穿整個(gè)三十年代，與上世紀(jì)整個(gè)七十年代相伴的是經(jīng)濟(jì)滯脹及兩次石油危機(jī)。這次金融危機(jī)歷時(shí)已經(jīng)7個(gè)年頭，美國經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)向好，但是歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，新興經(jīng)濟(jì)體在美國退出量化寬松貨幣政策之際，經(jīng)濟(jì)增長也受到了較大困擾。即使仔細(xì)分析美國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)也并未完全消除危機(jī)產(chǎn)生的根源，長期看美國經(jīng)濟(jì)增長仍然存在隱憂和挑戰(zhàn)。
　　□李海輝
　　出臺(tái)扶助政策助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)
　　為了治理2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)，各國政府相繼采取了注入流動(dòng)性、降低利率、實(shí)行重組與救助等貨幣政策和改革措施。同時(shí)，采取了救助弱勢群體、扶助創(chuàng)新行業(yè)和產(chǎn)業(yè)、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的財(cái)政政策，幫助國民經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。
　　1.實(shí)行定向?qū)捤傻呢?cái)政政策
　　隨著危機(jī)快速蔓延和加劇，世界各國不得不攜手采取經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃與措施。2009年2月17日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署 “2009美國復(fù)蘇與再投資法案（ARRA）”。經(jīng)濟(jì)刺激方案總額為7870億美元，由減稅和政府支出組成。減稅總計(jì)2880億美元，減稅包括對個(gè)人及家庭減稅與對企業(yè)減稅兩部分。
　　分領(lǐng)域來看，減稅方案中有150億美元屬于“基礎(chǔ)設(shè)施和科學(xué)研究”，610億美元屬于“弱勢群體救助”，250億美元屬于“教育培訓(xùn)”以及220億美元屬于“能源”。針對個(gè)人和家庭的減稅規(guī)模超過2500億美元，是減稅計(jì)劃的重心。對企業(yè)的減稅主要適用于中小企業(yè)，即只有年利潤在500萬美元以下的企業(yè)才能以2008年或2009年的虧損來抵消過去五年內(nèi)已支付的稅費(fèi)。
　　美國不僅利用減稅計(jì)劃扶助行業(yè)發(fā)展，還安排了相當(dāng)規(guī)模的政府支出用于救助地方財(cái)政和促進(jìn)基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展。政府支出總額接近5000億美元，包括以下項(xiàng)目：
　　一是1440億美元用于“州和地方政府財(cái)政救助”，這是聯(lián)邦政府為了阻止州和地方政府削減衛(wèi)生和教育開支或增加稅收，而向各級地方政府的撥款。其中包括對各州政府撥出的修繕學(xué)校建筑的536億美元。
　　二是1110億美元用于“基礎(chǔ)設(shè)施和科學(xué)研究”投資，包括興建高速公路、高速鐵路改善公共交通系統(tǒng)、加強(qiáng)寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋、國防設(shè)施實(shí)施能源效益計(jì)劃、潔凈水源計(jì)劃、清理前核武和研究場地的環(huán)境等。
　　三是810億美元用于直接針對“弱勢群體的救助”，其中，100億美元投資公共住房計(jì)劃，199億美元用于濟(jì)貧，增加食物換領(lǐng)券資助貧窮家庭。
　　四是590億美元用于“衛(wèi)生”。除將投資于醫(yī)療信息技術(shù)領(lǐng)域，例如將病例數(shù)據(jù)電子化外，437億美元用于公共衛(wèi)生與社會(huì)服務(wù)緊急基金，其中有269億用于幫助失業(yè)者維持他們的醫(yī)療保險(xiǎn)。
　　五是530億美元用于教育與培訓(xùn)領(lǐng)域的投資。六是430億美元投入在“能源”領(lǐng)域，其中199億美元投資在再生能源及節(jié)能項(xiàng)目，131億元用于對再生能源生產(chǎn)的稅收抵減。最后，80億美元用于其他支出。
　　2.實(shí)施定量寬松的貨幣政策
　　自國際金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)*9輪量化寬松政策（QE1）從2008年11月開始2010年3月結(jié)束，購買了資產(chǎn)累計(jì)1.725萬億美元。第二輪量化寬松政策（QE2）執(zhí)行期間為2010年11月至2011年6月，購買總金額6000億美元長期美國國債。第三輪量化寬松政策（QE3）執(zhí)行賣出較短期限國債、買入較長期限國債的“扭轉(zhuǎn)操作”。自2012年9月14日起，每月購買400億美元的MBS，不設(shè)定抵押貸款支持債券購買結(jié)束時(shí)間。第四輪量化寬松政策（QE4）始于2012年12月，每月購買450億美元國債，加上QE3每月400億美元的MBS，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)購買額達(dá)到850億美元。
　　2013年四季度，美聯(lián)儲(chǔ)已宣布將逐步減少量寬買入規(guī)模，且將繼續(xù)努力維持低利率，以保障美國的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。2014年11月美聯(lián)儲(chǔ)不再購買資產(chǎn)，這表明美國已經(jīng)完全退出了量化寬松政策。
　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)表示在量寬政策退出之后，仍將努力保持較低的利率水平，直至美國經(jīng)濟(jì)回復(fù)正常。如果預(yù)期通貨膨脹率未突破2.5%，失業(yè)率高于6.5%，將繼續(xù)維持0-0.25%的利率政策。
　　3.產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力
　　美國制造業(yè)正在利用天然氣價(jià)格低廉的優(yōu)勢重整旗鼓。由于“水力裂壓法”新型頁巖氣開采技術(shù)的推廣使用，大幅降低了頁巖氣開發(fā)的成本和難度。[*{c}*]頁巖氣技術(shù)的美國，正在掀起了一場“頁巖氣革命”。2000年時(shí)美國頁巖氣產(chǎn)量為零，截至2013年末其產(chǎn)量已經(jīng)占到美國天然氣市場總量的四分之一。
　　美國能源自給率不斷提升，能源出口也在逐步擴(kuò)大。美國天然氣價(jià)格從2008年每百萬立方英尺7-8美元的水平下降到了3美元的水平，下降幅度超過60%。天然氣產(chǎn)量飆升和價(jià)格降低，煤炭石油面臨被替代威脅。普華永道預(yù)測，在2025年之前，這場“頁巖氣革命”為美國制造業(yè)新增了一百萬個(gè)工作機(jī)會(huì)，同時(shí)讓制造業(yè)成本每年節(jié)省1160億美元。
　　金融危機(jī)以來，美國制造業(yè)回流趨勢十分明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)。由于頁巖氣革命、新技術(shù)革命和物流成本下降等原因，美國經(jīng)濟(jì)凸現(xiàn)成本優(yōu)勢。制造業(yè)正在從德日等發(fā)達(dá)國家甚至部分發(fā)展中國家逐步向美國轉(zhuǎn)移。
　　波士頓顧問集團(tuán)(BCG)調(diào)查25個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體后發(fā)現(xiàn)，2013年美國制造業(yè)成本的競爭地位已攀升至第二，直逼*9名中國，韓國排名第三。BCG表示，與除了中國之外的其他十大出口國相比，美國整體成本低10%到25%，已經(jīng)與東歐相差無幾。美國制造業(yè)從2004年起不斷提升競爭力，進(jìn)步幅度超過除墨西哥、印度和荷蘭以外，包括中國在內(nèi)的其他出口大國。照這個(gè)趨勢發(fā)展下去，到2018年美國制造成本將低于中國。
　　美國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好
　　在貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，技術(shù)創(chuàng)新和市場力量主導(dǎo)了美國金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)模式和產(chǎn)業(yè)鏈條重塑，美國經(jīng)濟(jì)增長不斷向好發(fā)展，失業(yè)率已經(jīng)降到政策目標(biāo)以下，股票市場屢屢創(chuàng)出歷史新高，國內(nèi)消費(fèi)情緒趨向樂觀，制造業(yè)復(fù)蘇回流趨勢增強(qiáng)。
　　1.經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，失業(yè)率持續(xù)下降
　　按羅默等人所著的《經(jīng)濟(jì)刺激方案的就業(yè)效應(yīng)》（The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan）所述，本次危機(jī)就業(yè)率至少到2014年才能恢復(fù)到危機(jī)前的水平。從2007年中算起，整個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)鏈條的重塑過程的時(shí)間跨度整整7個(gè)年頭。2014年第三季度美國經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)價(jià)和不變價(jià)折年率分別為4.9%和2.4%，2014年9月末美國失業(yè)率降為5.9%，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月在6.5%以下，登記失業(yè)人數(shù)同樣連續(xù)六個(gè)月處于1000萬人以下，基本恢復(fù)到危機(jī)前水平。
　　在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，扶持政策起到重要的救助作用。據(jù)羅默等美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使2010年美國就業(yè)人數(shù)增加367.5萬人，當(dāng)年GDP增加3.7%，在一定程度上緩解危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。由于經(jīng)濟(jì)向好和失業(yè)率下降，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了將近1年的逐步縮減購買資產(chǎn)的過程，于2014年11月美國已經(jīng)停止購買資產(chǎn)計(jì)劃，完全退出了量化寬松的貨幣政策。同時(shí)，財(cái)政政策也受到了財(cái)政“懸崖”的極大約束，政策助力將會(huì)越來越弱。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)固程度將受到考驗(yàn)。
　　2.股市屢創(chuàng)新高，房市高位回暖
　　由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)再造需要較長的時(shí)間，所以寬松的貨幣政策和財(cái)政政策優(yōu)先流向股票市場和房地產(chǎn)市場。因而，比美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好的，無疑是美國股市和房地產(chǎn)市場。2008年6月道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)*6達(dá)到12307點(diǎn)，國際金融危機(jī)之后一路下跌到2009年2月的6547點(diǎn)，八個(gè)月總跌幅為47%。
　　在寬松貨幣和財(cái)政政策的支持下，美國股票市場持續(xù)走出了五年多的牛市。截至2014年10月末，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出17000點(diǎn)歷史高位，與危機(jī)期間的低點(diǎn)相比上漲已經(jīng)達(dá)到160%，已經(jīng)高于危機(jī)前高點(diǎn)40%左右。
　　房地產(chǎn)市場復(fù)蘇勢頭同樣強(qiáng)勁，2007年二季度美國房屋價(jià)格指數(shù)*6達(dá)到378點(diǎn)，最低跌到2012年一季度的310點(diǎn)，五年總跌幅不過18%。之后即開始穩(wěn)步回升，截至2014年二季度回到341點(diǎn)，兩年漲幅超過10%。危機(jī)期間，美國房地產(chǎn)市場并沒有過深下跌，只不過是削去了2000-2007年快速上漲的泡沫，隨即重回原來的上升通道。
　　美國股票市場和房地產(chǎn)市場的上漲，給美國家庭帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)。從國民生產(chǎn)總值分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，居民個(gè)人消費(fèi)成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最主要的動(dòng)力。危機(jī)期間，美國個(gè)人消費(fèi)支出經(jīng)過2009年的短暫下調(diào)，2010年即恢復(fù)增長。2008年美國現(xiàn)價(jià)個(gè)人消費(fèi)支出為10萬億美元，2009年下降到9.84萬億美元，下降幅度1.6%。2010年增長到10.2萬億美元，同比增幅為3.66%。之后持續(xù)增長，2013年全年美國居民個(gè)人消費(fèi)支出為11.5萬億美元，同比增長3.6%，成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最為強(qiáng)勁的動(dòng)力。
　　3.生產(chǎn)成本降低，美國產(chǎn)業(yè)升級再造持續(xù)推進(jìn)
　　美國的一大優(yōu)勢是頁巖氣的新開發(fā)技術(shù)帶來了相對便宜的能源，近五年美國天然氣供應(yīng)年均增長20%以上。另一大優(yōu)勢是擁有高端的制造業(yè)服務(wù)型人才。據(jù)有關(guān)報(bào)道，至少有30%的“制造業(yè)崗位”如銷售、工程、設(shè)計(jì)等主要依靠白領(lǐng)型的服務(wù)性工作，而在被麥肯錫研究人員稱為“全球技術(shù)和創(chuàng)新”行業(yè)的制造企業(yè)中，這一數(shù)字高達(dá)55%，這包括半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備及其他高端產(chǎn)品的生產(chǎn)商。
　　在綜合考慮勞動(dòng)力成本、物流成本、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品創(chuàng)新和質(zhì)量控制等因素的變化后，部分制造商開始對供應(yīng)鏈及生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行全盤再評估并重新在全球布局，一些美國企業(yè)把部分生產(chǎn)線搬回本土的案例不在少數(shù)。自危機(jī)以來，在寬松的貨幣政策、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級再造不斷推進(jìn)。
　　另外，制造業(yè)在生產(chǎn)方式、組織形態(tài)等方面都出現(xiàn)了變革，這或?qū)⒔o美國制造業(yè)帶來一次重生的機(jī)會(huì)。比如機(jī)器人技術(shù)廉價(jià)卻具有高度自動(dòng)適配能力，它正在讓制造業(yè)對勞動(dòng)力成本變得不那么敏感； 3D打印技術(shù)使生產(chǎn)單件產(chǎn)品的成本與批量生產(chǎn)一樣便宜，大大削弱了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；社交網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)改變了制造商、供應(yīng)商以及消費(fèi)者之間的互動(dòng)和協(xié)作模式，縮短了從產(chǎn)品創(chuàng)新到生產(chǎn)的過程。制造業(yè)的大變革也改變了制造業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，美國政府高效地服務(wù)意識(shí)有可能為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再造贏得先機(jī)。
　　美國麻省理工學(xué)院的一項(xiàng)研究指出，未來的制造業(yè)版圖可能主要由小企業(yè)組成，由于它們無力獨(dú)自培訓(xùn)工人、完成新產(chǎn)品的商業(yè)化以及獲得融資，因此政府如何完善這些行業(yè)鏈條上的不足，可能比簡單地給企業(yè)提供稅收優(yōu)惠更重要。美國聯(lián)邦政府和一些州政府扶持建立的制造業(yè)創(chuàng)新中心，就是要搭建這樣的“生態(tài)系統(tǒng)”。
　　美國經(jīng)濟(jì)仍存在考驗(yàn)和隱憂
　　美國經(jīng)濟(jì)向好是建立在寬松的金融條件之下的，并且勞動(dòng)力成本的國際競爭力仍沒有根本改善，美國收入分配差距仍在擴(kuò)大，特別是美國經(jīng)濟(jì)還面臨退出量化寬松貨幣政策的挑戰(zhàn)和“財(cái)政懸崖”的威脅。美國經(jīng)濟(jì)能否從復(fù)蘇走向繁榮，值得關(guān)注和思考。
　　1.美國收入分配差距不僅沒有變小反而有所擴(kuò)大，建立在虛擬財(cái)富增長基礎(chǔ)上消費(fèi)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不十分穩(wěn)固
　　金融危機(jī)不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)蕭條與失業(yè)，它還能帶來社會(huì)的變革。經(jīng)濟(jì)史學(xué)家戈丁與馬戈將上世紀(jì)30年代“大蕭條”時(shí)期至50年代期間成為“大壓縮”時(shí)期，經(jīng)過“大蕭條”的壓縮和“新政”的變革，這一時(shí)期美國收入分配差距大大縮小，成為美國史上的具有決定意義的重大事件。
　　保羅.克魯格曼指出“大蕭條”以后美國社會(huì)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)民主化的巨大變化，大多數(shù)美國人有史以來*9次有錢享受體面的生活，50年代中期美國最富的1%人口實(shí)際稅后收入可能要比一代之前的水平低20-30%，購買力絕對地下降了，而普通民眾的收入大大提高。人們在生活上的差別不過就像卡迪拉克與雪弗萊的區(qū)別：一個(gè)人或許比另一個(gè)人過得奢侈，但差不到哪里去。這次危機(jī)被形容為“百年一遇”，其變革力量當(dāng)然不能小覷。
　　盡管這次危機(jī)以來，美國實(shí)施了扶助貧窮家庭和小微企業(yè)的財(cái)政政策，但是至今看來美國的收入分配差距不但沒有縮小，而且還有擴(kuò)大的趨勢。2008年美國20%高收入家庭的平均收入為17.1萬美元，收入占比50%；2013年這部分高收入家庭的平均收入為18.5萬美元，收入占比51%，比危機(jī)前提高一個(gè)百分點(diǎn)。2008年美國5%的高收入家庭的平均收入為29.5萬美元，2013年達(dá)到32.2萬美元，這部分家庭的收入占比也從21.5%上升到22.2%。
　　高收入家庭的收入占比上升意味著低收入家庭的收入占比下降， 2013年美國20%低收入家庭、20%中低收入家庭、20%中等收入家庭、20%中高收入家庭的收入占比分別為3.2%、8.4%、14.4%和23%，分別比2008年下降0.2、0.2、0.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　由此可見，這次金融危機(jī)不僅沒有修復(fù)收入分配差距，而且增加了這種趨勢。經(jīng)濟(jì)民主化進(jìn)程遇到了前所未有的挫折，表明這場金融危機(jī)的病根并沒有真正清除，未來可能爆發(fā)更大的糾錯(cuò)行為。
　?。?美國勞動(dòng)人口就業(yè)率和就業(yè)參與率仍在較低水平，主動(dòng)退出尋找工作的勞動(dòng)力人數(shù)較多，失業(yè)率降低帶有一定的虛幻性
　　*7數(shù)據(jù)顯示，截止2014年9月末，美國失業(yè)率為5.9%，已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月低于6.5%的貨幣政策目標(biāo)。但是仔細(xì)分析美國的就業(yè)率、就業(yè)參與率和就業(yè)人數(shù)占比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國的就業(yè)狀況并沒有像失業(yè)率那樣顯著改善。
　　美國勞動(dòng)力就業(yè)參與率在1998年中達(dá)到*667.2%，之后持續(xù)下降到2008年末的65.8%，10年間的就業(yè)參與率幅度下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國勞動(dòng)力就業(yè)參與率進(jìn)一步下降，截至2014年8月就業(yè)參與率僅為62.8%，不足6年的危機(jī)期間下降3.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　這說明美國不僅存在較多的摩擦失業(yè)，可能更大程度上是因?yàn)檎也坏焦ぷ?，而不得不退出就業(yè)市場。其原因在于隨著美國新經(jīng)濟(jì)增長范式持續(xù)改造，具有舊技術(shù)的人員不得不退出就業(yè)市場。而適應(yīng)新崗位、掌握新技術(shù)的人才還沒有快速成長起來。因而，造成了失業(yè)率持續(xù)好轉(zhuǎn)，就業(yè)參與率卻不斷下降的局面。
　　美國就業(yè)率最低值出現(xiàn)在2010年11月和2011年6、7月三個(gè)時(shí)期，最低值為58.20，其他時(shí)期的就業(yè)率都好于這三個(gè)時(shí)期。2011年8月以后美國就業(yè)率略有波動(dòng)的緩慢回升，至2014年8月美國就業(yè)率回升至59.0，應(yīng)該說美國就業(yè)情況有所好轉(zhuǎn)。但是美國就業(yè)人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤_沒有明顯改善，2009年以來該比例持續(xù)保持在45%左右的低位，低于近20年的平均水平。這說明美國整體就業(yè)狀況改善并不明顯。由此可見，美國就業(yè)狀況仍需要長期整固，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)并不十分穩(wěn)固。
　　3.建立在財(cái)富效應(yīng)和利息負(fù)擔(dān)下降基礎(chǔ)上的消費(fèi)和投資增長，將面臨國際金融環(huán)境的不確定性變化，給美國經(jīng)濟(jì)帶來困擾
　　如何看待美國居民消費(fèi)增長和投資復(fù)蘇呢？建立在寬松貨幣政策和財(cái)政政策的金融環(huán)境，帶來了股票市場和房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，這些虛擬資產(chǎn)市場價(jià)格上漲的財(cái)富效應(yīng)，使普通居民的虛擬財(cái)富大幅上漲和利息支出下降，居民消費(fèi)信心得到一定修復(fù)，居民消費(fèi)得到較快增長。
　　同樣，基于寬松的金融環(huán)境，一定程度上也基于頁巖氣開發(fā)帶來的成本下降，私人投資趨向活躍。但是今后美國已經(jīng)退出量化寬松的貨幣政策，財(cái)政政策也遇到了“財(cái)政懸崖”的約束，美國寬松的金融環(huán)境能否繼續(xù)保持，取決于在其退出量化寬松過程中，其他地方的國際資本能否被吸引回流美國。
　　如果美元由弱變強(qiáng)成為定局，國際資本就會(huì)拋棄其他貨幣而換成美元，國際資本回流美國。這有利于美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中保持寬松的金融環(huán)境，進(jìn)而維持股票市場和房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。
　　世界經(jīng)濟(jì)是緊密聯(lián)系在一起的，只有在主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)健發(fā)展的情況下，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)才能更為堅(jiān)實(shí)，否則可能受到其他經(jīng)濟(jì)體的拖累。由于美國對經(jīng)濟(jì)的掌握能力遠(yuǎn)比其他國家更強(qiáng)，總體上看其他國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性更大。
　　如果其他國家經(jīng)濟(jì)問題得不到及時(shí)糾正和改善，不僅在美國實(shí)行量化寬松貨幣政策時(shí)曾經(jīng)遭受了通貨膨脹的困擾，還可能在美國退出量化寬松貨幣政策后遭受通貨緊縮的困擾。美元回流美國穩(wěn)固了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，卻給其他國家經(jīng)濟(jì)增添了不確定性。這種不確定性也將給美國經(jīng)濟(jì)帶來困擾。
　　4.美國退出量化寬松貨幣政策，考驗(yàn)世界各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貨幣掌控能力，中國經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存
　　國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國進(jìn)出口短期內(nèi)出現(xiàn)了大幅回落，隨后開始穩(wěn)步上升，出口增長比進(jìn)口增長更快，貿(mào)易逆差有所收窄，有利于弱勢美元轉(zhuǎn)變成強(qiáng)勢美元。通過強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，美元投資收益頗豐：危機(jī)期間，美國采取了量化寬松的貨幣政策，寬松的美元持續(xù)流入其他國家，持續(xù)推動(dòng)他國經(jīng)濟(jì)泡沫化。
　　比如2008年100萬美元的國際資本投資中國房地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)人民幣兌美元匯率在7.2：1左右，北京三環(huán)附近住房在2萬元/平方米，可以購買360平方米的住房。由于中國住房市場持續(xù)泡沫化，目前該住房單價(jià)約在6萬元/平方米，總價(jià)值為2160萬元人民幣。這是美元流入其他國家造成泡沫化收益，也是弱勢美元的外溢效果。此時(shí)美國退出量化寬松政策，美元進(jìn)入升值通道，國際資本回流美國。該投資人賣掉住房獲得人民幣2160萬元，按現(xiàn)行匯率6.15:1兌換成美元為351萬元，利潤率251%，復(fù)合年均回報(bào)率高達(dá)28.5%。可見，由于美元作為國際本位貨幣的地位和格局沒有改變，美元本位下的“貨幣悖論”也沒有改變。
　　從歐洲、日本和其他新興國家看，在美國退出量化寬松貨幣政策過程中，其貨幣如歐元、日元、盧布等匯率都出現(xiàn)了大幅貶值，這些地方的美元回流趨勢基本確立。不過，美元遇到了*5的抵抗是人民幣，盡管2014年1-6月人民幣兌美元匯率從6.05貶值到了6.26的水平，但是6月以后人民幣開始升值，至今仍維持在6.15一線。如果不能將在中國國際資本吸引到美國，美國寬松的金融環(huán)境將會(huì)遭到挑戰(zhàn)。
　　當(dāng)然該博弈過程很微妙也很復(fù)雜，歸根到底取決于中美的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對比。中國經(jīng)濟(jì)境遇并不比美國好，中國面臨的問題遠(yuǎn)較美國復(fù)雜，不僅在于經(jīng)濟(jì)體制需要改革、人口老齡化加速、收入分配差距過大和出口增長面臨壓力，更面臨政治體制改革難題和利益集團(tuán)的阻礙。在這次偉大的博弈中，中國有機(jī)會(huì)完成一項(xiàng)質(zhì)的飛躍，但不確定性也比美國更大，關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展前景。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊嗣胥y行營業(yè)管理部。本文系個(gè)人觀點(diǎn)，不代表供職單位）
　　來源：上海證券報(bào)

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