日本量寬對(duì)中國(guó)市場(chǎng)沖擊有多大？——易憲容，這篇財(cái)經(jīng)業(yè)界評(píng)論是11月6日新鮮出爐的哦。
　　10月31日，日本宣布加碼量寬及質(zhì)寬的貨幣政策（即QQE），環(huán)球股市立即飚升，美國(guó)各種股市指數(shù)再創(chuàng)新高，美元匯率指數(shù)升破9個(gè)月來(lái)高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到了2007年12月以來(lái)的低位。即日本QQE的推出引起了國(guó)際市場(chǎng)的巨大震蕩。不過(guò)，我們應(yīng)該看到，日本推出新的量寬政策，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生不小的影響，但與美國(guó)QE相比并不是一樣量級(jí)。同樣，日本新QQE推出對(duì)中國(guó)的影響也不要高估。
　　首先，這次日本央行出招，完全在于如何來(lái)救當(dāng)前十分疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。因?yàn)?，日本?jīng)濟(jì)從今年4月份增加消費(fèi)稅之后明顯，到現(xiàn)在不僅沒(méi)有恢復(fù)，反之變本加厲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，使得國(guó)際投行及世界銀行等紛紛調(diào)低下半年及明年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之預(yù)測(cè)。更重要的是，當(dāng)前日本的通貨膨脹率與央行2%目標(biāo)相距越來(lái)越遠(yuǎn)，而且還有可能重新陷入通貨緊縮之危險(xiǎn)。對(duì)此，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在近半數(shù)央行理事反對(duì)下仍然決定下重手救市。否則，如果日本政府不立即出手阻止跌勢(shì)，日本很可能重蹈90年代的覆轍。所以，這次日本救市政策推出，基點(diǎn)就在于如何救當(dāng)前疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。
　　其次，目前市場(chǎng)不少分析認(rèn)為，日本政府希望通過(guò)較為進(jìn)取的貨幣政策讓日元貶值來(lái)增加出口。這樣不僅會(huì)對(duì)韓國(guó)及德國(guó)的出臺(tái)帶來(lái)巨大沖擊，而且可能引起一場(chǎng)全球的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。同樣，這也是嚴(yán)重高估的日元在國(guó)際市場(chǎng)上的地位，高估了日本出臺(tái)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。因?yàn)椋鳛橐环N國(guó)際化貨幣，日元在國(guó)際市場(chǎng)的比重也沒(méi)有超過(guò)10%，只有7%左右。與美元相比相差幾個(gè)量級(jí)。還有，對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，其出口僅占日本國(guó)內(nèi)GDP的11－13%，比美國(guó)和德國(guó)還低。因此，日元貶值對(duì)刺激日本出口增長(zhǎng)當(dāng)然有利于日本經(jīng)濟(jì)走出困境，但并非最為重要，其深層的含義是通過(guò)日元貶值來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)利益關(guān)系。
　　因?yàn)?，在上個(gè)世紀(jì)90年代日本量寬政策之所以沒(méi)有讓其經(jīng)濟(jì)走出“迷失的20年”，這里既宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤的原因，更有日本官僚式的金融體系無(wú)法打破現(xiàn)實(shí)利益格局的問(wèn)題。而日本為一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，價(jià)格機(jī)制所起到作用是不可低估的。也就是說(shuō)，在日本的金融市場(chǎng)，當(dāng)量化寬松的貨幣政策使得利率調(diào)無(wú)可調(diào)時(shí)，匯率成為影響日本投資者、居民及企業(yè)最為重要的價(jià)格工具。而日本經(jīng)濟(jì)迷失了20年很重要的原因是與日元快速升值有關(guān)的。
　　從1983開(kāi)始到2011年，日元兌換美元由227到76日元兌換1美元，升值幅度達(dá)3倍。當(dāng)日元快速升值時(shí)，這不僅全面削弱了日本企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力及導(dǎo)致日本國(guó)力全面衰退，而且導(dǎo)致早些時(shí)候大量流向全世界各市場(chǎng)的日本資金迅速回到國(guó)內(nèi)，并集中在少數(shù)企業(yè)及少數(shù)年長(zhǎng)者手中。比如，2012年底，日本人所持有的資產(chǎn)有1866萬(wàn)億日元，而其中一半為現(xiàn)金與存款，達(dá)833萬(wàn)億日元。日本國(guó)民持有近20萬(wàn)億美元的個(gè)人財(cái)富，既沒(méi)有擴(kuò)大投資之欲望，也沒(méi)有增加個(gè)人消費(fèi)之動(dòng)力，只要持有利率極底的日本銀行存款及日本國(guó)債就可分享日元快速升值的成果。同時(shí)，也造成了日本的國(guó)民與企業(yè)不愿貸款，銀行也沒(méi)有意愿放款。個(gè)人信用卡市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。因此，日本央行QQE政策就是要通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制打破這個(gè)格局，通過(guò)日元貶值來(lái)改變?nèi)毡緡?guó)民及企業(yè)的信貸關(guān)系，刺激投資與消費(fèi)。
　　可見(jiàn)，日元的大幅度貶值最為主要的原因就在于打破現(xiàn)在固化了的利益格局、調(diào)整現(xiàn)有的利益關(guān)系、清除強(qiáng)大既得利益集團(tuán)對(duì)深層次改革可能設(shè)置的障礙、減少改革過(guò)程中利益攤分可能引起的政治僵局、改變及調(diào)整企業(yè)和投資預(yù)期，而不是刺激出口。當(dāng)然日元貶值是有利于增加日本企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)造成一定程度的影響與沖擊，但對(duì)此不應(yīng)該過(guò)高的估計(jì)。
　　還有，日本新QQE首當(dāng)其沖是日元快速貶值，并會(huì)是一個(gè)持續(xù)過(guò)程。但是，匯率升值或貶值對(duì)一國(guó)的貿(mào)易關(guān)系同樣是利弊互現(xiàn)的。日元貶值有利于企業(yè)出口，增加日本企業(yè)利益及出口競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)對(duì)日本進(jìn)口則是相當(dāng)不利的。所以，觀察日本量寬政策更就看重要放在對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響及日本國(guó)內(nèi)利益關(guān)系重大的調(diào)整，放在刺激和增加國(guó)內(nèi)投資與消費(fèi)上。
　　不過(guò)，日元大幅度貶值不僅會(huì)影響日本國(guó)民利益關(guān)系及改變市場(chǎng)預(yù)期，而且它將影響全球市場(chǎng)資金流向及利益格局，并形成一股巨大以日元為主導(dǎo)的利差交易。根據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2013年日本海外直接投資額創(chuàng)新高，達(dá)1350億美元，增長(zhǎng)在達(dá)10.4%。當(dāng)中東盟國(guó)家最受惠，接獲投資236億美元，增長(zhǎng)2.2倍。日本在中國(guó)的投資則下跌32.5%，至91億美元。不過(guò)，1997年?yáng)|南亞的金融危機(jī)，很大程度上是與日本資金流入、當(dāng)時(shí)利差交易盛行有關(guān)。這次QQE之后對(duì)東南亞影響如何還得觀察。不過(guò)，有研究表明，近幾十年來(lái)，日元和美元匯率的巨大震蕩是國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)四起的重要根源。還有，日元的大幅貶值同樣會(huì)沖擊國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格重新定價(jià)而導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格震蕩。
　　那么，日本QQE對(duì)中國(guó)的影響，我們不應(yīng)高估。一是正如上面所言，大量的資金從日元體系流出，對(duì)中國(guó)直接投資不會(huì)增加多少。二是其影響主要是通過(guò)日元貶值把對(duì)國(guó)際市場(chǎng)沖擊傳導(dǎo)到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)。比如，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格巨大波動(dòng)不僅會(huì)直接影響相關(guān)企業(yè)的成本與收益，而且也會(huì)造成巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如日本的農(nóng)產(chǎn)品主要來(lái)自中國(guó)進(jìn)口，日元貶值不僅要求中國(guó)貿(mào)易商對(duì)日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新訂價(jià)，而且也會(huì)加大中國(guó)貿(mào)易商匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，對(duì)中國(guó)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及股市都具有正面的作用。因?yàn)?，如果日本?jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和股價(jià)上升，不僅有利于日本國(guó)民的消費(fèi)增長(zhǎng)，而且也能夠恢復(fù)企業(yè)投資之信心，從而使得日本進(jìn)口需求增加及中國(guó)出口增長(zhǎng)。
　　估計(jì)日本QQE對(duì)中國(guó)影響*5方面估計(jì)是日元的快速貶值后，以日元為主導(dǎo)的利差交易將會(huì)在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉(zhuǎn)入人民幣定息市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)QFII和RQFII進(jìn)入中國(guó)資產(chǎn)和股市，短期內(nèi)刺激中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導(dǎo)的利差越是會(huì)盛行。從2013年以來(lái)，這樣一種資金運(yùn)行方式早就在香港十分盛行。對(duì)此，國(guó)人不得不密切關(guān)注這股資金流向與變化，以便制定好應(yīng)對(duì)方式。

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