最近市場動蕩不安。在昨日的A股大幅下跌之后，今日市場繼續(xù)大幅走低，雖然沒有“千股跌停”，但跌幅中位數(shù)超過6.5%，呈現(xiàn)普跌狀態(tài)，成交量繼續(xù)創(chuàng)出新低(兩市成交4770億左右)。宏觀狀況的低迷、匯率問題的擔(dān)心、清理配資的行動仍在發(fā)酵、對改革進(jìn)展可能被延后甚至低于預(yù)期的擔(dān)心等問題是困擾市場的主要原因。雖然市場已經(jīng)連續(xù)下跌較多，部分股票估值也逐漸更加合理，但估計(jì)上述擔(dān)心還需要更加積極的政策和改革措施來扭a轉(zhuǎn)。
　　鄭重地建議：在A股市場絕大多數(shù)人只能靠上漲掙錢而市場又在單邊下跌的情況下，與其每天盯著市場走勢在紅綠之間掙扎，與其聽一些“口號式”響亮而無邏輯、無框架的“觀點(diǎn)”，不如抽點(diǎn)時(shí)間安靜地讀點(diǎn)書、做點(diǎn)研究：安心地讀讀宏觀、讀讀世界近代經(jīng)濟(jì)金融史，相信這會對你未來的資產(chǎn)管理生涯有所裨益。
　　未來三到五年甚至更長的時(shí)間將可能是一個(gè)充滿波折的世界。資產(chǎn)管理人在過去近三十年所累積獲得的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)對于未來的投資將越來越?jīng)]有指示參考意義，因?yàn)檫@個(gè)世界將經(jīng)歷的變化可能找不到可以直接類比的歷史；沒有宏觀框架的資產(chǎn)管理人，辛辛苦苦地通過自下而上的選股而獲得一點(diǎn)超額收益很可能就會被一夜之間的黑天鵝事件抹殺殆盡，這樣的案例在過去幾年中已經(jīng)不少，因?yàn)槟阕龀鐾顿Y判斷的很多基礎(chǔ)性變量都可能在未來發(fā)生你有生以來未見過的變化。
　　剛讀到BarryEichengreen寫的對中國最近匯率變化的評論，進(jìn)而聯(lián)想到未來的資產(chǎn)管理人，如果要盡量避免出現(xiàn)自己辛苦賺來的超額收益在一夜之間被抹掉的殘酷現(xiàn)實(shí)，*4能夠多讀的一點(diǎn)宏觀、多讀一點(diǎn)世界近代金融史。
　　BarryEichengreen是加州大學(xué)伯克利大學(xué)的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，在網(wǎng)上簡單搜索就可以看到有關(guān)他的介紹。我最開始是在2007年研究中國當(dāng)時(shí)潛在的資產(chǎn)價(jià)格走勢及全球不平衡問題(GlobalImbalance)的時(shí)候讀到他的文章；后來到2008年研究金融危機(jī)及其根本原因的時(shí)候，又讀到不少他研究大蕭條和貨幣體系演變的相關(guān)文章，再后來在2011年，讀到他有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)增速系統(tǒng)性下降的文章；到今年又讀到他有關(guān)世界貨幣體系和儲備貨幣演變的相關(guān)文章。
　　他應(yīng)該是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家中我最尊敬的能夠?qū)W(xué)術(shù)框架和實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題深刻而有洞見地相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他的文章有清晰歷史的脈絡(luò)感和經(jīng)濟(jì)學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)框架。這位教授的系列研究(包括對世界貨幣體系變化、對中國經(jīng)濟(jì)增速下降的認(rèn)識等)對理解當(dāng)前的資產(chǎn)管理人面臨的宏觀格局和中國當(dāng)前的狀況，都有諸多可以參考的地方。
　　當(dāng)今世界處在大變化的前夜。但無論發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家，無論是決策制定者，還是普通老百姓，還是理論研究者，都對此似乎仍缺乏足夠的心理準(zhǔn)備。2007年之前的長達(dá)近三十年的相對平穩(wěn)的增長使得世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展到人類歷史空前的水平，但也使得這個(gè)世界的失衡達(dá)到了空前的水平。經(jīng)濟(jì)的高杠桿、收入分配區(qū)域間、不同群體間的差異化都已經(jīng)達(dá)到空前水平。
　　在這種背景下，金融危機(jī)之后的全球主要經(jīng)濟(jì)體都缺乏增長動力。各國普通民眾基于剛剛過去的“繁榮時(shí)光”線性外推對未來依然充滿憧憬、對潛在困難心理準(zhǔn)備不足，而全球各國政府為了延續(xù)執(zhí)政或獲得執(zhí)政不得不對民眾“過度承諾”，都爭先恐后、不顧底線地采取量化寬松、貨幣貶值的方式來從他國獲取相對優(yōu)勢，從而獲得一點(diǎn)可憐的增長。
　　在那些體制相對僵化、缺乏彈性的國度和地方，民眾的不滿最終導(dǎo)致相繼爆發(fā)了政局動蕩和危機(jī)，即使在經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的歐洲和美國，也都發(fā)生過歐債危機(jī)及占領(lǐng)華爾街這樣類似因?yàn)槭杖敕峙錁O端化導(dǎo)致的社會危機(jī)。這些危機(jī)似乎已經(jīng)過去，但導(dǎo)致危機(jī)的問題根源并未徹底化解，全球面臨的共同經(jīng)濟(jì)難題從表面上看都是增長的缺乏，而過去幾年在全球得到廣泛使用的量化寬松也似乎有些“黔驢技窮”。
　　與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的困境相對應(yīng)，延續(xù)多年的以美元中心的一元化世界貨幣體系也面臨自1970年代初布雷頓森林體系解體以來*5的潛在變革。當(dāng)前全球市場的不安具有深刻的歷史根源。拉長時(shí)間軸來看，我們可能正在經(jīng)歷近百年來的第三次世界貨幣體系大的變革(前兩次是金本位制度在大蕭條后的解體，以及1970年代初的布雷頓森林體系的解體)。
　　從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣體系是世界經(jīng)濟(jì)最基礎(chǔ)的底層框架，其變化也往往也帶來形勢的動蕩和不確定性的增加。因?yàn)檫@種變化將是史無前例的，如上所講，全球的資產(chǎn)管理人過去三十年累積的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，無法為未來提供一個(gè)可靠的參考，因此*4對此要有所準(zhǔn)備。
　　戰(zhàn)后的世界金融秩序總體是以美元為中心的一元貨幣體系，布雷頓森林體系在1970年代初解體之后，世界依然是以美元為中心的單元貨幣體系，而世界經(jīng)濟(jì)格局在過去的幾十年已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，這種單一貨幣體系必然要做出相應(yīng)的調(diào)整。
　　目前從全球來看，無論是股票和債券的較高估值都是極端寬松的貨幣政策的結(jié)果，這是因?yàn)槿蛟诮?jīng)歷長期相對穩(wěn)定的增長之后的增長缺乏，而各主要大國政府都將恢復(fù)增長作為*9要務(wù)(政府往往都會對民眾做過度承諾，客觀規(guī)律被無意或者有意的忽略)，幾乎千篇一律地以競相放水、競相貶值的方式來爭奪增長。
　　這種“無組織、無紀(jì)律”的行為可能會對傳統(tǒng)的貨幣體系造成進(jìn)一步的打擊，帶來在紙幣體系下，所有貨幣對實(shí)物資產(chǎn)的集體貶值，而增長和通脹的預(yù)期也會變得紊亂，經(jīng)濟(jì)將承受暫時(shí)還難以預(yù)計(jì)的后果。
　　世界貨幣體系潛在的相關(guān)調(diào)整所涉及到的利益格局變化，使得潛在的變化必然是被倒逼出來的。全球主要國家只有在情況糟糕到一定程度之后才會坐到一起來協(xié)商形成全球新的金融與貨幣體系，這將是對二戰(zhàn)后主導(dǎo)世界利益格局框架的以美國為中心的世界金融和貨幣體系的重大修正和升級。這將是史無前例的，其間必將充滿博弈和波折。中國這個(gè)一直“被認(rèn)為”貨幣是相對穩(wěn)定的大經(jīng)濟(jì)體也加入貶值的行列，可能標(biāo)志著我們可能在逐步步入這一“倒逼”階段。
　　可以簡單想象一下，在人民幣匯率有更大彈性之前，世界上*5的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體美國和中國，實(shí)際上是通過匯率的形式綁定在一起的。這就好比地殼運(yùn)動中*5的兩個(gè)板塊連接在一起形成一個(gè)相對固定板塊(占世界經(jīng)濟(jì)比例超過40%)起到錨的作用，其他板塊在這個(gè)*5的板塊周圍，共同形成世界經(jīng)濟(jì)的均衡。
　　但是，人民幣匯率貶值及未來潛在更有彈性的波動，實(shí)際上是使得這地殼運(yùn)動中*5的板塊已經(jīng)一分為二，老的均衡逐漸被打破，不同板塊要相對運(yùn)動逐漸建立新的均衡。在新的均衡建立之前，板塊運(yùn)動、碰撞和摩擦的頻率將大幅上升。近期全球市場的不安只是一個(gè)預(yù)演，在這樣的背景下股權(quán)資產(chǎn)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會經(jīng)歷系統(tǒng)性的上升，類似全球股權(quán)資產(chǎn)在1970年代經(jīng)歷的情景。
　　上述主要講的是全球背景未來幾年可能的主要特征，事情對于中國自身將略微更復(fù)雜些。中國一方面是世界老均衡的挑戰(zhàn)者和建成新均衡的推動者，但另外一方面也將接受新均衡的考驗(yàn)。中國自身也在經(jīng)歷改革開放三十多年來最復(fù)雜的情形，經(jīng)濟(jì)方面已經(jīng)在已有改革的基礎(chǔ)上得到了空前的發(fā)展，當(dāng)前面臨的問題是增長不斷下滑并可能激發(fā)潛在矛盾，要通過不斷的改革來建立與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化相適應(yīng)的一套更有彈性的現(xiàn)代化制度體系框架，使得之前的經(jīng)濟(jì)成果得到鞏固，并使得后續(xù)的增長潛力得到持續(xù)、平穩(wěn)的釋放和挖掘。
　　一定程度上，中國能否成為成功的挑戰(zhàn)者和新均衡建立的推動者，要看中國自身能否通過方向正確、步伐堅(jiān)定的改革來經(jīng)受住考驗(yàn)。否則，這個(gè)世界在經(jīng)歷動蕩之后，可能不得不重新回到老的均衡之中去，而中國也將面臨落入所謂的中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。
　　說到這里，事情聽起來好像不很樂觀，但滄海橫流，方顯英雄本色。
　　這句話，從大處看，對于中國這個(gè)成長中的國家和民族在世界民族之林中再次崛起是如此；對小處看，對每位資產(chǎn)管理人面對未來潛在的動蕩也是如此。世界上大凡成功卓越的投資者，都誕生于特殊的時(shí)代背景，其成功的投資都包含著對所處時(shí)代背景的深刻認(rèn)知。巴菲特不就是在動蕩的1970年代開始嶄露頭角的嗎？
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