寶能“收購(gòu)”萬(wàn)科這事，被有些記者和觀察家一渲染，就像武俠小說(shuō)一樣會(huì)華山論劍，或者紫禁之巔高手對(duì)決。路人甲路人乙們被吸引得不知就里，便紛紛圍觀，希望前排看大戲。不過(guò)，他們恐怕要失望了。以我個(gè)人的判斷：寶萬(wàn)之戰(zhàn)其實(shí)已經(jīng)落幕，最精彩的中盤搏殺其實(shí)早在媒體紛紛報(bào)道之前已經(jīng)結(jié)束，包括前幾天“王石的憤怒”在內(nèi)，其實(shí)都只是收官之戰(zhàn)罷了。
不知就里者，大概是因?yàn)椴皇煜ぶ袊?guó)的上市公司收購(gòu)的法律法規(guī)。所以會(huì)臆想出什么毒丸計(jì)劃呀、白騎士呀，等等后手。這都是好萊塢的商戰(zhàn)電影看得太多了，受了毒害，把中國(guó)想象成了美國(guó)。其實(shí)在中國(guó)的法律法規(guī)下，什么這丸那騎士的統(tǒng)統(tǒng)不可能存在。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》第七條明確規(guī)定：“被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購(gòu)公司或者其他股東的合法權(quán)益。”美國(guó)反收購(gòu)策略中的一多半，如黃金降落傘、綠票訛詐等，都屬于損害被收購(gòu)公司利益的同歸于盡做法，因此在中國(guó)法律條件下統(tǒng)統(tǒng)行不通。至于這幾天媒體都念叨得起繭了的“毒丸計(jì)劃”，則是典型的“損害……其他股東的合法權(quán)益”，也不可能存在。
根據(jù)上述辦法：“被收購(gòu)公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購(gòu)公司及其他股東合法權(quán)益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓被收購(gòu)公司控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)消除損害……未能消除損害的，應(yīng)當(dāng)就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對(duì)不足以消除損害的部分應(yīng)當(dāng)提供充分有效的履約擔(dān)?；虬才?rdquo;。這段文字非常清楚，就是針對(duì)各種反收購(gòu)的措施的。
大概證監(jiān)會(huì)還不放心，緊接著，又在上述《辦法》第八條規(guī)定，“被收購(gòu)公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員……應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待收購(gòu)本公司的所有收購(gòu)人。……不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K。”當(dāng)然，什么是“不適當(dāng)”的障礙，什么又是“適當(dāng)”的障礙？這里總算留了一些活動(dòng)余地，緊箍咒沒(méi)有完全念死。但緊箍咒總是在那里擱著，王石、郁亮就算再不喜歡寶能，口頭發(fā)發(fā)牢騷也就罷了，一旦采取實(shí)際措施，就有可能觸犯此條規(guī)定。
至于說(shuō)白騎士。美國(guó)存在白騎士的條件之一是上市公司可以立刻向白騎士定向發(fā)行大量折扣股份。中國(guó)呢？首先定向增發(fā)的折扣有明文規(guī)定，不得低于九折。得有多傻的白騎士，才會(huì)同意這么高的價(jià)格進(jìn)來(lái)替管理層擦屁股？其次定向增發(fā)是要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的，像萬(wàn)科這樣的有華潤(rùn)國(guó)資背景恐怕還需要國(guó)資委批準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委得有多閑，才會(huì)配合萬(wàn)科管理層來(lái)演這么一出白騎士救主？
另一方面，既然萬(wàn)科管理層其實(shí)沒(méi)什么大的后手可出了，那么是不是寶能就可以一帆風(fēng)順，野蠻人破門而入，直接把萬(wàn)科給收了呢？也不是。
中國(guó)上市公司收購(gòu)是強(qiáng)制要約制度，也就是大股東持股達(dá)到30%之后，就會(huì)觸發(fā)全面或部分的強(qiáng)制要約收購(gòu)。這和美國(guó)也完全不同。美國(guó)是世界上較少的幾個(gè)沒(méi)有強(qiáng)制要約制度的國(guó)家。而寶能目前的持股數(shù)量已經(jīng)達(dá)到22.45%，如果不想觸發(fā)強(qiáng)制要約，再往上增持的空間已經(jīng)不大了。
一旦觸發(fā)強(qiáng)制要約，首先寶能將騎虎難下。其次，強(qiáng)制要約方案也是要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的(出具無(wú)異議函)。目前的形勢(shì)下，萬(wàn)科固然不一定愿意把戰(zhàn)火燒到證監(jiān)會(huì)里面去，寶能恐怕也未必愿意。一旦去了，雙方都可能面臨更大變數(shù)。最后，強(qiáng)制要約收購(gòu)的價(jià)格一般必須明顯高出現(xiàn)有股價(jià)。寶能再有錢也不是印鈔機(jī)，在萬(wàn)科股價(jià)已經(jīng)被寶能推到很高的情況下，也要考慮一下走強(qiáng)制要約之路值不值得。某種意義上，強(qiáng)制要約相當(dāng)于寶能自己給自己放了一個(gè)毒丸計(jì)劃。不到迫不得已，我不認(rèn)為寶能會(huì)義無(wú)反顧走上這條路。
因此，后續(xù)*5可能是雙方股份基本維持現(xiàn)狀，或者略有變動(dòng)。這個(gè)前提下，剩下的其實(shí)就是董事會(huì)內(nèi)部的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)了。這將更多是閉門會(huì)議室內(nèi)的悄悄爭(zhēng)奪，桌子底下的往來(lái)交易。結(jié)果也許出人意料，但過(guò)程應(yīng)該不會(huì)有特別戲劇化的場(chǎng)景出現(xiàn)了。