在全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再放緩的擔(dān)憂升級(jí)之際，中國(guó)人民歡度猴年春節(jié)。盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大的不確定性，但坊間新聞顯示，春節(jié)假期期間中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)并未失速——高速公路車(chē)滿為患，電影院人頭攢動(dòng)。在這篇報(bào)告中，我們?cè)噲D分析中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健其背后的原因，并探討在經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)尋底的情形下，消費(fèi)支出的增長(zhǎng)前景。
盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，中國(guó)的消費(fèi)（包括部分可選消費(fèi)）呈現(xiàn)出較穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。雖然工業(yè)增加值同比增速?gòu)?011年的14.2%大幅放緩至2015年的6.3%，但2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增速保持在10.5%，與2011年的11.2%相比變化不大。此外，自2014年以來(lái)，一些中端可選消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)增速出現(xiàn)溫和回升，尤其是“悅己”類(lèi)消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品，如手機(jī)、化妝品、服裝和珠寶首飾。另一方面，盡管企業(yè)盈利能力顯著惡化，但一些通常被認(rèn)為具有較強(qiáng)“周期性”的家庭支出仍錄得穩(wěn)健的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，如住宅、汽車(chē)、旅游等。
誠(chéng)然，中國(guó)目前的發(fā)展階段決定了消費(fèi)占GDP的比重將持續(xù)增加。但是，近年來(lái)一些有利的宏觀因素為經(jīng)濟(jì)放緩下的消費(fèi)增長(zhǎng)提供了額外的支持。
首先，收入分配近年向居民部門(mén)傾斜，特別是低收入人群的可支配收入增速可觀。部分壟斷企業(yè)、特別是能源和銀行業(yè)的利潤(rùn)縮減，加之政府對(duì)居民部門(mén)轉(zhuǎn)移支付的增加，使得收入分配在近年快速向消費(fèi)者傾斜。
盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但居民可支配收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。2011年以來(lái)，實(shí)際人均可支配收入增速基本持平，而企業(yè)利潤(rùn)同比增速?gòu)?011年的30%以上大幅下滑至2015年的負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，2011年以來(lái)居民部門(mén)在國(guó)民收入中的份額持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，可支配收入平穩(wěn)增長(zhǎng)的原因包括，企業(yè)部門(mén)、尤其是能源與銀行部門(mén)的收入下降為居民部門(mén)讓利，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)對(duì)工資的增長(zhǎng)有所支撐，政府實(shí)施了新勞動(dòng)法和最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以及持續(xù)的城鎮(zhèn)化帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。
政府對(duì)居民部門(mén)的轉(zhuǎn)移支付顯著增加。過(guò)去十年，有助于促進(jìn)居民消費(fèi)的政府支出和轉(zhuǎn)移支付迅速增加。“政府的民生類(lèi)支出”自2007年以來(lái)增加了近4倍，過(guò)去十年內(nèi)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19%，顯著高于名義GDP增速。2015年，“政府的民生支出”達(dá)到GDP的10.8%，大幅高于2007年的6.6%。同時(shí)，這部分支出占居民總可支配收入的比重也上升了約8個(gè)百分點(diǎn)。
其次，過(guò)去數(shù)年來(lái)，居民對(duì)消費(fèi)品、包括一些大額消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)力顯著提高。
最近幾年消費(fèi)品的價(jià)格上漲微乎其微。零售銷(xiāo)售價(jià)格的同比漲幅從2011年的5.3%縮小至2014年的1%，2015年更進(jìn)一步下降至僅0.1%。2010年以來(lái)的貨幣供應(yīng)減速大大降低了整體的通脹壓力，而線上零售份額的急速擴(kuò)大也全面降低了消費(fèi)品的物流和交易成本。
更加寬松的消費(fèi)信貸政策，包括按揭貸款政策，降低了居民耐用品消費(fèi)的財(cái)務(wù)成本。首次購(gòu)房者的*6貸款成數(shù)提高到80%，且有效按揭貸款利率自2013年以來(lái)下調(diào)了超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)。按照27萬(wàn)億元的居民部門(mén)貸款余額計(jì)算（其中包括按揭貸款），利率下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)每年將節(jié)省利息支出5,400億元，相當(dāng)于GDP的0.8%。
反腐減輕了很多與家庭大額支出項(xiàng)目相關(guān)的隱性交易成本，包括醫(yī)療、教育和行政成本。同時(shí)，一些曾經(jīng)的“奢侈品”價(jià)格的相應(yīng)調(diào)整也使得它們的消費(fèi)群體向中產(chǎn)階級(jí)轉(zhuǎn)移。
政府對(duì)一些消費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目的補(bǔ)貼也有助于提振需求，如低端汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼和農(nóng)村消費(fèi)補(bǔ)貼。
此外值得一提的是，政府的轉(zhuǎn)移支付和眾多消費(fèi)品“成本”的下降對(duì)于提高中低收入家庭的購(gòu)買(mǎi)力更為有效，而中低收入家庭有著更高的邊際消費(fèi)傾向——這一結(jié)構(gòu)的變化對(duì)整體消費(fèi)量增速提供了支持。因此，消費(fèi)的“增長(zhǎng)點(diǎn)”可能會(huì)繼續(xù)從奢侈品消費(fèi)轉(zhuǎn)向迎合中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)的商品和服務(wù)消費(fèi)。
往前看，在固定資產(chǎn)投資和外需增長(zhǎng)繼續(xù)探底的同時(shí)，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)量的增長(zhǎng)將表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)健。短期內(nèi)，居民部門(mén)在國(guó)民收入中的份額相對(duì)于企業(yè)和政府部門(mén)可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，2016年工資增長(zhǎng)可能會(huì)繼續(xù)跑贏企業(yè)利潤(rùn)和政府收入增長(zhǎng)，而政府針對(duì)農(nóng)村和低收入家庭的支出可能會(huì)繼續(xù)以較快的速度增長(zhǎng)。
然而，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，并且資產(chǎn)價(jià)格（包括人民幣匯率）的波動(dòng)加重通縮預(yù)期，消費(fèi)者信心可能惡化并拖累消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，當(dāng)下政府亟需穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民幣匯率的預(yù)期，從而在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下穩(wěn)定消費(fèi)者的信心。此外，政策仍有很大空間來(lái)提高居民的可支配收入，包括降低社保費(fèi)率，同時(shí)優(yōu)化社?；鸬呐渲靡约疤岣呱绫；鸬耐顿Y效率。
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