央行公布的2016年1月金融數(shù)據(jù)顯示：新增信貸2.51萬億，同比多增1.04萬億，創(chuàng)歷史新高；廣義貨幣M2增長(zhǎng)14.0%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個(gè)和3.2個(gè)百分點(diǎn)。貨幣、信貸增長(zhǎng)雙雙大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，直接帶來了滬深兩市的久違“大陽”。不過，據(jù)筆者的觀察，貨幣增長(zhǎng)大反彈或?yàn)榕R時(shí)現(xiàn)象，新增信貸創(chuàng)新高并不改信貸需求偏軟格局，信貸、貨幣暴漲實(shí)為金融機(jī)構(gòu)為保信貸質(zhì)量的“自救”行為，并未緩解經(jīng)濟(jì)壓力。
盡管央行貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)要保持定力，堅(jiān)持貨幣政策“穩(wěn)健”方針不動(dòng)搖，貨幣中性也確實(shí)是兼顧當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)的正確選擇，但面對(duì)去年下半年以來資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩局面，對(duì)金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兼負(fù)有穩(wěn)定使命的央行，也不得不顧及資本市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，適當(dāng)放松了流動(dòng)性控制。這是1月信貸增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高的大背景。不過，如果去除同業(yè)投放造成的信貸波動(dòng)，1月的信貸增長(zhǎng)就不是反轉(zhuǎn)而是加速了。
只是，1月新增信貸的爆發(fā)性加速，并不意味著非金融部門信貸需求的真實(shí)擴(kuò)張。從新增信貸的部門分布看，金融同業(yè)拆放的規(guī)模在前期持續(xù)加速萎縮的基礎(chǔ)上繼續(xù)減少，但速度下降。金融部門間的同業(yè)投放受資本和貨幣市場(chǎng)的變化影響較為直接。資本市場(chǎng)的低迷局面，使得金融同業(yè)投放繼續(xù)減少；而前期（去年11月、12月）的同業(yè)投放大縮減，則反映了市場(chǎng)反彈后機(jī)構(gòu)“救市”行為的退出。經(jīng)過1月的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放，金融同業(yè)投放已基本達(dá)到平衡狀態(tài)，如此看來，年內(nèi)再發(fā)生超過2000億規(guī)模的大型波動(dòng)概率不大。
再?gòu)牟煌块T新增信貸期限反映的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)看，信貸增長(zhǎng)主要是融資性需求擴(kuò)張的結(jié)果，實(shí)體部門的經(jīng)營(yíng)性信貸需求并沒有擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)下，企業(yè)去杠桿壓力前所未有，資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)更難以依靠自身經(jīng)營(yíng)效益去改善，因而變得更依靠外部融資和財(cái)務(wù)技巧。因此，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“底部徘徊”格局不變的趨勢(shì)下，實(shí)體部門對(duì)信貸的有效需求增長(zhǎng)依然疲軟：非金融企業(yè)的中長(zhǎng)期限信貸增長(zhǎng)和短期限信貸融資間，并沒有出現(xiàn)背離跡象，信貸增長(zhǎng)更多的是金融推動(dòng)和融資性需求推動(dòng)的結(jié)果。
就居民部門而言，短期信貸需求持續(xù)較大幅度低于中長(zhǎng)期信貸，體現(xiàn)了消費(fèi)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)信貸增長(zhǎng)的疲軟態(tài)勢(shì)，居民部門信貸增長(zhǎng)主要是購(gòu)房帶來的長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)的結(jié)果。企業(yè)部門的信貸增長(zhǎng)，則各期限全面回升，呈現(xiàn)了典型的金融驅(qū)動(dòng)特征以及融資性增長(zhǎng)結(jié)果。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)中有掩蓋以及后移信貸風(fēng)險(xiǎn)的天然沖動(dòng)，在實(shí)際行為中往往表現(xiàn)為繼續(xù)盡力加大信貸投放和配合企業(yè)進(jìn)行信貸長(zhǎng)期化的努力。我國(guó)巨大融資性需求的信貸實(shí)現(xiàn)，強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)泡沫的自我維持行為，使得資產(chǎn)泡沫對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的“扭曲”仍將延續(xù)。
另外，1月信貸投放的長(zhǎng)期化特征，也不表明經(jīng)濟(jì)體系中經(jīng)營(yíng)個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心的增強(qiáng)。1月份信貸結(jié)構(gòu)的這種變化，僅是高杠桿下融資性信貸需求上漲的結(jié)果。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，滿足非金融部門的融資性信貸，也是有效化解信貸風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。
從貨幣、信貸的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)看，自2012年起，貨幣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就已轉(zhuǎn)向“中性”，即貨幣、信貸的擴(kuò)張已不再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著作用，這亦說明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段已到了結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。M2增長(zhǎng)和投資的增長(zhǎng)高度相關(guān)。M2的增長(zhǎng)對(duì)遏止投資持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)有重要作用。M2持續(xù)以超過央行政策預(yù)期目標(biāo)12%的速度增長(zhǎng)，表明貨幣當(dāng)局有意營(yíng)造寬松貨幣環(huán)境，加上貨幣當(dāng)局降低融資成本的努力，即使利率市場(chǎng)化全面推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下經(jīng)營(yíng)困難，銀行借貸利率也難以上升，甚至還有下降。這對(duì)社會(huì)擴(kuò)大投資有著不可小覷的影響。去年以來，我國(guó)投資增長(zhǎng)持續(xù)下滑，同期信貸、貨幣增長(zhǎng)卻企穩(wěn)反彈，并維持了相對(duì)高位。在投資仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)*9動(dòng)力情況下，投資的非貨幣性低迷，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)在低位徘徊。
看*7市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀，海外機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的“硬著陸”在中資機(jī)構(gòu)看來是不可能的事件。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中略降”是市場(chǎng)認(rèn)識(shí)主流。一般來說，底部階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很少有大的波動(dòng)起伏，因此，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會(huì)是平穩(wěn)的。
本文來源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)