AFP考試大綱考點解讀：套利定價理論(APT)
　　套利定價理論( APT)是美國CFP持證人斯蒂芬·羅斯(Stephen Ross)于1976年創(chuàng)立的。雖然它所考慮的也是資本市場均衡狀態(tài)下的收益與風(fēng)險的關(guān)系，但由于它所運用的原理是基于無套利理論，討論套利與均衡的關(guān)系，所以它與CAPM有重大區(qū)別。在這一模型中，它不需要像CAPM模型那樣多的假設(shè)條件，而是在無套利的分析框架下來討論證券的收益率的決定因素。

　　1.套利的概念和APT的研究思路

　　套利定價理論認為，套利行為是現(xiàn)代有效率市場形成(即市場均衡價格形成)的一個決定因素。所謂套利是指利用同一資產(chǎn)在不同市場上或不同資產(chǎn)在同一市場上存在的價格差異，采用低價買進高價賣出的策略進行獲利的行為。例如，如果同一資產(chǎn)在兩個市場上的價格不同，那么，CFP理財投資者就可以在價格較高的帝場上賣出該資產(chǎn)，同時用所得資金在價格較低的市場上買人該資產(chǎn)，這時他就可以獲得一個確定的、正的價差。

　　又如，如果在同一個市場上，風(fēng)險相同的兩種不同資產(chǎn)其收益不同，那么，CFP理財投資者也可以通過賣空收益低的一個，同時買人收益較高的而獲得確定的正的收益。在這兩種情形中，有兩點值得特別注意：*9，操作所獲得的CFP理財投資收益是確定的，也就是無風(fēng)險的;第二，CFP理財投資者的CFP理財投資金額為零，也就是說，若市場上存在著套利機會，CFP理財投資者可以用零CFP理財投資獲得確定的正的收益。所以，我們這里可以把套利機會定義為：由于市場上對于資產(chǎn)定價的差異而導(dǎo)致的可以通過低買高賣策略而以零CFP理財投資獲得無風(fēng)險的正收益的可能性。

　　套利定價理論認為，如果市場未達到均衡狀態(tài)的話，市場上勃會存在無風(fēng)險的套利機會。但是，這樣的套利機會不會長期存在。 由于理性CFP理財投資者具有厭惡風(fēng)險和追求收益*5化的行為特征，因 此，CFP理財投資者一旦發(fā)現(xiàn)有套利機會就會設(shè)法利用它們，隨著套利者的買進和賣出，有價證券的供求狀況將隨之改變，套利空間逐漸減少直至消失，有價證券的均衡價格得以實現(xiàn)。 套利機會不僅存在于單一證券上，還存在于相似的證券或組合中，也就是說，CFP理財投資者還可以通過對一些相似的證券或組合部分買入、部分賣出來進行套利。對于套利行為可以有多種定義方式， 其中之一是用廣泛影響證券價格的因素來解釋。

　　2.因素模型和套利組合

　　(1)因素模型。套利定價理論的出發(fā)點是假設(shè)證券的回報率與某些因素相關(guān)。為表述方便，設(shè)想只有一個因素，且這個因素就是GDP增長率。

　　(2)套利組合。根據(jù)套利定價理論，CFP理財投資者會竭力發(fā)掘構(gòu)造一個套利組合的可能性，以便在不增加風(fēng)險的情況下，增加組合的預(yù)期收益率。那么，如何才能構(gòu)造一個套利組合呢?一般而言，套利組合必須同時具備以下三個特征：

　　*9，它是一個不需要CFP理財投資者任何額外資金的組合。

　　第二，套利組合對任何因素都沒有敏感性，因為套利組合沒有因素風(fēng)險。

　　第三，套利組合的預(yù)期收益必須是正值。為了證實一個候選組合是否真的是一個套利組合，我們還必須確定它的預(yù)期回報率，如果其預(yù)期回報率為正，那么一個套利組合就可以識別出來了。