AFP考試大綱考點(diǎn)解讀：套利定價(jià)理論(APT)
　　套利定價(jià)理論( APT)是美國(guó)CFP持證人斯蒂芬·羅斯(Stephen Ross)于1976年創(chuàng)立的。雖然它所考慮的也是資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，但由于它所運(yùn)用的原理是基于無(wú)套利理論，討論套利與均衡的關(guān)系，所以它與CAPM有重大區(qū)別。在這一模型中，它不需要像CAPM模型那樣多的假設(shè)條件，而是在無(wú)套利的分析框架下來(lái)討論證券的收益率的決定因素。

　　1.套利的概念和APT的研究思路

　　套利定價(jià)理論認(rèn)為，套利行為是現(xiàn)代有效率市場(chǎng)形成(即市場(chǎng)均衡價(jià)格形成)的一個(gè)決定因素。所謂套利是指利用同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上或不同資產(chǎn)在同一市場(chǎng)上存在的價(jià)格差異，采用低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出的策略進(jìn)行獲利的行為。例如，如果同一資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格不同，那么，CFP理財(cái)投資者就可以在價(jià)格較高的帝場(chǎng)上賣出該資產(chǎn)，同時(shí)用所得資金在價(jià)格較低的市場(chǎng)上買人該資產(chǎn)，這時(shí)他就可以獲得一個(gè)確定的、正的價(jià)差。

　　又如，如果在同一個(gè)市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)相同的兩種不同資產(chǎn)其收益不同，那么，CFP理財(cái)投資者也可以通過(guò)賣空收益低的一個(gè)，同時(shí)買人收益較高的而獲得確定的正的收益。在這兩種情形中，有兩點(diǎn)值得特別注意：*9，操作所獲得的CFP理財(cái)投資收益是確定的，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的;第二，CFP理財(cái)投資者的CFP理財(cái)投資金額為零，也就是說(shuō)，若市場(chǎng)上存在著套利機(jī)會(huì)，CFP理財(cái)投資者可以用零CFP理財(cái)投資獲得確定的正的收益。所以，我們這里可以把套利機(jī)會(huì)定義為：由于市場(chǎng)上對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)的差異而導(dǎo)致的可以通過(guò)低買高賣策略而以零CFP理財(cái)投資獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的正收益的可能性。

　　套利定價(jià)理論認(rèn)為，如果市場(chǎng)未達(dá)到均衡狀態(tài)的話，市場(chǎng)上勃會(huì)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。但是，這樣的套利機(jī)會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期存在。 由于理性CFP理財(cái)投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收益*5化的行為特征，因 此，CFP理財(cái)投資者一旦發(fā)現(xiàn)有套利機(jī)會(huì)就會(huì)設(shè)法利用它們，隨著套利者的買進(jìn)和賣出，有價(jià)證券的供求狀況將隨之改變，套利空間逐漸減少直至消失，有價(jià)證券的均衡價(jià)格得以實(shí)現(xiàn)。 套利機(jī)會(huì)不僅存在于單一證券上，還存在于相似的證券或組合中，也就是說(shuō)，CFP理財(cái)投資者還可以通過(guò)對(duì)一些相似的證券或組合部分買入、部分賣出來(lái)進(jìn)行套利。對(duì)于套利行為可以有多種定義方式， 其中之一是用廣泛影響證券價(jià)格的因素來(lái)解釋。

　　2.因素模型和套利組合

　　(1)因素模型。套利定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是假設(shè)證券的回報(bào)率與某些因素相關(guān)。為表述方便，設(shè)想只有一個(gè)因素，且這個(gè)因素就是GDP增長(zhǎng)率。

　　(2)套利組合。根據(jù)套利定價(jià)理論，CFP理財(cái)投資者會(huì)竭力發(fā)掘構(gòu)造一個(gè)套利組合的可能性，以便在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下，增加組合的預(yù)期收益率。那么，如何才能構(gòu)造一個(gè)套利組合呢?一般而言，套利組合必須同時(shí)具備以下三個(gè)特征：

　　*9，它是一個(gè)不需要CFP理財(cái)投資者任何額外資金的組合。

　　第二，套利組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性，因?yàn)樘桌M合沒(méi)有因素風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，套利組合的預(yù)期收益必須是正值。為了證實(shí)一個(gè)候選組合是否真的是一個(gè)套利組合，我們還必須確定它的預(yù)期回報(bào)率，如果其預(yù)期回報(bào)率為正，那么一個(gè)套利組合就可以識(shí)別出來(lái)了。