非常規(guī)貨幣工具將趨于常規(guī)化——張茉楠，這篇業(yè)界評(píng)論是高頓網(wǎng)校小編為您10月21日整理好的。
　　當(dāng)前，伴隨著外匯占款增量趨勢(shì)性下降以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，其作為貨幣創(chuàng)造主渠道的情況也會(huì)發(fā)生改變，央行將不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，非常規(guī)貨幣工具將常規(guī)化。
　　央行采用SLF操作，而非全面降準(zhǔn)或降息等貨幣工具，表明央行仍然在避免采用“強(qiáng)刺激”或出臺(tái)全面寬松政策，而是采取“總量穩(wěn)定，存量?jī)?yōu)化”的貨幣調(diào)控模式。就貨幣存量而言，中國(guó)信貸規(guī)模當(dāng)前居全球*9，中國(guó)廣義貨幣（M2）約為美國(guó)的1.5倍，是世界*9貨幣發(fā)行大國(guó)；M2與GDP之比達(dá)到2，遠(yuǎn)超過(guò)日本的1和美國(guó)的0.7。但問(wèn)題在于，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款所占比重偏高，達(dá)到55%以上，銀行的閑置資金并不充裕，商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)普遍存在“短存長(zhǎng)貸”現(xiàn)象,資產(chǎn)負(fù)債期限的錯(cuò)配直接引發(fā)商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要短期貨幣工具來(lái)調(diào)整流動(dòng)性。
　　與直接降準(zhǔn)或降息這樣的總量工具相比，SLF時(shí)間期限為3個(gè)月，天然內(nèi)嵌了貨幣投放回?fù)軝C(jī)制。3個(gè)月以后是否繼續(xù)投放，主動(dòng)權(quán)在貨幣當(dāng)局，這大大增強(qiáng)了貨幣政策的主動(dòng)性、靈活性和前瞻性。如果說(shuō)目前結(jié)構(gòu)性貨幣政策是新常態(tài)下的一種應(yīng)對(duì)，貨幣政策市場(chǎng)化框架的確定與轉(zhuǎn)型尚不成熟；那么，可以確定的顯性趨勢(shì)則是，過(guò)去依靠外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的方式正在發(fā)生改變。
　　越來(lái)越多的信號(hào)表明，隨著美國(guó)QE政策調(diào)整引發(fā)的全球貨幣金融周期的拐點(diǎn)到來(lái)，人民幣資產(chǎn)和貨幣擴(kuò)張的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生趨勢(shì)性改變，利用中美利差、人民幣即期遠(yuǎn)期匯率測(cè)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間顯著收窄，未來(lái)外匯占款可能會(huì)持續(xù)下降，這將大大改變一直以來(lái)以外匯占款為主渠道的貨幣創(chuàng)造機(jī)制，意味著中國(guó)主要依靠外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)結(jié)束，中國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)新政策工具來(lái)調(diào)節(jié)“水位”的下降。
　　第二個(gè)目的，央行通過(guò)釋放短期流動(dòng)性能夠平穩(wěn)短期市場(chǎng)融資利率，進(jìn)而激活金融機(jī)構(gòu)配置信貸等長(zhǎng)久期資產(chǎn)的動(dòng)力，意圖降低實(shí)體融資成本。不過(guò)，是否能夠有效降低實(shí)體融資成本還需進(jìn)一步觀察。因?yàn)?，融資成本的降低，也要綜合考察資金需求端和供給端，考慮到實(shí)體融資需求偏弱，貨幣供給屬內(nèi)生性收縮，且經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，短期雖然可能平抑市場(chǎng)資金利率，但長(zhǎng)期利率取決于信用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，特別是受商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況影響。
　　近一年多來(lái)，央行陸續(xù)出臺(tái)新的融資工具，并撬動(dòng)資金存量，同時(shí)為短期和中期利率形成 “利率錨”。央行推出PSL（抵押補(bǔ)充貸款），就是作為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，同時(shí)彌補(bǔ)了再貸款信用風(fēng)險(xiǎn)高的問(wèn)題；另一方面，PSL利率可以作為政策利率基準(zhǔn)，通過(guò)調(diào)整PSL利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使得貨幣政策由數(shù)量錨向利率錨的轉(zhuǎn)型。由于PSL的抵押品以貸款為主，因此，會(huì)鼓勵(lì)銀行投放表內(nèi)貸款，結(jié)果就是既補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，也能夠鼓勵(lì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張，起到邊際貨幣創(chuàng)造的作用。此外，央行可以通過(guò)調(diào)整商業(yè)銀行以及金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率影響利率和流動(dòng)性，或者效仿發(fā)達(dá)國(guó)家的非常規(guī)做法，調(diào)整債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，如重啟國(guó)債市場(chǎng)來(lái)平抑存量流動(dòng)性，使得基礎(chǔ)貨幣投放渠道更加多元化、多樣化。因此，可以預(yù)期，央行將更頻繁使用結(jié)構(gòu)性貨幣工具，貨幣主動(dòng)性將大大增強(qiáng)。
　?。ㄗ髡邽橹袊?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）
　　來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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