高頓網(wǎng)校小編在2014年11月21日上午為您整理了一則業(yè)界評(píng)論的新聞：李宇嘉認(rèn)為加減平衡已成2014年經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)整“新常態(tài)”
　　為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，并為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造戰(zhàn)略機(jī)遇期，在漸進(jìn)去杠桿的同時(shí)選擇性地加杠桿，提高加杠桿的效率是非常必要的。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是設(shè)法提高新增財(cái)政資金和信貸資金的效率。目前，中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“上一點(diǎn)、下一點(diǎn)”的容忍度在提高，管理層正在通過(guò)改革攻堅(jiān)培育內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力，而不是刺激需求、簡(jiǎn)單地尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。此時(shí)，在公共產(chǎn)品和服務(wù)投資領(lǐng)域加杠桿，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從模仿創(chuàng)新向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的根本保障。
　　□李宇嘉
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，就必須去杠桿。對(duì)此，政商學(xué)三界已達(dá)成共識(shí)。去年夏天出現(xiàn)的“錢荒”和三季度央行上調(diào)逆回購(gòu)招標(biāo)利率，事實(shí)上是去杠桿的“小試牛刀”。由于建立國(guó)有企業(yè)預(yù)算硬約束機(jī)制、化解產(chǎn)能過(guò)剩、改革地方財(cái)政是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，激烈的去杠桿往往意味著休克療法和經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，因而漸進(jìn)式去杠桿策略已成中期內(nèi)的必然選擇。今年以來(lái)，盡管去杠桿進(jìn)程正式開啟，但在經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑的情況下，去杠桿的漸進(jìn)化特點(diǎn)也就愈加突出。
　　最能體現(xiàn)漸進(jìn)去杠桿特征的，是貨幣政策的策略變化。今年以來(lái)，為緩解經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑的局面，管理層并沒有采取傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具――降息、降準(zhǔn)和寬信貸，而是采取引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行、定向?qū)捤珊驼{(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，這被市場(chǎng)稱為貨幣政策的“新三招”。事實(shí)上這正是漸進(jìn)化去杠桿的策略應(yīng)用，此舉既能保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，又能避免全社會(huì)資金環(huán)境緊張（定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性信貸投放會(huì)有資金漏損和外溢），還能倒逼融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的漸進(jìn)式去杠桿。
　　從這個(gè)角度去觀察，密集落地的一系列漸進(jìn)式去杠桿措施就很好理解了。10月初，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文）與《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》（45號(hào)文）相繼發(fā)布，作為全社會(huì)杠桿源頭的地方政府漸進(jìn)式去杠桿啟動(dòng)，體現(xiàn)在“開明渠和堵暗道”并重，防范一味“去杠桿、做減法”可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生的巨大沖擊，核心要義是硬化地方政府預(yù)算約束、公開透明地將政府收支全部納入預(yù)算管理、“陽(yáng)光化”籌措新債與清理置換存量債務(wù)同時(shí)展開。
　　由此，信貸投放的結(jié)構(gòu)性原則不改，而對(duì)非金融國(guó)有企業(yè)（特別產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)）“父愛主義”救助性的貸款行為減少了，企業(yè)被動(dòng)去杠桿也在推進(jìn)過(guò)程中?？唇衲昵叭径鹊臄?shù)據(jù)，企業(yè)部門被動(dòng)去杠桿現(xiàn)象很顯著，例如煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)的投資增速或?yàn)樨?fù)，或只收獲個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)全行業(yè)去杠桿特征更為鮮明，今年以來(lái)，信貸和“非標(biāo)”已將三四線城市和非資質(zhì)房企（二級(jí)以下資質(zhì)）納入了樓市貸款禁入“黑名單”。1至9月，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)從20%下滑至12.5%，創(chuàng)5年來(lái)新低，遂使固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下13年來(lái)新低。
　　但是，為緩解在房地產(chǎn)行業(yè)下滑及相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)快速“去產(chǎn)能、去杠桿”過(guò)程中爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，防止因投資增速過(guò)度下滑而打破就業(yè)穩(wěn)定局面，三季度以后，監(jiān)管層相繼采取了退出限購(gòu)、松綁限貸、全面放松公積金政策等措施，以此來(lái)釋放住房市場(chǎng)領(lǐng)域的有效需求（首次購(gòu)房需求和改善型住房需求），實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)、漸進(jìn)去杠桿，間接助推相關(guān)行業(yè)漸進(jìn)去杠桿。
　　回望今年過(guò)去三個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增幅或滑出7.5%的下限，或落在下限邊緣上，而重要指標(biāo)如固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值屢創(chuàng)近年來(lái)新低。為防止房地產(chǎn)、制造業(yè)過(guò)度下滑，在地方融資平臺(tái)和傳統(tǒng)企業(yè)漸進(jìn)去杠桿的同時(shí)，央行和政府同時(shí)開始加杠桿。前三季度，基建投資增速為22.2%，大大高于制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速，用于基建投資的城投債，上半年發(fā)行量就超過(guò)了2013年全年的規(guī)模；而央行加杠桿的舉動(dòng)更加密集，如央行對(duì)國(guó)開行再貸款1.3萬(wàn)億，用于支持棚戶區(qū)改造；9月，央行創(chuàng)設(shè)MLF（中期借貸便利），累計(jì)向銀行提供7695億元流動(dòng)性。
　　筆者認(rèn)為，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，并為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造戰(zhàn)略機(jī)遇期，選擇性的加杠桿行為是非常必要的。但是，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主來(lái)實(shí)施加杠桿，事實(shí)上意味著央行承擔(dān)了財(cái)政政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”的職能，同時(shí)也無(wú)法避免資金漏損給外界傳達(dá)“放水”嫌疑（例如最近MLF就被認(rèn)為央行“偷偷放水”）。另外，若政府加杠桿，則必然需要央行貨幣政策的配合，這勢(shì)必又會(huì)加劇融資成本高、產(chǎn)能過(guò)剩、預(yù)算軟約束、未來(lái)通脹走高等問(wèn)題，事實(shí)上，這些問(wèn)題在第二季度和第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中都已有了反映。
　　因此，漸進(jìn)去杠桿的同時(shí)要提高加杠桿的效率，調(diào)整加杠桿的著力點(diǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是設(shè)法提高新增財(cái)政資金和信貸資金的效率。目前，中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“上一點(diǎn)、下一點(diǎn)”的容忍度在提高。前些天，習(xí)近平總書記在北京APEC峰會(huì)期間有關(guān)“新常態(tài)”的表述，再一次印證了管理層通過(guò)改革攻堅(jiān)來(lái)培育內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力（而不是刺激需求、簡(jiǎn)單地尋找增長(zhǎng)點(diǎn)）的決心和信心。因此，漸進(jìn)去杠桿的策略還該穩(wěn)步推進(jìn)甚至提速。此時(shí)，如何發(fā)揮新增杠桿對(duì)去杠桿的緩沖作用以及對(duì)改革的促進(jìn)作用就非常重要了。這是我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)整的“新常態(tài)”。
　　近期，政府與社會(huì)資本合作供給公共產(chǎn)品和服務(wù)的模式（PPP）受到管理層高度重視，并準(zhǔn)備在未來(lái)大規(guī)模展開。為此，筆者建議，以PPP來(lái)推動(dòng)我國(guó)城鄉(xiāng)基礎(chǔ)教育、醫(yī)療、基本社會(huì)保障、技能培訓(xùn)等公共產(chǎn)品和服務(wù)供給，可以作為政府加杠桿的著力點(diǎn)。中央政府當(dāng)下的負(fù)債率不到40%，相較美、日、英、德等國(guó)來(lái)說(shuō)是最低的，國(guó)有資本和資產(chǎn)退出的空間還很大。而且，基礎(chǔ)公共服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)的全覆蓋、城鄉(xiāng)均等化，應(yīng)是中央政府的責(zé)任。通過(guò)中央政府財(cái)政補(bǔ)貼或擔(dān)保，吸引社會(huì)資金進(jìn)入，可以提高公共產(chǎn)品供應(yīng)的有效性，提高財(cái)政和信貸加杠桿的效率。再說(shuō)，完善公共服務(wù)設(shè)施會(huì)提升公共服務(wù)的投資價(jià)值，在我國(guó)轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)階段后，社會(huì)平均投資收益率下降，社會(huì)資金也愿意進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域。
　　更重要的是，對(duì)于公共產(chǎn)品和服務(wù)投資領(lǐng)域加杠桿，有利于保證投資與消費(fèi)的一定增長(zhǎng)速度。生產(chǎn)效率提高和技術(shù)進(jìn)步是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，而這離不開物質(zhì)資本的投入，即投資的增長(zhǎng)。目前，我國(guó)人均GDP已逾5000美元，消費(fèi)改善和升級(jí)已被激活，趨勢(shì)不可阻擋，對(duì)更普及、更高質(zhì)量的公共產(chǎn)品和服務(wù)的需求與日俱增，而完善的公共產(chǎn)品和服務(wù)體系是消費(fèi)升級(jí)和釋放的前提。公共產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域加杠桿，還大有利于提升人力資本積累，這是穩(wěn)定我國(guó)就業(yè)率的保障，也是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、農(nóng)村勞動(dòng)力扎根城市的保障，更是我國(guó)從模仿創(chuàng)新向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的根本保障。
　　（作者系深圳市房地產(chǎn)研究中心高級(jí)研究員）
　　來(lái)源：上海證券報(bào)

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