易憲容懷疑降息后我國社會(huì)融資成本真的降低了嗎？這篇業(yè)界評(píng)論是高頓網(wǎng)校小編為您12月4日整理好的。
　　11月21日的央行降息，央行的公布講得很清楚，目的就是通過基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用來降低社會(huì)融資成本，解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難與貴的問題。當(dāng)然，央行降息后，國內(nèi)股市與樓市反映是很激烈，股市持續(xù)飚升，走出了幾年來的新高。今年以來，上海綜合指數(shù)已經(jīng)上漲了24%以上了（到11月28日為止）。同樣，不少地方的樓市又進(jìn)入亢奮期，住房的價(jià)格又開始飚升。央行降息只是一個(gè)星期，為何樓市與股市反映這樣強(qiáng)烈？原因就在于兩個(gè)市場(chǎng)都是投資品市場(chǎng)，而投資品不是由成本定價(jià)而是由預(yù)期決定。央行突然降息就是一次絕妙的預(yù)期管理。這種突然降息市場(chǎng)普遍認(rèn)為國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，或中國降息周期已經(jīng)開始。在這種情況下，國內(nèi)股市及樓市的預(yù)期立即會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，股市及樓市的資產(chǎn)價(jià)格自然會(huì)上漲。
　　但是，央行降息對(duì)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)影響又如何呢？觀察國內(nèi)貨幣政策的利率變化，在一定程度就知道央行降息之后社會(huì)融資成本是不是降低了，其效果又如何？因?yàn)?，這是觀察國內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格水平高低重要窗口。
　　從國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的上海利率（Shibor，即上海銀行間同業(yè)拆借利率）來看，在央行降息后執(zhí)行的*9個(gè)星期，上海利率并沒有如央行所要求那樣通過基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)而下行。比如，1個(gè)月以內(nèi)各期限的短期拆借利率，開始兩天是下落了一點(diǎn)，但后幾天還是全部升高，甚至于升到比央行降息前水平還要高，分別高出1.5個(gè)基點(diǎn)到10.4個(gè)基點(diǎn)不等。尤其是，7天期限的上海利率，在降息后的5個(gè)工作日，竟然是“五連升”。從降息前11月21日的3.2180%，持續(xù)上升至11月28日的3.3220%，累計(jì)升幅達(dá)10.4個(gè)基點(diǎn)。
　　也就是說，這次央行突然降息的一個(gè)誘因，就是在降息前的一兩天（即11月19-20日）市場(chǎng)好象又出現(xiàn)的2013年“錢荒”的跡象。估計(jì)這是迫使央行突然降息一個(gè)重要誘因。不過，央行降息后這種現(xiàn)象有所減緩，但還是沒有消失。何也？這可能與國內(nèi)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性因素有關(guān)，不少銀行短期流動(dòng)性不足，導(dǎo)致資金相對(duì)短缺的銀行不得不通過同業(yè)市場(chǎng)來融資，從而使得在降息效應(yīng)下，上海利率不降反升，與央行降息的目的南轅北轍。
　　不過，上海同業(yè)貨幣市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率的報(bào)價(jià)則有所下降。比如在央行降息之前，一年期貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)為5.76%，但央行降息之后的*9天下降20個(gè)基點(diǎn)報(bào)價(jià)為5.56%，而且在27日?qǐng)?bào)價(jià)為5.52%，28日更下調(diào)至5.51%，即一個(gè)星期下來該利率比降息前下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。實(shí)際上，這個(gè)利率對(duì)國內(nèi)銀行貸款利率有很大指導(dǎo)作用。不過，一年期貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)下降，市場(chǎng)性因素并不會(huì)太高，更多的是行政性因素的作用。因?yàn)?，該利率主要由國?nèi)9家*5國有銀行及股份制銀行在出價(jià)，而且也主要是對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的利率。按照央行的政策性要求，這幾家銀行降低一點(diǎn)這種利率報(bào)價(jià)是容易的。不過，如果市場(chǎng)化，該利率下行的概率也不會(huì)太高，同樣會(huì)上行。何也？
　　一是這次央行降息不僅意味著貨幣政策寬松，也與利率市場(chǎng)化的改革有關(guān)。而利率市場(chǎng)化的貸款成本約束使得國內(nèi)銀行降低貸款利率的動(dòng)機(jī)減弱。比如這次降息把金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整到1.2倍。盡管這種調(diào)整增加銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的自主空間，同時(shí)也以政策性方式壓縮了銀行的利潤空間，引發(fā)了銀行間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。比如說，央行降息后，立即掀起國內(nèi)銀行存款爭(zhēng)奪戰(zhàn)，不少銀行馬上用足浮動(dòng)區(qū)間上限到1.2倍這項(xiàng)政策規(guī)定，將一年期定期存款利率上調(diào)3.3%來招攬客戶。而國內(nèi)銀行這樣做，自然會(huì)增加銀行成本，對(duì)銀行降低貸款成本形成很大的成本約束。
　　二是中國基準(zhǔn)利率、利率傳導(dǎo)及運(yùn)作機(jī)制與歐美的基準(zhǔn)利率及運(yùn)行機(jī)制并不是同一件事情。比如，中國的基準(zhǔn)利率看上去很高，歐美在0-0.25%，而中國一年期貸款基準(zhǔn)利率在5.6%。相差如此之大，央行降息空間大也有利于社會(huì)融資成本降低。但實(shí)際上，歐美的基準(zhǔn)利率是貨幣市場(chǎng)的拆借利率，它需要通過市場(chǎng)傳導(dǎo)到銀行的貸款利率上去，銀行貸款利率自主定價(jià)。中國的基準(zhǔn)利率是央行直接給商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，是銀行一年期貸款利率。同時(shí)，中國銀行的貸款利率又基本上已經(jīng)放開，可完全由銀行自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。也就是說，在中國的當(dāng)前情況下，中國的基準(zhǔn)利率有政策的引導(dǎo)作用，但沒有政策性強(qiáng)制作用，受貸款成本約束增加及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的影響，銀行是沒有動(dòng)力來降下融資成本的。特別是把貸款利率降低借給那些高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)及弱勢(shì)行業(yè)，否則，這些弱勢(shì)行業(yè)及中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就可能轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行來。
　　三是今年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整以來，不僅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力越來越大，而且產(chǎn)能過剩的問題越來越嚴(yán)重。面對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的前景完全改變，企業(yè)投資愿意減弱，從而使得國內(nèi)有效的信貸需求嚴(yán)重不足。同時(shí)，市場(chǎng)的周期性調(diào)整，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷暴露出來。比如，今年以來國內(nèi)銀行的不良貸款規(guī)模及不良貸款率都全面上升。資產(chǎn)質(zhì)量的惡化不僅會(huì)影響銀行的盈利水平，也會(huì)減弱銀行擴(kuò)張信貸的動(dòng)機(jī)。也就是說，在貸款利率正常的情況下，銀行都惜貸，那么要銀行降低利率貸款，更是不愿意了。
　　總之，就目前的情況來看，央行降息并沒有讓社會(huì)融資成本降低，反而出現(xiàn)微升的情況。如果央行進(jìn)一步降息，或中國真的進(jìn)入降息周期，同樣也會(huì)如此。但股市與樓市的效果則十分顯著。不過，如果央行的降息重點(diǎn)是放在救樓市上，那么這種政策帶來的問題可能會(huì)更大。降息后一些城市的房?jī)r(jià)飚升，其最后結(jié)果只能是房地產(chǎn)泡沫破滅及金融危機(jī)的出現(xiàn)，估計(jì)沒有其他選擇。